信息服务高增改善收入质量,关注后续业绩释放和AI方向储备进展-2025年半年报点评

游戏2025年09月02日 推荐（维持）目标价：29.65元当前价：22.30元 恺英网络（002517）2025年半年报点评 信息服务高增改善收入质量，关注后续业绩释放和AI方向储备进展 事项： 华创证券研究所 ❖事件：25Q2业绩符合预期。公司发布25年半年报，其中2Q25单季度实现收入12.3亿元，YOY-2%，QOQ-9%；实现归母净利润4.3亿元，YOY+13%，QOQ-17%；实现扣非归母净利润4.2亿元，YOY+12%，QOQ-18%。我们预计本季度业绩环减主要源于Q1有部分一次性的定制费收入，和《龙之谷世界》上线初期较多的渠道联运收入。 证券分析师：刘欣邮箱：liuxin3@hcyjs.com执业编号：S0360521010001 证券分析师：刘文轩邮箱：liuwenxuan@hcyjs.com执业编号：S0360524010004 评论： ❖半年度分业务拆分：收入质量进一步优化。分项目看，手游收入18.8亿元，YOY-10%；信息服务业务收入6.6亿元，YOY+65%；页游收入0.4亿元，YOY-38%；分地区看，境内业务实现收入24亿元，YOY-2%；境外业务实现收入2亿元，YOY+60%。高毛利率的信息服务收入贡献主要增量，收入结构优化，25H1毛利润同比正增长。 证券分析师：王世豪邮箱：wangshihao@hcyjs.com执业编号：S0360525070005 ❖游戏业务：2Q新品较平淡，后续储备丰富。2Q新游体量相对较小，上线了《数码宝贝：源码》、《信长之野望通往天下之道》等。展望后续，3Q已上线《热血江湖：归来》（8月初上线韩国、8月底上线国服）、《超虾大作战》（8月初上线海外）；后续还储备有《三国：天下归心》、《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》、《开心小矿工》、《大富翁：头号赢家》等。 公司基本数据 总股本(万股)213,644.32已上市流通股(万股)188,904.56总市值(亿元)476.43流通市值(亿元)421.26资产负债率(%)18.28每股净资产(元)3.8412个月内最高/最低价23.27/8.88 ❖信息服务业务：维持高景气；看好品牌专区增量后续季度业绩释放。上半年收入继续同环比高增，7月初获得国内平台、直播独家运营权，并相继与三九互娱、贪玩、掌玩科技达成品牌专区入驻协议，累计金额4.5亿元，有望于后续季度确收。我们认为盒子整合能力提升带来的业绩释放确定性提升、弹性提升是后续的主线逻辑。 ❖AI方向产品储备丰富，关注后续进展和产业催化：1）参投公司自然选择AI旗下AI伴侣《EVE》6月测试；2）8月28日，参投公司DPVR(大朋VR)正式发布新品大朋AI眼镜；3）游戏行业AI全流程开发平台SOON 7月开放下载测试；4）AI玩具暖星谷梦游记持续推进中。 ❖回购彰显信心：拟以集中竞价方式回购1-2亿元，回购价不超过29.33元，约341-682万股（总股本0.2~0.3%），用于后期实施股权激励计划、员工持股计划。 ❖盈利预测与投资建议：考虑到本季度的经营情况，我们调整公司25-27年收入预测至57/66/74亿元（原预测为60/69/77亿元），YOY+11%/16%/13%；归母净利润预测至21/25/29亿元（原预测为20/24/27亿元），YOY+29%/21%/16%。考虑到公司AI储备丰富，有望享受到PE端的弹性，给予公司26年目标PE25x，对应目标市值634亿元、目标价29.65元，维持“推荐”评级。 相关研究报告 《恺英网络（002517）2024年报和2025年一季报点评：Q4符合、Q1超预期，产品储备丰富，关注AI应用上线进度》2025-05-14 《恺英网络（002517）2024年三季报点评：传奇基本盘稳健，业绩超预期，后续重点产品储备丰富》2024-11-06《恺英网络（002517）2024半年报点评：业绩符合预期，出海发行继续放量，关注Q4新产品上线情况》2024-08-30 ❖风险提示：AI技术产业端落地进度不及预期；行业竞争加剧；宏观经济波动。 附录：财务预测表 传媒组团队介绍 组长、首席分析师：刘欣 中国人民大学硕士。先后于中金公司（2015-2016）、海通证券（2016-2019）、民生证券（2019-2020），从事TMT行业研究工作。所在团队2016/2017年连续两年获得新财富最佳分析师评选文化传媒类第三名，2016年水晶球评选第三名，2016年金牛奖第三名，2017年水晶球第五名，2017证券时报金翼奖第一名，2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名等。 分析师：刘文轩 威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2024年加入华创证券研究所，曾任职于德邦研究所。2023年所在团队获得21世纪金牌分析师传媒互联网第五名，港股及海外市场第五名。 分析师：赵海楠 复旦大学硕士，曾任职于浙商证券研究所，2023年所在团队获得Wind第11届金牌分析师传媒第二名。2024年加入华创证券研究所。 分析师：王世豪 吉林大学学士，华威大学硕士，2025年加入华创证券研究所。 分析师：郭子萱 哥伦比亚大学硕士，曾任职于瑞银证券，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：吴婧 上海交通大学硕士，2023年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所