2025年半年报点评：利润高增，持续关注后续发展

核心观点与关键数据

周大生2025年半年度报告显示，公司业绩呈现分化态势。整体营收受高金价影响下滑，但利润端表现亮眼，归母净利润同比微增，毛利率和净利率均显著提升。自营和电商业务表现优于整体，时尚银饰辅品类增长成为结构性亮点。

关键数据：

• 营收： 25H1 45.97亿元（同比-43.92%），25Q2 19.24亿元（同比-38.47%）
• 归母净利润： 25H1 5.94亿元（同比-1.27%），25Q2 3.42亿元（同比+31.32%）
• 扣非归母净利润： 25H1 5.81亿元（同比-0.66%），25Q2 3.39亿元（同比+36.13%）
• 毛利率： 25H1 30.34%（同比+11.96pct），25Q2 36.07%（同比+13.14pct）
• 净利率： 25H1 12.92%（同比+5.58pct），25Q2 17.76%（同比+9.44pct）
• 分红： 每10股派发现金红利2.50元（含税），合计2.71亿元（占归母净利润45.70%）

业务表现

• 加盟业务： 受高金价影响，营收同比大幅下滑（-59.12%），占总营收52.76%。
• 自营线下业务： 营收同比微降（-7.56%），占总营收19.37%。
• 电商业务： 营收同比微降（-1.94%），占总营收25.41%。
• 产品类别：
  • 素金类产品：营收同比大幅下滑（-50.94%）
  • 镶嵌类产品：营收同比下滑（-23.08%）
  • 时尚银饰等辅品：营收同比增长（+11.11%），成为亮点。
  • 品牌使用费收入：同比增长（+4.38%）。

战略与风险

公司通过品牌矩阵战略（“国宝文化典藏金品引领者”“周大生经典”“转珠阁”）抵御金价波动风险，提升产品溢价能力。多品牌布局实现市场细分，维持盈利韧性。

投资建议

预计25-27年归母净利润分别为11.6亿元、13.4亿元、15.4亿元，同比+14.7%/15.8%/15.0%。当前股价对应25-27年PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。

风险提示： 产品销售不及预期，行业竞争加剧。