2025年半年报点评：海外市场高增，数据中心下游贡献显著

海外市场高增，数据中心下游贡献显著 2025年08月29日 ➢事件：2025年8月28日，公司发布2025年中报。25H1公司实现收入31.54亿元，YOY+8.16%；归母净利润2.65亿元，YOY+19.10%；扣非归母净利润2.46亿元，YOY+16.06%。单25Q2实现收入18.12亿元，YOY+12.42%；归母净利润1.58亿元，YOY+23.39%、QOQ+47.07%；扣非归母净利润1.48亿元，YOY+33.06%、QOQ+49.55%。 推荐维持评级当前价格：60.04元 ➢下游结构进一步优化，25H1盈利能力持续改善。25H1新能源及非新能源业务均实现增长，其中风电领域同比增长77.63%、发电及供电领域同比增长58.06%、数据中心同比增长460.51%、高端装备同比增长30.30%。积极推进数字化转型叠加优质客户和订单比例不断提升驱动公司盈利能力持续改善，25H1公司销售毛利率为25.87%，同比+2.80Pcts；净利率8.34%，同比+0.79Pct。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@glms.com.cn分析师李佳 ➢25H1公司海外在手订单充足，国内订单同比增速仍超30%。25H1公司海外收入同比增长11.27%。25H1公司在手订单75.40亿元（不含税）、同比增长14.89%，其中内销在手订单47.38亿元，外销在手订单28.02亿元。25H1公司国内订单同比增长30.36%，对公司后续国内收入维持较高增速提供良好的支撑。 执业证书：S0100523120002邮箱：lijia_yj@glms.com.cn分析师许浚哲 执业证书：S0100525030003邮箱：xujunzhe@glms.com.cn ➢公司AIDC领域成长显著，重点布局SST等技术路线。2022-2024年公司的数据中心领域营收CAGR达79.22%。25H1公司数据中心领域销售收入超5亿元，同比增长460.51%，其中数据中心电源模块同比增长100.25%。针对数据中心技术向HVDC（高压直流）和SST（固态变压器）迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级（400V及±400V）HVDC系统及其关键模块的研发，设专职研发团队积极推进固态变压器（SST）、超级电容柜等前沿技术产品的开发。公司10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机已完成，该样机适用于HVDC800V的供电架构。公司致力于为全球AIDC客户提供从HVDC到SST的全栈式高效供电解决方案。 相关研究 1.金盘科技（688676.SH）2025年一季报点评：现金流改善明显，推进“内外双循环”市场布局-2025/04/242.金盘科技（688676.SH）2024年年报点评：海外业务增速亮眼，数据中心贡献新增量-2025/04/033.金盘科技（688676.SH）2024年三季报点评：海外收入占比提升，盈利表现亮眼-2024/10/224.金盘科技（688676.SH）2024年半年报点评：海外订单高增，全球化进程提速-2024/08/115.金盘科技（688676.SH）2023年年报点评：在手订单充足，盈利动能不断积蓄-2024/03/21 ➢投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.32、10.46、15.49亿元，对应增速分别为27.3%、43.0%、48.1%，以8月29日收盘价作为基准，对应25-27年PE为38X、26X、18X。维持“推荐”评级。 ➢风险提示：上游原材料波动风险，新产品进展不及预期风险，汇率波动风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048