中报点评：内销景气助力收入高增，Q2单季净利率回升

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 荣泰健康（603579）中报点评 强推（维持） 内销景气助力收入高增，Q2单季净利率回升 当前价：61.45元 事项：  公司公告2018年中报，公司18年H1实现营收12.36亿元，同比增长50.41%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%。公司实际控制人之一林琪于8月2日通过大宗交易方式增持46万股，占公司0.33%，累计增持公司股份50万股，合计增持3051万元，占公司总股份的0.36%。 评论：  公司18年H1实现营收12.36亿元，同比增长50.41%，归母净利润1.41亿元，同比增长27.03%，其中Q2单季度收入6.33亿元，同比增长38.78%；归母净利润0.83亿元，同比47.41%。国内业务销售收入6.39亿元，同比增长70.72%：其中经销商渠道2.25亿元，同比增长60%；直营渠道0.32亿元，同比增长45%；电商渠道1.25亿元，同比增长33%；国内ODM渠道0.6亿元，同比增长62%；共享按摩椅体验服务1.92亿元，同比增长146.2%。海外业务收入5.89亿元，同比增长33.23%：其中出口向韩国业务4.32亿元，同比增长29%；出口向美国业务0.95亿元，同比增长61%；其他国家0.52亿元，同比增长32%。  公司18H1总体毛利率34.2%，同比17H1降低5pct；18H1管理费用率11.19%，同比17H1降低1.61pct；销售费用率8.17%，同比17H1降低0.08pct；财务费用率0.79，同比17H1降低0.65pct，综合净利率11.77%，同比降低2.39pct。其中Q2单季度毛利率33.3%，同比17Q2降低5.7pct，净利率13.12%，同比17Q2降低0.77%。我们预计公司18H1毛利率降低主要原因是：（1）18年H1人民币兑美元平均汇率为6.85，17年H1平均6.35，人民币同比升值预计导致约2pct的毛利率降低。（2）18年H1原材料成本上涨，导致约1pct的毛利率降低。（3）公司共享业务小型按摩椅铺设增加，行业竞争激烈，共享按摩椅约导致2pct的毛利损失。  内销渠道扩张与效率提升并举，多渠道共发力：公司本期新开门店103家，二三线城市的销售收入快速增长，公司注重提升单店产出。电子商务方面公司在天猫商城、京东商城、苏宁易购和米家等知名电子商务平台，针对互联网端消费者提供年轻化的产品。公司持续进行产品研发，推出RT7800 星翌椅：采用远红外碳纤维加热系统，模拟中医热敷，通过恒温按摩功能帮助身体速恢复机体活力。附加功能方面载有发烧级 HIFI 音响，搭载 USB 接口。  共享按摩椅推进顺利，从规模扩张到效率提升：截至2018年6月30日公司累计铺设共享按摩椅 72787台，18H1新增铺设20203台。公司通过打造“摩摩哒”。2018年公司从快速扩张转移到提升已有网点经营效率和稳步扩张上来。  看好国内按摩椅渗透率持续提升，龙头企业持续发力，我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.77亿元、3.87亿元和4.76亿元，对应当前市值PE分别为31.1倍、22.2倍和18.1倍，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济下行导致需求不振，按摩椅行业格局发生重大变化 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 1,918 2,789 3,907 4,916 同比增速(%) 49.3% 45.4% 40.1% 25.8% 净利润(百万) 216 277 387 476 同比增速(%) 4.6% 28.1% 39.7% 23.0% 每股盈利(元) 1.54 1.98 2.76 3.40 市盈率(倍) 39.8 31.1 22.2 18.1 市净率(倍) 6.3 5.2 4.2 3.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年08月2日收盘价 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 联系人：郭庆龙 电话：010-63214658 邮箱：guoqinglong@hcyjs.com 总股本(万股) 14,000 已上市流通股(万股) 5,142 总市值(亿元) 86.03 流通市值(亿元) 31.6 资产负债率(%) 38.2 每股净资产(元) 10.2 12个月内最高/最低价 83.7/51.59 《荣泰健康（603579）深度报告：内销、外销、共享三驾马车驱动，国内按摩椅翘楚企业蓝图尽显》 2018-07-10 -10%8%27%45%17/0817/1017/1218/0218/0418/062017-08-03～2018-08-02 沪深300 荣泰健康 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 小家电 2018年08月02日 荣泰健康（603579）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 983 1,474 2,072 2,727 营业收入 1,918 2,789 3,907 4,916 应收票据 1 1 1 2 营业成本 1,185 1,762 2,446 3,063 应收账款 134 194 272 342 营业税金及附加 4 7 9 11 预付账款 72 108 149 187 销售费用 263 349 488 614 存货 191 283 393 493 管理费用 171 249 348 438 其他流动资产 281 281 281 281 财务费用 31 87 139 203 流动资产合计 1,661 2,341 3,169 4,032 资产减值损失 8 8 8 8 其他长期投资 3 3 3 3 公允价值变动收益 -5 0 0 0 长期股权投资 38 38 38 38 投资收益 0 0 0 0 固定资产 369 281 220 186 营业利润 258 335 475 584 在建工程 7 7 7 7 营业外收入 3 3 3 3 无形资产 71 64 58 52 营业外支出 1 1 1 1 其他非流动资产 38 38 38 38 利润总额 260 338 477 586 非流动资产合计 526 431 364 324 所得税 33 43 61 75 资产合计 2,187 2,772 3,533 4,355 净利润 227 295 416 512 短期借款 150 150 150 150 少数股东损益 10 18 29 36 应付票据 2 4 5 6 归属母公司净利润 216 277 387 476 应付账款 496 738 1,024 1,282 NOPLAT 257 369 537 688 预收款项 26 38 53 67 EPS(摊薄)（元） 1.54 1.98 2.76 3.40 其他应付款 30 30 30 30 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 72 108 150 188 主要财务比率 流动负债合计 777 1,067 1,412 1,723 2017 2018E 2019E 2020E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 49.3% 45.4% 40.1% 25.8% 其他非流动负债 27 27 27 27 EBIT增长率 38.1% 43.9% 45.3% 28.2% 非流动负债合计 27 27 27 27 归母净利润增长率 4.6% 28.1% 39.7% 23.0% 负债合计 804 1,094 1,439 1,750 获利能力 归属母公司所有者权益 1,367 1,644 2,031 2,506 毛利率 38.2% 36.8% 37.4% 37.7% 少数股东权益 16 34 63 99 净利率 11.8% 10.6% 10.6% 10.4% 所有者权益合计 1,383 1,678 2,094 2,605 ROE 15.8% 16.8% 19.1% 19.0% 负债和股东权益 2,187 2,772 3,533 4,355 ROIC 17.0% 20.4% 24.1% 25.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.8% 39.5% 40.7% 40.2% 单位：百万元 2017 2018E 2019E 2020E 债务权益比 12.8% 10.5% 8.4% 6.8% 经营活动现金流 153 640 790 913 流动比率 213.8% 219.3% 224.4% 234.0% 现金收益 320 538 674 808 速动比率 189.2% 192.8% 196.5% 205.4% 存货影响 -91 -93 -110 -99 营运能力 经营性应收影响 -107 -104 -128 -116 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.1 经营性应付影响 230 255 303 273 应收帐款周转天数 25 25 25 25 其他影响 -198 44 51 47 应付帐款周转天数 151 151 151 151 投资活动现金流 -306 -63 -54 -54 存货周转天数 58 58 58 58 资本支出 -255 -63 -54 -54 每股指标(元) 股权投资 -37 0 0 0 每股收益 1.54 1.98 2.76 3.40 其他长期资产变化 -14 0 0 0 每股经营现金流 1.10 4.57 5.64 6.52 融资活动现金流 585 -87 -139 -203 每股净资产 9.76 11.74 14.51 17.90 借款增加 -85 0 0 0 估值比率 财务费用 -31 -87 -139 -203 P/E 39.8 31.1 22.2 18.1 股东融资 699 0 0 0 P/B 6.3 5.2 4.2 3.4 其他长期负债变化 1 0 0 0 EV/EBITDA 24.9 15.1 11.9 9.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 荣泰健康（603579）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 轻工组团队介绍 研究员：郭庆龙 英国伦敦大学管理学硕士。曾任职于兴业基金、招商证券。2018年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 北京机构销售总监 010-66500809 zhangy ujie@hcy js.com 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcy js.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboy a@hcy js.com 侯斌 销售助理 010-63214683 houbin@hcy js.com 过云龙 销售助理 010-63214683 guoy unlong@hcy js.com 侯春钰 销售助理 010-63214670 houchuny u@hcy js.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcy js.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcy js.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliy an@hcy