核心观点与关键数据
2025年，雅迪控股业绩显著回暖，主要得益于以旧换新政策及公司主动经营战略调整。公司电动两轮车销量达1627万辆，同比增长25%，单价1552元，同比增长5%。下半年销量同比增长13%，单价同比增长13%，主要得益于行业需求增长和渠道运营效率提升。利润率方面，2025H2毛利率18.6%，同比+6.3pct，净利率10.5%，同比+8.1pct，单车净利润约170元，同比+136元，环比-14元，主要受国标切换清理库存和新国标产品成本上涨影响。
战略路径
公司战略清晰，内外销并进。海外市场，油价高企加速电动两轮车渗透，2026年外销有望实现高增长，同时公司计划将海外渠道网络由单一专卖店升级为专卖店加代销模式。内销市场，3月起凭借新品发布及品牌推广，终端动销逐步改善。预计公司将充分发挥集采及原材料备货优势，整体涨价幅度低于行业平均。
财务预测
调整公司盈利预测，预计2026-2028年EPS为1.07/1.25/1.44元，维持“增持”评级。参考行业平均，给予公司2026年PE 15.0X，对应目标价17.49港元（按照1港元=0.92元人民币折算）。
风险提示
终端消费不及预期，行业竞争超预期等。
