2022年中报预增点评：Q2归母净利预增71%至371亿，看好公司价值修复与重估

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航运 2022年07月07日 中远海控（601919）2022年中报预增点评 强推 （维持） Q2归母净利预增71%至371亿，看好公司价值修复与重估 目标价：21.1元 当前价：13.92元  公司发布2022年上半年业绩预增公告：1）归母净利润：上半年预计647亿，同比+74.5%；Q2预计371亿，同比+71.4%、环比+34.3%。业绩超预期。2）扣非归母净利：上半年预计644.4亿，同比+74.1%；Q2预计369.6亿，同比+71.0%、环比+34.5%。3）EBIT：上半年预计实现952.5亿，同比+92%；Q2预计559亿，同比+88%、环比+42.4%。4）经营数据：二季度CCFI均值3157点，同比+46%、环比-8%。SCFI均值4211点，同比+29%、环比-8%。  长协切换+成本管控强化，Q2预计盈利环比增长。1）运价方面，二季度船公司即期运价震荡下跌的情况下，长协切换或推动公司综合单箱收入保持高位相对稳定（参考东方海外公告Q2单箱收入同比+61.5%、环比+0.01%，太平洋航线同比+98%、环比+10%）。2）运量方面，公司保障对客户运力供应及用箱需求，水水中转、水铁联运等灵活替代方案有利于服务引流、稳定货量（参考东方海外公告Q2载货量同比-5.6%、环比+ 2.4%）。3）二季度行业供需高频指标来看：需求端，出口端八大港4-6月外贸箱量增速+1.9%、+7.4%、+8.4%；进口端NRF（美国零售商联合会）6月预计Q2进口箱量约688万TEU，同比+3.8%。供给端，港口方面根据克拉克森堵港指数，美线、欧线Q2在港集装箱船均值同比+14%、+19%，环比-8%、+3%。内陆方面，Q2圣佩德罗湾40/45 ft.拖车在码头、仓库/街道合计平均滞留时间11.7天，同比+11%、环比-2%。  短期展望：旺季可期、需求或仍具韧性，维持旺季前船公司现货运价高位震荡判断。需求侧，美线进口需求结构性转变，前期长鞭效应下家具家电等品类在海外疫情缓解、消费习惯变化时（实物商品到服务消费）面临去库压力，同时服饰类、传统节日商品类仍有进口需求。集运需求增速下滑但仍将保持较高绝对值，NRF预计Q3进口箱量同比+2%。供给侧，欧洲罢工等影响下堵港有所反复，美线内陆端拥堵加剧，集运供应链“木桶效应”的短板问题依旧严峻。现货价高位震荡+长协价显著抬升，预计仍将推动Q3加权平均运费收入增长。  长期：看好公司稳态中枢验证下的价值修复与“船”到“链”端到端物流拓展下的价值重估。考虑到集运的强网络效应属性与行业底部出清时被收购标的PB水平，公司22年业绩预测对应当前PB存在低估。我们强调：1）稳态中枢未来或将逐步验证，行业格局改善、龙头抗周期能力增强有望推动公司稳态盈利中枢上移。关注：a）后续需求衰退压力测试下的运价支撑水平，“格局为运价托底”实际已在1H20/1H22部分验证；b）明年起供给增量释放压力测试下的运价支撑水平，考虑环保新规要求降速、拆船、闲置运力、堵港等因素，行业有效供给增速或低于名义新船投放增量。2）“链与链之争”趋势下端到端综合物流延伸方面具备巨大拓展空间。我们预计龙头近年来非常态化高额盈利的再投资方向上，除结构替代性的新船订造开支外，也将重点投入用于支撑长期可持续成长的端到端物流投资方向。建议关注公司未来端到端投资进展。  投资建议：1）盈利预测，维持2022-2024年归母净利预测为1388、746、225亿，对应EPS为8.67、4.66、1.41元，对应PE为2/3/10倍。2）维持目标市值3375亿，对应一年期股价21.1元，预期较现价52%空间，维持“强推”评级。  风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 333,694 413,420 323,873 250,046 同比增速(%) 94.8% 23.9% -21.7% -22.8% 归母净利润(百万) 89,297 138,800 74,589 22,501 同比增速(%) 799.5% 55.4% -46.3% -69.8% 每股盈利(元) 5.58 8.67 4.66 1.41 市盈率(倍) 2 2 3 10 市净率(倍) 1.7 0.9 0.8 0.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年7月6日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 1,601,500.53 已上市流通股(万股) 1,266,022.53 总市值(亿元) 2,229.29 流通市值(亿元) 1,762.30 资产负债率(%) 55.78 每股净资产(元) 10.02 12个月内最高/最低价 31.03/13.56 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中远海控（601919）2022年一季报点评：Q1归母净利同比+79%至276亿，关注枢纽港疫情缓解后的出货恢复节奏》 2022-04-30 《中远海控（601919）2021年报点评：Q4经营净现金流环比+14%至570亿，年度派息139亿占母公司可分配利润50%》 2022-03-31 《中远海控（601919）2021年业绩预增点评：预计归母净利同比+799%至893亿，关注公司后续分红举措》 2022-01-26 -46%-31%-15%0%21/0721/0921/1122/0222/0422/072021-07-07~2022-07-06中远海控沪深300华创证券研究所 中远海控（601919）2022年中报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 中远海控季度数据拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 CCFI指数表现 图表 3 SCFI指数表现 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 图表 4 出口需求：八大港外贸集装箱吞吐量增速 图表 5 进口需求：NRF预计Q2、Q4进口箱量增长 资料来源：中国港口官网，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 20Q120Q220Q320Q4202021Q121Q221Q321Q4202122Q122Q2营业收入（亿元）361.1379.4436.6535.51712.6648.4744.2922.11022.23336.91055.3-同比2.9%2.5%10.5%35.8%13.4%79.6%96.1%111.2%90.9%94.8%62.8%-CCFI91985591012509841952216429923266261634443157同比7.9%6.2%10.8%52.6%19.5%112.3%153.2%228.8%161.2%165.7%76.5%45.9%SCFI9318971209197512652780325943124698379245814211同比6.0%15.1%52.8%139.4%56.0%198.6%263.2%256.8%137.9%199.8%64.8%29.2%EBIT（亿元）212647861801992984613581,315393559同比832%1058%881%315%630%98%88%归母净利（亿元）2.98.527.260.799.3154.5216.5304.9217.1893.0276.2371.0同比-57.5%53.8%209.8%30.5%46.8%5200.6%2459.7%1019.8%257.8%799.5%78.7%71.4%扣非归母净利（亿元）0.88.127.060.195.9154.1216.1304.0217.6891.8274.8369.6同比-86.0%58.1%223.1%/505.2%20237.7%2580.1%1025.5%262.0%829.6%78.4%71.0%归母净利率0.8%2.2%6.2%11.3%5.8%23.8%29.1%33.1%21.2%26.8%26.2%-扣非归母净利率0.2%2.1%6.2%11.2%5.6%23.8%29.0%33.0%21.3%26.7%26.0%50010001500200025003000350040002020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08CCFI:综合指数020004000600080001000020-0220-0320-0420-0520-0620-0720-0820-0920-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-07SCFI:综合指数SCFI:美西航线(基本港)-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%4月上旬4月下旬5月中旬6月上旬6月下旬7月中旬8月上旬8月下旬9月中旬10月上旬10月下旬11月中旬12月上旬12月下旬1月中旬2月上旬2月下旬3月下旬4月中旬5月上旬5月下旬6月中旬八大枢纽港口集装箱吞吐量增速整体增速内贸增速外贸增速0501001502002501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万TEU2019202020212022E（22年6月预测值） 中远海控（601919）2022年中报预增点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 6 供给：美西内陆端卡车滞留时间 图表 7 供给：克拉克森集装箱船拥堵指数 资料来源：POP，华创证券 资料来源：洛杉矶港官网，华创证券 图表 8 Drewry预计2022-2023年有效运力损失仍达到15%、7% 资料来源：Drewry，华创证券 02468101214162021-06-182021-07-022021-07-162021-07-302021-08-132021-08-272021-09-102021-09-242021-10-082021-10-222021-11-052021-11-192021-12-032021-12-172021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-01圣佩德罗湾40/45 ft.拖车滞留时间（天）码头滞留时间仓库/街道滞留时间0.20.40.60.81.01.21.42020-052020-072020-092020-11202