众安在线（6060.HK）2025年半年报点评：利润高增，ZA Bank实现半年度盈利

非银行金融2025年08月21日 推荐（维持）目标价区间：22.87-25.39港元当前价：20.08港元 众安在线（6060.HK）2025年半年报点评 利润高增，ZA Bank实现半年度盈利 事项： 华创证券研究所 ❖众安在线公布2025年半年报。2025年上半年总保费收入166.61亿元，同比+9.3%；综合成本率同比改善2.3pct至95.6%，归母净利润6.68亿元（同比+1103.5%）。 证券分析师：徐康电话：021-20572556邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 评论： ❖基本盘：COR改善，健康生态、汽车生态保费高增。2025年上半年，实现总保费收入166.61亿元（同比+9.3%）。综合成本率同比-2.3pct至95.6%。赔付率同比大幅改善6.0pct至54.7%；费用率同比上升3.7pct至40.9%。 联系人：崔祎晴邮箱：cuiyiqing@hcyjs.com （1）健康生态：稳扎稳打，COR同比改善。2025H1，健康生态实现总保费收入62.75亿元（同比+38.3%），占总保费比例同比+7.9pct至37.7%。旗舰产品“尊享e生”已历经25次迭代，25H1保费规模达42.5亿元。此外，众安专门为非标体人群定制的“众民保”填补了市场空白，并进一步拓展到中高端产品线，25H1“众民保”系列产品保费收入10.3亿元（同比+638.8%），增长动能强劲。25H1，健康生态的综合成本率同比-2.8pct至92.9%。赔付率同比+4.4pct至42.5%；费用率同比-7.2pct至50.4%，主要受益于AI对经营和营销效率的提升作用。 公司基本数据 总股本(万股)168481.29已上市流通股(万股)163481.29总市值(亿港元)338.31流通市值(亿港元)328.27资产负债率(%)50.38%每股净资产(元)14.6712个月内最高/最低价21.90/9.41 （2）数字生活生态：创新业务贡献保费增量。2025H1，数字生活生态实现总保费收入62.09亿元（同比-16.3%），占总保费比例同比-11.4pct至37.3%，主要由于电商相关退运保单总保费的下降。创新业务为一大增长亮点，聚焦新经济增量市场拓展，捕捉宠物经济、低空经济等消费热点，实现保费24.90亿元（同比+40.0%）。25H1宠物险总保费实现同比增长51.3%至5.63亿元，市占率领先，预计未来将持续提升产品能力与服务能力。25H1，数字生活生态综合成本率99.9%。赔付率同比-8.8pct至62.9%；费用率同比+8.8pct至37.0%，主要受益于产品结构变化所致。 （3）消费金融生态：坚持审慎经营策略，底层资产质量向好。25H1，消费金融生态实现总保费收入26.99亿元（同比+23.6%），占总保费比例同比+1.9pct至16.2%。25H1，承保在贷余额277亿元，较上年末上升14.6%。25H1，消费金融生态综合成本率-5.1pct至94.0%。赔付率同比-13.9pct至59.9%，主要由于底层资产质量同比改善；费用率同比+8.8pct至34.1%，主要由于加大客户获取及筛选的投入。 相关研究报告 《众安在线（06060.HK）重大事项点评：完成配售新H股，稳定币业务打开想象空间》2025-07-07《众安在线（6060.HK）2024年报点评：盈利环比 高增，业务多点开花》2025-03-20《众安在线（06060.HK）深度研究报告：基本盘稳定，业务边界不断拓展》2024-09-03 （4）汽车生态：保费高增，承保质量较优。25H1，汽车生态实现总保费收入14.78亿元（同比+34.2%），占总保费比例同比+1.6pct至8.8%。公司紧抓新能源汽车保险机遇和政策红利，25H1新能源车保费同比+125.4%。2025年上半年完成上海、浙江两地交强险的独立经营落地，特别是在上海地区已经启动了商业车险的独立经营，预计未来将持续推动保费上行。25H1，汽车生态综合成本率进一步-3.0pct至91.2%。赔付率同比-1.6pct至65.1%；费用率同比-1.4pct至26.1%，主要由于运营管理水平提升及报行合一背景下的费用管控。 ❖众安国际：目前，众安国际（包括科技分部下的国际科技输出业务Peak 3、银行分部ZA Bank以及其他分部下的ZA Life业务）为众安在线的合营公司。25H1，ZA Bank、Peak 3多指标全面改善。 （1）ZA Bank：首次实现半年度扭亏为盈。ZA Bank已成为香港市场功能最丰富的数字银行之一，具有一定先发优势。25H1，ZA Bank实现净收入4.57亿港元，同比+82.1%，实现0.49亿港元的半年度首次盈利。25H1净息差走扩，ZA Bank净利息收入同比+43%至2.97亿港元。不断丰富投资服务，包括基金、美股、加密货币等，未来还将拓展至港股，打造客户资金闭环，增厚非息收入。同时，深度参与香港Web3.0生态布局，为稳定币发行方提供储备银行服务等多条路径前瞻性布局香港加密货币及虚拟资产赛道。 （2）Peak 3：产品不断迭代升级，拓展全球版图。25H1，Peak3专注于拓展 其产品能力，完成了Graphene核心平台的一次重要更新，将业务范围拓展至商业财险和团体医疗保险领域。为支撑欧洲扩张（预计包括法国、西班牙、意大利和比利时），Peak3已在马德里启动技术中心建设，未来也将支持公司向拉丁美洲扩展的战略愿景。 ❖投资端：顺应市场增持权益资产。截至25H1，众安境内保险资金投资资产总额370.69亿元，较期初-6.8%。配置结构上，固收类占比72.4%（较期初-4.2pct），其中债券51.4%（较期初-2.8pct），货币型基金及债券型基金12.4%（较期初-1.8pct）；权益类占比25.4%（较期初+4.7pct），其中股票及权益型基金占比9.7%。25H1，公司总投资收益为6.39亿元，年化总/净投资收益率3.3%/2.1%，同比持平/-0.2pct。 ❖投资建议：公司保险业务四大生态战略清晰、各具特色，驱动保费增长；25H1财险利润同比显著改善，带动盈利表现亮眼。ZA Bank已实现半年度盈利，展望未来，预计公司持续推进各生态优质发展与创新探索，领先“科技力”助力经营效率提升，银行板块、科技板块或打造第二增长曲线。我们调整2025-2027年EPS预 测 值为0.7/0.9/1.1元（前 值：0.5/0.6/0.8元），BPS预 测 值为13.4/14.5/15.7元（前值：13.2/14.0/15.0元）。由于公司各业务商业模式存在差异，采用分部估值法估值，给予2025年保险+其他业务1.5xPB、数字银行业务3-6xPB，科技输出业务2-3xPS，对应2025年目标价22.87-25.39港元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：经济下行压力加大、权益市场波动、互联网保险行业监管政策变动、公司投资收益不及预期。 附录：财务预测表 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第五名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第五名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第五名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第五名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。 助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。 研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所