2022年中报预增点评：还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44%，净利率提升逻辑持续验证

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年07月14日 厦门象屿（600057）2022年中报预增点评 强推 （维持） 还原股权处置收益影响后Q2单季归母净利预增35%-44%，净利率提升逻辑持续验证 目标价：11.3元 当前价：8.39元  公司公告2022年中报预告：1）营业收入：上半年预计2460-2570亿元，同比增长13%-18%；中值约2515亿，同比+15.6%。其中22Q2预计收入1321-1431亿，同比增长3%-12%；中值约1376亿，同比+7.4%，Q2增速有所放缓预计与疫情影响有关。2）归母净利润：上半年预计13.3-13.9亿，同比增长17%-22%；中值13.6亿，同比+19.6%。22Q2预计8.6-9.2亿，同比增长10%-18%；中值8.9亿，同比+14.1%。上年同期公司有股权转让收益，影响归母净利约1.44亿，还原该因素后，上半年归母净利预计同比增长34%-40%，对应中值同比+37%；Q2归母净利同比增长35%-44%，对应中值同比+40%，业绩超出此前预期。3）利润率：预告中值对应22Q2归母净利率0.65%，同比提升0.04pct，环比Q1提升约0.2pct。4）公司表示：上半年疫情影响下，公司整体经营稳健，部分业务预计顺延至Q3体现经营结果。  “纵向流量+横向变现”模型下，公司提质增效持续兑现。我们在6月大物流时代系列报告（十二）中提出大宗供应链行业的投资框架，强调“纵向流量+横向变现”模型下，厦门象屿的增长点在于： 1）流量层面，公司金属矿产、能源化工、农产品、新能源原材料等品类结构均衡，制造业客户服务量占比50%+，流量增长稳定性突显。同时行业格局红利与公司高成长性品类延伸趋势下，流量成长的潜力空间巨大，上半年公司金属矿产品类表现突出，不锈钢、新能源供应链业绩贡献大幅增长。 2）变现能力层面，Q2公司净利率提升趋势延续。a）服务收益，前期重资产物流网络布局的产能爬坡、降本增效、差异化服务引流是公司近年来变现能力提升的重要体现，而铁路干线运力资源促进了22Q2铝金属供应链的高效增长；b）金融收益，表内供应链金融服务拓展能力将受益于定增扩充资本金规模；而表外物流金融模式创新方面，上半年来公司“屿链通”数字供应链金融服务平台趋向成熟，持续落地“屿采融、屿仓融、屿途融”等产品，外部银行认可度提升。c）交易收益，公司严格控制价差型交易收益，1H22大宗价格波动中公司通过谨慎套保对冲或代理采购形式，受大宗跌价影响或有限；此外由于Q2粮食销售放量，规模集拼型、链条运营型交易收益预计增加。d）产业运营收益，公司农产品全产业链服务模式、金属矿产“虚拟工厂”项目已逐步成熟并快速复制，项目制的落地与起量将贡献相对可预见的业务量与盈利增长。 3）“流量变现”的底层支撑方面，公司转型过程中已形成“总部平台+业务团队”的架构，管理相对扁平化、组织效率较过往明显提升；同时上半年推出第二期股权激励计划，股权激励比例与考核指标行业领先。  投资建议：1）盈利预测：维持2022-2024年归母净利预测25.4、30.6、37.8亿，对应EPS为1.13、1.36、1.68元，对应PE为7、6、5倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应一年期目标市值254亿元，目标价11.3元，预期较现价34%空间，强调“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 462516 551310 624483 698371 同比增速(%) 28.4% 19.2% 13.3% 11.8% 归母净利润(百万) 2160 2540 3057 3784 同比增速(%) 66.2% 17.6% 20.4% 23.8% 每股盈利(元) 1.00 1.13 1.36 1.68 市盈率(倍) 8 7 6 5 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月13日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 225,409.40 已上市流通股(万股) 213,595.19 总市值(亿元) 189.12 流通市值(亿元) 179.21 资产负债率(%) 73.99 每股净资产(元) 6.18 12个月内最高/最低价 9.58/7.01 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《厦门象屿（600057）重大事项点评：拟定增引入招商局与山东港口两家实力战投，看好协同效应强化大宗供应链龙头能力》 2022-05-17 《厦门象屿（600057）2021年报点评：模式转型已见成效，维持高分红，进可攻退可守标的，持续“强推”》 2022-04-19 《厦门象屿（600057）2022年一季报预告点评：22Q1归母净利预增29%-33%，进可攻退可守标的，持续强推》 2022-04-14 -26%-7%12%31%21/0721/0921/1222/0222/0422/072021-07-14~2022-07-13厦门象屿沪深300华创证券研究所 厦门象屿（600057）2022年中报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 13614 21487 23780 27102 营业收入 462516 551310 624483 698371 应收票据 106 126 143 160 营业成本 452404 539090 610301 681944 应收账款 14396 15988 16237 17459 税金及附加 448 534 687 768 预付账款 16996 17251 18309 19094 销售费用 2073 2371 2748 3101 存货 22195 26955 30515 34097 管理费用 1206 1819 2123 2402 合同资产 631 478 677 946 研发费用 31 37 42 105 其他流动资产 10688 10968 11303 11926 财务费用 1541 1616 1631 1696 流动资产合计 77995 92775 100287 109838 信用减值损失 -77 -85 -86 -82 其他长期投资 817 817 818 818 资产减值损失 -525 -525 -575 -575 长期股权投资 1603 1603 1603 1603 公允价值变动收益 83 50 48 48 固定资产 10087 10170 10247 10420 投资收益 -629 -629 -688 -688 在建工程 881 981 1106 1006 其他收益 248 201 201 201 无形资产 2045 2063 2081 2097 营业利润 3927 4867 5865 7270 其他非流动资产 2406 2424 2437 2450 营业外收入 166 66 66 66 非流动资产合计 17839 18058 18292 18394 营业外支出 96 209 209 209 资产合计 95834 110833 118579 128232 利润总额 3997 4724 5722 7127 短期借款 8246 7746 7246 6746 所得税 1277 1509 1828 2276 应付票据 15159 17790 19530 21822 净利润 2720 3215 3894 4851 应付账款 14086 16712 18309 20458 少数股东损益 560 675 837 1067 预收款项 27 0 0 0 归属母公司净利润 2160 2540 3057 3784 合同负债 8695 9924 11241 12571 NOPLAT 3769 4315 5004 6005 其他应付款 1239 1239 1239 1239 EPS(摊薄)（元） 1.00 1.13 1.36 1.68 一年内到期的非流动负债 3127 3127 3127 3127 其他流动负债 5824 7317 8455 9696 主要财务比率 流动负债合计 56403 63855 69147 75659 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2857 2657 2457 2257 成长能力 应付债券 2995 2995 2995 2995 营业收入增长率 28.4% 19.2% 13.3% 11.8% 其他非流动负债 2250 2250 2250 2250 EBIT增长率 48.1% 14.5% 16.0% 20.0% 非流动负债合计 8102 7902 7702 7502 归母净利润增长率 66.2% 17.6% 20.4% 23.8% 负债合计 64505 71757 76849 83161 获利能力 归属母公司所有者权益 17214 24285 26102 28376 毛利率 2.2% 2.2% 2.3% 2.4% 少数股东权益 14115 14791 15628 16695 净利率 0.6% 0.6% 0.6% 0.7% 所有者权益合计 31329 39076 41730 45071 ROE 17.1% 17.3% 17.4% 17.7% 负债和股东权益 95834 110833 118579 128232 ROIC 12.1% 12.2% 13.5% 15.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.3% 64.7% 64.8% 64.9% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 62.2% 48.0% 43.3% 38.5% 经营活动现金流 5420 6276 6815 7966 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.5 现金收益 4951 5543 6246 7276 速动比率 1.0 1.0 1.0 1.0 存货影响 -817 -4759 -3561 -3582 营运能力 经营性应收影响 -5990 -1342 -748 -1450 总资产周转率 4.8 5.0 5.3 5.4 经营性应付影响 4955 5230 3337 4442 应收账款周转天数 10 10 9 9 其他影响 2320 1605 1541 1280 应付账款周转天数 11 10 10 10 投资活动现金流 -2220 -930 -955 -830 存货周转天数 17 16 17 17 资本支出 -841 -912 -941 -819 每股指标(元) 股权投资 -330 0 0 0 每股收益 1.00 1.13 1.36 1.68 其他长期资产变化 -1049 -18 -14 -11 每股经营现金流 2.40 2.78 3.02 3.53 融资活动现金流 -3477 2527 -3567 -3814 每股净资产 7.64 10.77 11.58 12.59 借款增加 -136