本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 7月12日，公司发布2019年半年度业绩快报。报告期内，公司预计实现归母净利润1.48亿元-1.73亿元，同比增长20%-40%；实现扣非归母净利润1.17-1.42亿元，同比增长75%-112%。 一、 二、分析与判断  上半年业绩保持较快增速 19H1公司归母净利润同比增长20%-40%，扣非归母净利润同比增长75%-112%。其中Q2单季归母净利润1.71-1.95亿元，同比增长9%-25%；扣非归母净利润1.54-1.79亿元，同比增长18%-37%。公司预计非经常性损益金额3100万元，对比上年同期5645万元（其中委托他人投资或管理资产的损益约5131万元）有所降低。  渠道进一步下沉、自营城市逐步开放加盟，公司渠道体系逐步完善 公司渠道体系逐步完善，一方面，公司保持较快的加盟店开店速度，渠道进一步下沉有效驱动收入增长。另一方面，公司推动自营城市开放加盟，加盟商可共享公司全城广告覆盖，同时在物流、安装、售后等多方面受益，更能借鉴直营店管理经验。  路遥知马力，公司核心竞争力逐步显现 品类方面，公司是行业内较早实现全屋定制的企业，近年发力推动配套品销售进一步加强一站式购物体验。流量方面，公司通过推出整装云赋能家装公司，截流家具购买前置流量。信息化方面，以圆方设计软件为基础，公司信息化系统贯通前后端，有效提升经营效率。设计方面，公司通过云设计系统赋能设计师，解决设计师水平不均带来的服务瓶颈。路遥知马力，公司的核心竞争力正逐步显现。 二、 三、投资建议：预计公司2019、2020、2021年实现基本每股收益2.93元、3.54元、4.20元，对应PE分别为25X、21X、17X，公司目前估值已接近上市以来底部附近。我们看好公司加盟渠道的快速扩张以及整装云业务的不断开拓，公司业绩有望持续增长，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示：原材料价格大幅波动、行业竞争加剧、地产销售疲软。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 6,645 8,287 10,284 12,361 增长率（%） 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 424 582 704 835 增长率（%） 23.7% 37.2% 21.0% 18.7% 每股收益（元） 2.46 2.93 3.54 4.20 PE（现价） 30 25 21 17 PB 4.8 4.1 3.4 2.9 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 73.13元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2019-7-12 近12个月最高/最低（元） 107.3/56.31 总股本（百万股） 199 流通股本（百万股） 68 流通股比例（%） 34.32 总市值（亿元） 145 流通市值（亿元) 50 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -45%-32%-20%-7%6%18%18-718-1019-119-419-7尚品宅配沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 13683294190 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.尚品宅配（300616）2019年一季报点评：收入端稳健增长，利润端明显减亏 2.尚品宅配（300616）2018年年报点评：业绩保持较快增速，经销渠道加速扩张 陈柏儒[Table_Title] 尚品宅配（300616） 公司研究/点评报告 业绩表现亮眼，19H1归母净利润预增20%-40% —尚品宅配（300616）2019年半年度业绩预告点评 点评报告/轻工制造 2019年07月15日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 尚品宅配（300616） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入 6,645 8,287 10,284 12,361 成长能力 营业成本 3,743 4,678 5,941 7,278 营业收入增长率 24.8% 24.7% 24.1% 20.2% 营业税金及附加 61 83 101 120 EBIT增长率 4.7% 61.7% 19.6% 18.8% 销售费用 1,960 2,320 2,777 3,214 净利润增长率 23.7% 37.2% 21.0% 18.7% 管理费用 311 365 452 544 盈利能力 研发费用 154 653 741 830 毛利率 43.7% 43.5% 42.2% 41.1% EBIT 417 675 807 959 净利润率 6.4% 7.0% 6.8% 6.8% 财务费用 3 (1) (1) (1) 总资产收益率ROA 8.0% 9.0% 9.1% 9.0% 资产减值损失 1 4 3 3 净资产收益率ROE 13.9% 16.6% 16.7% 16.5% 投资收益 102 45 59 69 偿债能力 营业利润 515 717 864 1,025 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.6 营业外收支 5 0 0 0 速动比率 1.4 1.3 1.4 1.4 利润总额 520 720 866 1,028 现金比率 0.7 0.9 1.0 1.1 所得税 96 138 162 193 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.5 净利润 424 582 704 835 经营效率 归属于母公司净利润 424 582 704 835 应收账款周转天数 0.7 0.5 0.5 0.5 EBITDA 553 773 920 1,085 存货周转天数 47.1 46.6 46.3 46.5 总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 每股指标（元） 货币资金 1650 2535 3385 4460 每股收益 2.5 2.9 3.5 4.2 应收账款及票据 23 11 14 18 每股净资产 15.3 17.7 21.2 25.4 预付款项 43 58 72 88 每股经营现金流 3.3 5.8 6.5 7.0 存货 565 598 753 928 每股股利 0.6 0.6 0.0 0.0 其他流动资产 1282 1282 1282 1282 估值分析 流动资产合计 3615 4540 5575 6858 PE 29.7 25.0 20.6 17.4 长期股权投资 1 1 1 1 PB 4.8 4.1 3.4 2.9 固定资产 891 1026 1127 1229 EV/EBITDA 23.3 15.5 12.1 9.3 无形资产 290 379 479 582 股息收益率 0.8% 0.8% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1707 1918 2183 2448 资产合计 5322 6458 7757 9307 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 应付账款及票据 549 685 867 1058 净利润 477 582 704 835 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 136 102 116 129 流动负债合计 2248 2922 3517 4231 营运资金变动 120 514 529 505 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 650 1,151 1,289 1,398 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 635 311 379 392 非流动负债合计 26 26 26 26 投资 (1) 0 0 0 负债合计 2275 2948 3543 4257 投资活动现金流 451 (266) (320) (323) 股本 199 199 199 199 股权募资 1 0 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3047 3510 4214 5049 筹资活动现金流 (95) 0 (119) 0 负债和股东权益合计 5322 6458 7757 9307 现金净流量 1,006 885 850 1,075 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 尚品宅配（300616） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 陈柏儒，北京交通大学技术经济学硕士，2012年加盟民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 聂贻哲，浙江大学工学硕士，2017年加入民生证券研究院，从事轻工行业及上市公司研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准