行业景气向上带动业绩增长，C2项目投产有望增厚业绩

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 基础化工 报告原因：年报点评 卫星石化（002648.SZ） 维持评级 行业景气向上带动业绩增长，C2项目投产有望增厚业绩 增持 2021年4月14日 公司研究/点评报告 公司近一年市场表现 事件描述 ➢ 公司发布2020年度报告，公司实现营业收入107.73亿元，同比下降0.06%；归属母公司股东的净利润16.61亿元，同比增长30.5%；扣非后归属母公司股东的净利润15.86亿元，同比增长24.28%。经营活动产生的现金流量净额为-5.20亿，同比减少138.42%。此外，公司发布2021年第一季度业绩预告，实现归母净利润为6.5-8亿元，同比增长1515.80%-1888.68%。由于全球化学品供需结构发生变化，化学品整体价格上涨，而下游需求大幅改善的影响，公司产品价格与销量同步增长，公司业绩快速增长。 事件点评 ➢ 公司毛利率水平小幅提升，C3业务已形成产业链优势与规模优势。2020年公司实现营业收入107.73亿元， C3大宗化学品实现营业收入89.6亿元，同比下滑2.13%，占营业总收入83.18%。受2020年上半年化工品价格低迷影响，C3大宗化学品实现销量1287752吨，平均售价为6932.5元/吨，同比下降7.36%，毛利率为29.7%。全年公司毛利率为28.70%，较去年同期增加2.59pct。今年1季度丙烯产业链各产品季均价同比及环比均呈涨势，油价同环比涨幅明显，成本端对丙烯市场形成明显利好支撑，未来供需面依然是影响丙烯市场的主要因素，公司目前丙烯产能90万吨、聚丙烯45万吨、丙烯酸及酯141万吨，C3业务已形成产业链优势与规模优势。 ➢ 连云港C2项目即将投产，有望增厚公司业绩。公司在连云港国家石化产业基地投资建设连云港石化有限公司年产135万吨PE、219万吨EOE、26万吨ACN联合生产装置项目，布局C2产业链。在2020年12月29日实现上述项目一阶段中交，美国Orbit项目顺利投产，配套原料供应链全部打通，为项目投产提供原料供应的安全保障。C2项目的投产有望增厚公司业绩。 ➢ 在碳中和背景下，绿色低碳为首的全产业链布局。公司利用低碳原料，通过绿色工艺高转化率，减少碳排放，向下延伸高端化学新材料，并利用丰富的副产氢气，有望成为长三角地区主要氢气供应商，成为公司新的业务增长点。目前年产90万吨PDH装置副产氢气为3.6吨/年，后续连云港项目两阶段全部投产，副产氢气将达14万吨。3月20日公司与独山港区管委会、液化中国签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》，投资约102亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，是公司实施以低碳原料为核心， 市场数据：2021年4月14日 收盘价(元)： 37.45 年内最高/最低（元）： 48.99/27.93 流通A股/总股本（亿）： 10.64/12.29 流通A股市值（亿）： 398 总市值（亿）： 460 基础数据：2020年12月31日 基本每股收益 1.52 摊薄每股收益： 1.52 每股净资产(元)： 11.12 净资产收益率： 12.19% 分析师：程俊杰 执业登记编码：S0760519110005 E-mail：chengjunjie@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn -50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%250.00%20-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-04卫星石化深证成指沪深300 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 打造产业化、规模化、科技化的化学新材料产业链战略中的重要措施。在当前碳达峰、碳中和目标的驱动下，对于公司战略布局与实施提供机遇。 投资建议 ➢ 我们预计2021-2023年公司归母净利润为24.48亿、32.02亿、41.77亿，EPS分别为2.00元、2.61元、3.41元，对应公司4月14日收盘价37.45元，PE分别为18.75倍、14.33倍、10.99倍。维持“增持”评级。 风险提示 ➢ 汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、项目投产不及预期的风险。 主要财务指标 单位：百万元 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 10773 16042 22234 28539 收入同比(%) 0% 49% 39% 28% 归属母公司净利润 1661 2448 3202 4177 净利润同比(%) 31% 47% 31% 30% 毛利率(%) 28.7% 28.1% 27.3% 27.4% ROE(%) 12.2% 15.4% 17.1% 18.6% 每股收益(元) 1.35 2.00 2.61 3.41 P/E 27.70 18.75 14.33 10.99 P/B 3.38 2.90 2.45 2.04 EV/EBITDA 11 13 11 9 nMxPpPmOqOrPnMsOyQqPtQ6MaO6MoMpPpNnMiNnNnRiNnMmR7NqRnMvPtOmNuOsRtR 证券研究报告：公司研究/点评报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,064 13,372 16,696 20,063 营业收入 10,773 16,042 22,234 28,539 现金 7,154 7,512 8,038 8,440 营业成本 7,681 11,533 16,157 20,717 应收账款 437 616 804 1,079 营业税金及附加 56 77 114 144 其他应收款 29 16 22 28 销售费用 269 401 555 713 预付账款 129 97 51 51 管理费用 274 429 597 751 存货 1,234 1,178 1,650 2,116 财务费用 189 687 1,003 1,259 其他流动资产 2,080 3,953 6,131 8,349 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 21,277 26,462 31,815 37,192 公允价值变动收益 56 0 0 0 长期投资 2,100 2,100 2,100 2,100 投资净收益 (35) (35) (35) (35) 固定资产 4,531 17,993 25,642 31,526 营业利润 1,913 2,880 3,773 4,920 无形资产 857 800 747 697 营业外收入 31 31 31 31 其他非流动资产 13,788 5,569 3,327 2,868 营业外支出 37 37 37 37 资产总计 32,341 39,833 48,511 57,255 利润总额 1,907 2,875 3,767 4,914 流动负债 9,175 13,918 19,171 23,633 所得税 250 431 565 737 短期借款 2,431 8,044 14,145 17,342 净利润 1,658 2,443 3,202 4,177 应付账款 3,814 3,351 2,548 3,267 少数股东损益 (3) (5) 0 0 其他流动负债 2,930 2,522 2,478 3,024 归属母公司净利润 1,661 2,448 3,202 4,177 非流动负债 9,524 10,044 10,574 11,107 EBITDA 3,115 4,226 5,707 7,332 长期借款 8,671 9,171 9,671 10,171 EPS（元） 1.35 2.00 2.61 3.41 其他非流动负债 853 873 904 936 负债合计 18,699 23,962 29,745 34,740 主要财务比率 少数股东权益 11 6 6 6 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,226 1,226 1,226 1,226 成长能力 资本公积 6,985 6,985 6,985 6,985 营业收入 -0.06% 48.92% 38.60% 28.36% 留存收益 5,443 7,654 10,549 14,297 营业利润 32.25% 50.56% 30.99% 30.40% 归属母公司股东权益 13,631 15,865 18,760 22,508 归属于母公司净利润 30.50% 47.40% 30.79% 30.45% 负债和股东权益 32,341 39,833 48,511 57,255 获利能力 毛利率(%) 28.70% 28.11% 27.33% 27.41% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 4.49% 15.42% 15.26% 14.40% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E ROE(%) 12.15% 15.39% 17.06% 18.55% 经营活动现金流 (520) 769 1,256 4,653 ROIC(%) 17.80% 18.36% 16.74% 15.95% 净利润 1,658 2,448 3,202 4,177 偿债能力 折旧摊销 712 658