本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 贝泰妮（300957）2021年度业绩预告点评 归母净利预增51-64%，单品牌远未至“天花板” 2022年01月27日 [Table_Summary]  事件概述。公司公布2021年业绩预告，预计2021全年实现归母净利8.2-8.9亿元，同比增长50.87%-63.75%。扣非归母净利7.7-8.4亿元,同比增长50.20%-63.85%，预计Q4单季实现净利润4.65-5.35亿元，同比+42%-63%，扣非归母净利润4.37-5.35亿元。  单品牌远未至天花板，多品牌孵化值得期待。根据欧睿数据，“薇诺娜”作为功能性护肤品的重要品牌，市占率已超20%，且在重要电商购物节销售额排名靠前，市场一度对单品牌的是否可以连续高速增长有担忧，然而根据公司披露的业绩以及行业的情况来看，在敏感肌护理产品、成分性护理产品、敷料面膜类产品共同教育下，功效护肤的“蛋糕”在快速扩大，薇诺娜旗下14条系列产品矩阵丰富，在此背景下，薇诺娜仍有较大渗透空间，预计2022年其在双修复活系列和修红系列将会有较大突破。多品牌方面:子品牌1——薇诺娜baby21年通过月子会所线下专业渠道辐射特定人群，双十一进入天猫婴童护肤类目TOP10，子品牌2——AOXMED定位高端，预计5月面市通过医美渠道切入。值得注意是，两个品牌公司都是采用线下辐射线上模式，我们认为，这种模式一方面保证了其专业性的品牌调性，另一方面也可保证较高定价，公司整体盈利能力有望再提升。  提前做去中心化战略调整，线上线下进一步开拓。线上：多平台组合同发力，策略上提前调整，去年1-3季度，线上平台去中心化效果明显，天猫1-3季度整体的占比预计降至整体收入的50%以下,天猫抖音整个直播达人占比、包括头部中腰部一起不超过线上30%。线下:1)除了进一步地开拓屈臣氏并提升单店产出外，公司逐步地开展美妆品牌的形象店，12月，首家形象店于杭州银泰美妆店正式开业，预计2022年选取十个以内大的一二线城市开立品牌形象店，加强线上线下会员的互动O2O的闭环;2)OTC:再度携手健之佳，重点运营其西南地区线下会员，突破整个线下流量靠500个专柜添加流量入口端的局面。  成立海南贝泰妮私募基金管理有限公司，牵头云南省植物实验室。公司将积极寻求上下游相关项目做延伸投资，关于云科的云南省的植物实验室，有望以产业为导向，重点地利用云南特色植物的资源，在功效性护肤品，功能性食品，以及未来的药品方面去做产业方面研发突破，去带动当地植物产业发展，未来公司有望把其打造成公司内部研发服务拓展平台。  投资建议：卡位功效护肤&医美双景气赛道，产学研一体化，产品力+渠道力+运营能力综合能力强劲。我们预计，公司21年收入同比增长超50%，预计2021-2023年公司EPS为2.04、2.83和3.79元，对应PE为79、57和43X，维持“推荐”评级。  风险提示：品牌孵化不及预期 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,636 4,007 5,559 7,364 增长率（%） 35.6% 52.0% 38.7% 32.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 544 864 1,197 1,604 增长率（%） 31.9% 58.9% 38.6% 34.0% 每股收益（元） 1.28 2.04 2.83 3.79 PE 127 80 57 43 PB 59.19 13.57 10.98 8.74 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年1月26日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 162.46元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.贝泰妮（300957)公司深度：内部夯实和外部拓展并举，竞争力持续强化 2.贝泰妮（300957）三季报点评：业绩高质量增长延续，综合竞争力再强化 3.贝泰妮（300957）点评报告：拟赴港上市，加速打造中国皮肤健康生态 4.【民生商社交运】贝泰妮2020年年报&2021年 一 季 报 点 评 ：Q1营 收 同 增 超59%，市占率稳居皮肤学级第一 贝泰妮(300957)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2,636 4,007 5,559 7,364 成长能力（%） 营业成本 626 879 1,171 1,541 营业收入增长率 35.6% 52.0% 38.7% 32.5% 营业税金及附加 46 48 72 96 EBIT增长率 27.6% 53.6% 39.2% 31.5% 销售费用 1,107 1,775 2,474 3,277 净利润增长率 31.9% 58.9% 38.6% 34.0% 管理费用 169 232 361 501 盈利能力（%） 研发费用 63 112 145 191 毛利率 76.3% 78.1% 78.9% 79.1% EBIT 625 960 1,336 1,757 净利润率 20.6% 21.6% 21.5% 21.8% 财务费用 -1 -52 -99 -124 总资产收益率ROA 33.9% 15.0% 16.8% 17.8% 资产减值损失 -9 -55 -70 -50 净资产收益率ROE 45.3% 17.0% 19.1% 20.4% 投资收益 3 20 6 6 偿债能力 营业利润 650 1,017 1,426 1,910 流动比率 3.56 8.26 7.93 7.69 营业外收支 -2 0 0 0 速动比率 2.83 7.45 7.18 6.92 利润总额 648 1,017 1,426 1,910 现金比率 1.92 6.76 6.52 6.30 所得税 104 153 228 306 资产负债率（%） 25.0% 11.6% 12.0% 12.4% 净利润 544 864 1,198 1,605 经营效率 归属于母公司净利润 544 864 1,197 1,604 应收账款周转天数 25.86 25.07 24.67 25.00 EBITDA 650 990 1,376 1,807 存货周转天数 147.94 204.51 183.02 184.33 总资产周转率 1.65 0.70 0.78 0.82 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 752 4,442 5,532 6,981 每股收益 1.28 2.04 2.83 3.79 应收账款及票据 187 275 376 504 每股净资产 2.83 11.98 14.80 18.59 预付款项 29 40 52 69 每股经营现金流 1.02 1.89 2.88 3.72 存货 254 493 587 778 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 169 174 180 187 估值分析 流动资产合计 1,391 5,424 6,726 8,519 PE 127 80 57 43 长期股权投资 0 0 0 0 PB 59.19 13.57 10.98 8.74 固定资产 69 149 209 259 EV/EBITDA 91.63 65.03 45.99 34.21 无形资产 55 65 75 85 股息收益率（%） 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 211 318 405 477 资产合计 1,602 5,742 7,131 8,996 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 135 193 241 317 净利润 544 864 1,198 1,605 其他流动负债 256 464 607 792 折旧和摊销 25 30 40 50 流动负债合计 391 657 848 1,108 营运资金变动 -148 -127 -81 -124 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 431 802 1,222 1,576 其他长期负债 9 9 9 9 资本开支 -89 -135 -126 -121 非流动负债合计 9 9 9 9 投资 0 -5 -10 -10 负债合计 400 666 857 1,117 投资活动现金流 -86 -122 -132 -127 股本 360 424 424 424 股权募资 0 64 0 0 少数股东权益 3 3 4 5 债务募资 37 0 0 0 股东权益合计 1,202 5,076 6,274 7,879 筹资活动现金流 -121 3,010 0 0 负债和股东权益合计 1,602 5,742 7,131 8,996 现金净流量 224 3,690 1,090 1,449 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 pZhVoYfUuYaZuYeVvZaQcMaQnPoOsQoMeRmMpOkPmOsN9PqRqNuOoMsMNZmQzR贝泰妮(300957)/基础化工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预