2025年半年报点评：Q2净利率显著回升，服饰延续高增

赛维时代(301381)[Table_Industry]批零贸易业/可选消费品 ——赛维时代2025年半年报点评 本报告导读： 公司2025Q2扣非净利转为正增、盈利能力显著回升，我们看好公司强化服饰品类建设、非服亏损进一步收窄，净利表现望延续改善趋势。 投资要点： 2025H1简述：1)Q1-2单季度营收增速分别36.7/21.4%，归母净利增速-45.4/-18.3%，扣非增速分别-42.3/4.34%，Q2扣非增速为近1年来首次回正；2)H1毛利率44.5%/-2.04%，其中服饰类47.4%/-1.84pct、非服类40%/-2.09pct；净利率3.17%/-2.47pct，Q2扣非净利率5%较Q1的1.67%显著改善；3)H1费用率39.4%/-0.16pct，销售/管理/财务/研发费用率分别36.65/2.14/-0.41/1.08%，同比分别-0.01/0.05/0.03/-0.23pct；4)H1经营净现金流5.1亿元/+366%，主要因各类经营采购、职工薪酬、税费缴纳支付的现金较同期增加。 服饰类延续高增，非服去库存。1)H1服饰类营收39.3亿元/+30.9%占比73.9%，非服10.4亿元/+2.46%占比19.5%；物流3.49元/+151%占比6.56%；2)Coofandy营收10.4亿元/+9.27%，Ekouaer 9.98亿元/+27%，Avidlove 4.56亿元/+23%，Zeagoo 2.34亿元/+30.8%，Arshiner1.86亿元/+57.4%；五大服饰品类合计营收29亿元占服饰类的74%，多款产品稳居Amazon Best Sellers细分品类前五；3)H1分渠道：亚马逊营收41.3亿元/+18.3%占比77.6%，沃尔玛/Temu/Shein增速分别19.3/174/424%、占比分别3.5/3.13/2.34%；4)H1分区域：北美营收48.2亿元/+30.2%占比90.7%，欧洲3.83亿元/+32.4%占比7.2%、经过两年深耕已取得显著成效。 美国关税短期有影响，但不改长期发展趋势。1)H1美国关税导致短期内发货停滞及供应链布局重估、期间内需适度涨价控制销量并控制新品开发等因素综合影响，部分品牌增速有所放缓；但时尚与服饰作为亚马逊平台增长最快的品类，公司核心优势显著、看好服饰业务延续较快增长；2)公司非服业务短期盈利承压，但库存已呈现逐步下降的向好趋势，未来望持续好转；3)我们看好公司依托全链路数字化技术底层和敏捷响应的小前端组织形态，且通过运用AI大模型赋能业务各环节，将驱动核心品牌势能提升、新品层出叠现。风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。 业绩阶段承压，静待企稳回升2025.05.033Q24收入增64%，新品开发&推广提升拖累利润2024.11.06营收依旧强劲，利润阶段性承压2024.11.032Q24收入&利润高增，渠道拓展多点开花2024.08.25Q2归母高增52%，经营动能居翘楚2024.08.25 财务预测表 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号