2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期

证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈为股份（300751） 2022年中报点评：规模效应下Q2单季净利率创新高，HJT订单进入高速增长期 2022年08月25日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理 刘晓旭 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 512.35 一年最低/最高价 282.40/796.83 市净率(倍) 14.84 流通A股市值(百万元) 60,573.32 总市值(百万元) 88,642.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 34.53 资产负债率(%,LF) 45.80 总股本(百万股) 173.01 流通A股(百万股) 118.23 相关研究 《迈为股份(300751)：2022年中报业绩预告点评：2022H1业绩预告高增，技术迭代期HJT整线设备龙头具备高业绩弹性》 2022-07-07 《迈为股份(300751)：2022年中报业绩预告点评：2022H1业绩预告高增，技术迭代期HJT整线设备龙头具备高业绩弹性》 2022-07-07 《迈为股份(300751)：获爱康1.2GW HJT整线设备订单，HJT龙头设备商订单逐渐兑现&市占率有望继续提升》 2022-07-06 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,095 4,485 7,363 11,346 同比 35% 45% 64% 54% 归属母公司净利润（百万元） 643 961 1,653 2,617 同比 63% 50% 72% 58% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 3.72 5.56 9.56 15.13 P/E（现价&最新股本摊薄） 137.90 92.21 53.61 33.87 [Table_Summary] 事件： 2022年8月25日晚公司发布半年报。 投资要点 ◼ 2022H1业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速： 2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1%，归母净利润3.96亿元，偏业绩预告区间3.3-4.2亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比+51.2%；分产品来看，成套生产设备营收13.9亿元，同比+36.9%，占比79.1%，单机收入2.4亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他收入1.2亿元，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2单季实现营收9.3亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比+60%，环比+8.7%。2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT整线设备中，约50%能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023年确认收入。 ◼ 规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季净利率创历史新高：2022H1公司综合毛利率为40.1%，同比+1.5pct，分产品来看，成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。2022H1净利率为21.8%，同比+2pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct；管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pct，财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。2022Q2单季毛利率为39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率为22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018年以来新高。 ◼ 合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强：截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比+32%；存货为36.6亿元，同比+24%，其中发出商品为21亿元，占存货比重约为57%，表明公司在手订单充足，保障业绩增长；2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39%，销售回款情况较好。 ◼ HJT 降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大：我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT 电池片的单W生产成本与PERC 打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市占率70%+，即迈为股份2022年近20GW HJT 订单，光伏主业可达80亿元HJT订单规模。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司为HJT整线设备龙头受益于HJT电池加速扩产，长期泛半导体领域布局打开成长空间。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为9.61（前值9.19，上调5%）/16.53（前值13.99，上调18%）/26.17（前值21.69，上调21%）亿元，对应当前股价 PE 为92/54/34倍，维持“买入”评级 ◼ 风险提示：新品研发不及市场预期，HJT 设备扩产不及预期。 -41%-35%-29%-23%-17%-11%-5%1%7%13%2021/8/252021/12/242022/4/242022/8/23迈为股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件：2022年8月25日晚公司发布半年报。 1. 2022H1业绩偏预告上限，规模效应下利润增速高于收入增速 2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1%，归母净利润3.96亿元，偏业绩预告区间3.3-4.2亿元上限，同比+57.2%；扣非归母净利润为3.6亿元，同比+51.2%；分产品来看，成套生产设备营收13.9亿元，同比+36.9%，占比79.1%，单机收入2.4亿，同比+54.4%，占比13.8%，配件及其他收入1.2亿元，同比+93.3%，占比7.1%。2022Q2单季实现营收9.3亿元，同比+52.5%，环比+11%；归母净利润2.2亿元，同比+64%，环比+20.4%；扣非归母净利润为1.9亿元，同比+60%，环比+8.7%。 2022H1确认的收入和利润中已有部分是HJT订单对应的收入，我们预计2021年迈为获得的5.8GW HJT整线设备中，约50%能够在2022年确认收入，其余受疫情影响发货我们预计将在2023年确认收入。 图1：2022H1公司实现营收17.6亿元，同比+42.1% 图2：2022H1公司归母净利润3.96亿元，同比+57.2% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2. 规模效应下盈利能力持续提升，Q2单季净利率创历史新高 2022H1公司综合毛利率为40.1%，同比+1.5pct，分产品来看，成套设备毛利率为38.7%，同比+1pct，单机35.5%，同比-1.2pct，配件64.7%，同比+6.9pct。2022H1净利率为21.8%，同比+2pct，受益于规模效应，公司期间费用率下降为17.9%，同比-0.3pct，其中销售费用率为6.2%，同比+1.1pct；管理费用率（含研发）为14.6%，同比+0.3pct，其中研发投入为2亿元，同比+56.2%，占比11.6%，迈为拥有图形化、连续镀膜等多项先进核心技术；财务费用率为-2.9%，同比-1.7pct。 2022Q2单季毛利率为39.6%，同比+0.7pct，环比-0.9pct；净利率为22.7%，同比+1.4pct，环比+1.8pct，创2018年以来新高。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 图3：2022H1公司综合毛利率为40.1%，净利率为21.8% 图4：2022H1公司期间费用率为17.9%，同比-0.3pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 表1：迈为股份具备多种先进核心技术 序号 核心技术 先进性 1 新型图像算法及高速高精软件控制技术 公司自主研发了 7 相机坐标系构建算法及标定方法和 8 电机同步高速控 制方案及相应软件，大大提高了印刷效率和印刷精度 2 高精度栅线印刷定位及二次印刷技术 公司开创性地采用 5 个摄像头对电池片高精度定位的方法，使得第二次印刷的栅线准确定位在第一条栅线上面，提高了印刷精度 3 高产能双头双轨技术 公司采用双印刷头双传输轨道，减小了生产车间空间的限制，并通过机架和部分电气件的共用，降低了成本，从而提高了印刷效率 4 丝网角度调整技术 公司采用弧形导轨固定基座的创新方法，实现了丝网角度调整精度的提升和无间隙传送，提高了印刷精度 5 卷纸柔性传输技术 公司采用卷纸作运输材料取代铝合金材料，传输速度更快，更稳定，同时传送带与硅片接触更柔性，碎片率更低，提高了印刷效率 6 第三代高速恒压力印刷技术 公司首创了电机运动特性与气缸压力特性相结合的双模式装置，实现了高速刮刀升降和恒压力印刷，提高了印刷质量和效率，减少了碎片率 7 PECVD设备I-IN-P分层高品质非晶硅钝化连续镀膜技术 传统镀膜工艺中，通常采用 IN-IP 膜层工艺结构，在同一腔体内完成多层薄膜沉积，容易产生非晶硅薄膜交叉污染的情形。而公司采用在线连续准动态镀膜设计，推出 I-IN-P 分层优化镀膜工艺，通过独立腔体完成独立子层镀膜，以保证非晶硅薄膜沉积工序的产品品质 8 大尺寸PECVD设备喷淋电极板放电阴极结构设计技术 硅片镀膜不均匀主要产生趋肤效应问题、边缘效应问题以及驻波效应问题，公司通过对 PECVD 设备的喷淋电极板放电阴极结构进行优化，采用弧面结构设计和气孔疏密排列设计两种方式来提高膜层质量与其均匀性，有效提高了非晶硅薄膜沉积环节的产品良率 9 低靶材耗量的PVD连续镀膜技术 传统 PVD 设备通常在均匀性与靶材耗量两者上受限于技术壁垒及廉价靶材等因素，片面追求膜层均匀性而牺牲靶材耗量，而 HJT 则必须同时兼顾靶材耗量与膜层均匀性。通常，靶材耗量主要取决于靶材的利用率、靶材的无效镀膜宽度、载板的有效摆放率等。公司通过优化载板设计在有效提升硅片摆放率（同样的面积下放下更多硅片）的同时保证载板的强度及平稳的高速运行，最终达到降低单片硅片的靶材耗量。 数据来源：迈为股份公告，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 3. 合同负债&存货稳定增长，业绩增长确定性强 截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比+32%；存货为36.6亿元，同比+24%，其中发出商品为21亿元，占存货比重约57%，表明公司在手订单充足，保障业绩增长；2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39%，销售回款情况较好。 图5：截至2022H1末公司合同负债为28.2亿元，同比+32% 图6：截至2022H1末公司存货为36.6亿元，同比+24% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图7：2022H1公司经营活动净现金流为4.2亿元，同比+39% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 5 / 7 4. HJT 降本增效加速推进，迈为股份作为HJT整线设备龙头弹性最大 我们认为2022年是HJT降本增效加速推进的一年，维持2022年全行业扩产20-30GW扩产预期不变，我们预计2022年底HJT 电池片的单W生产成本与PERC 打平，2023年开始全行业扩产爆发&主流大厂将开始规模扩产。若假设龙一迈为股份市