2025年半年度业绩点评：25H1业绩增速亮眼，海外市场贡献显著

25H1业绩增速亮眼，海外市场贡献显著 2025年08月19日 ➢事件：2025年8月15日，公司发布2025年中报。公司25H1实现营收84.97亿元，同比增长37.80%；归母净利润12.93亿元，同比增长45.71%；扣非归母12.36亿元，同比增长47.04%。单25Q2实现营收52.70亿元，同比增长50.21%；归母净利润8.46亿元，同比增长61.53%；扣非归母7.99亿元，同比增长59.97%。 推荐维持评级当前价格：83.20元 ➢公司盈利能力持续改善，存货同比高增支撑后续增长。25Q2公司毛利率、净利率分别提升至32.61%、16.43%，分别同比+0.07Pct、1.18Pcts，分别环比+2.30Pcts、2.07Pcts，公司盈利能力持续改善。截至25H1末，公司存货47.15亿元，同比增长35.61%，维持稳健增长。2025年公司计划实现新增合同订单268亿元（不含税），同比增长25%；实现营收185亿元，同比增长20%，2025年指引仍较为积极。 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李佳 ➢国内新产品&新市场有望贡献增量，海外市场维持高增且盈利持续改善。国内方面，2025年1-6月，全国累计发电装机容量36.5亿千瓦，同比增长18.7%；电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，电源&电网相关建设需求均呈现较高景气度。公司坚持深耕和拓展国内市场，产品涵盖750kV及以下GIS和GIL、1000kV及以下变电站继电保护设备和监控系统等，巩固并提升主流产品在电网客户的市场份额，同时积极发展750KV等新产品、发电等行业市场。海外方面，公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入，多款产品在英国、意大利、沙特、科威特等多个国家市场实现了突破。25H1公司海外实现营收28.62亿元，同比增长88.95%，海外收入占比提升至33.68%，毛利率提升至35.69%，同比提升1.87Pcts。 执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师许浚哲 执业证书：S0100525030003邮箱：xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.思源电气（002028.SZ）2025年半年度业绩快报点评：25H1业绩亮眼，股权回购彰显发展信心-2025/07/13 2.思源电气（002028.SZ）2024年年报点评：新产品新市场放量，2025年指引较为积极-2025/04/193.思源电气（002028.SZ）2024年业绩快报点评：业绩增速亮眼，受益于全球电网建设需求增长-2025/01/194.思源电气（002028.SZ）2024年三季报点评：24Q3业绩亮眼，加快生产基地建设-2024/10/285.思源电气（002028.SZ）2024年半年报点评：24H1业绩符合预期，盈利能力稳步提升-2024/08/19 ➢持续培育汽车电子、柔直等新业务。公司继续拓展以超级电容（含混合超容）、锂电池等高倍率储能元件为核心的汽车电子电器类业务，25H1公司汽车电子业务实现营收4545万元，同比增长216.58%，新业务维持高增趋势。 ➢投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为193.87、236.84、284.71亿元，对应增速分别为25.4%、22.2%、20.2%；归母净利润分别为27.59、34.99、44.29亿元，对应增速分别为34.7%、26.8%、26.6%，以8月19日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为23X、19X、15X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦7层；200082北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048