本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 1月29日，公司发布2017年年度业绩预增公告。报告期内，公司实现营业收入95-99亿元，同比增长33%-39%；实现归属于上市公司股东的净利润12.25-13.20亿元，同比增长29%-39%，公司业绩快速增长。 一、 二、分析与判断  业绩快速增长，公司发展持续向好 公司2017年营收同比增长33%-39%，归母净利润同比增长29%-39%，Q4单季度营收同比增长24%-43%，归母净利润同比增长19%-60%，业绩保持快速增长。一方面公司通过成本控制、机构改革等手段加强内部挖潜，另一方面，公司在充分发挥主渠道优势的同时，积极布局大宗和整装业务渠道，整体来看公司发展持续向好。  强化竞争优势，进一步巩固行业领先地位 （1）渠道：公司通过推出19800套餐、引导经销商扩品类等手段吸引客流、提升客单价，经销模式持续增长；募投项目缓解产能压力，大宗业务快速发展，3Q2017实现营收6.45亿元，同比增长69.83%。（2）品类：橱柜业务高基数下增长保持稳定，衣柜业务快速增长，3Q2017衣柜实现营收21.36亿元，同比增长63.36%。（3）品牌：欧铂丽作为“欧派”品牌的补充，面向中低端市场，覆盖更多消费人群，有望持续放量成为公司利润增长点。  募投产能释放缓解生产端压力，有望推动业绩持续增长 近三年公司产能利用率均在90%以上，产能不足制约公司发展。此次IPO募投项目全部建成达产后，将新增整体橱柜产能40万套/年、整体衣柜60万套/年、定制木门60万樘/年，预计新增年均销售收入、净利润分别为55.6亿元、4.22亿元。新增产能的逐步释放有望缓解生产端压力，推动公司各项业务持续增长，进一步扩大公司市场份额。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司是定制家具行业的领军企业，我们看好大家居对全品类的整合和欧铂丽业务在中低端市场的未来发展，预计公司2017、2018、2019年能够实现基本每股收益2.99、3.95、5.16元/股，对应2017、2018、2019年PE分别为45X、34X、26X。维持公司“强烈推荐”评级。 [Table_Profit] 四、风险提示： 1、原材料价格上涨；2、房地产销售下行。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 当前价格： 135.41元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2018-1-29 近12个月最高/最低（元） 141.58/72.12 总股本（百万股） 421 流通股本（百万股） 42 流通股比例（%） 9.87 总市值（亿元） 570 流通市值（亿元) 56 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -1%19%38%57%77%96%17/117/417/717/10欧派家居沪深300 资料来源：Wind、民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈柏儒 执业证号： S0100512100003 电话： 010-85127729 邮箱： chenbairu@mszq.com 研究助理：聂贻哲 执业证号： S0100117110075 电话： 01085127729 邮箱： nieyizhe@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.《欧派家居（603833）2017年三季报点评：Q3业绩保持高增速，看好全屋定制发展空间》20171030 2.《欧派家居（603833）2017年半年报点评：业绩快速增长，衣柜、欧铂丽增速突出》20170829 [Table_Title] 欧派家居（603833） 公司研究/简评报告 归母净利润预增29%-39%，厨柜稳健衣柜发力共驱成长 —欧派家居（603833）2017年年度业绩预告点评 简评报告/轻工制造 2018年01月30日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欧派家居（603833） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 7,134 9,710 12,591 16,433 增长率（%） 27.2% 36.1% 29.7% 30.5% 归属母公司股东净利润（百万元） 950 1,259 1,663 2,168 增长率（%） 94.4% 32.5% 32.1% 30.4% 每股收益（元） 2.54 2.99 3.95 5.16 PE（现价） 53.31 45.25 34.25 26.27 PB 17.6 8.8 7.0 5.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欧派家居（603833） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 7,134 9,710 12,591 16,433 成长能力 营业成本 4,527 6,177 7,979 10,384 营业收入增长率 27.2% 36.1% 29.7% 30.5% 营业税金及附加 71 82 112 150 EBIT增长率 100.1% 34.9% 32.4% 31.3% 销售费用 816 1,139 1,465 1,917 净利润增长率 94.4% 32.5% 32.1% 30.4% 管理费用 653 872 1,129 1,480 盈利能力 EBIT 1,067 1,439 1,906 2,502 毛利率 36.5% 36.4% 36.6% 36.8% 财务费用 (9) 3 1 1 净利润率 13.3% 13.0% 13.2% 13.2% 资产减值损失 9 0 0 0 总资产收益率ROA 17.1% 13.0% 13.7% 13.8% 投资收益 0 0 0 0 净资产收益率ROE 32.9% 19.4% 20.4% 21.0% 营业利润 1,068 1,436 1,906 2,502 偿债能力 营业外收支 54 0 0 0 流动比率 0.9 2.0 2.1 2.1 利润总额 1,122 1,474 1,950 2,547 速动比率 0.6 1.7 1.8 1.9 所得税 178 224 303 396 现金比率 0.5 1.6 1.7 1.8 净利润 943 1,250 1,647 2,151 资产负债率 0.5 0.3 0.3 0.3 归属于母公司净利润 950 1,259 1,663 2,168 经营效率 EBITDA 1,237 1,626 2,124 2,752 应收账款周转天数 5.2 5.5 5.2 5.3 存货周转天数 49.9 42.7 44.2 45.6 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.5 1.3 1.2 1.2 货币资金 1145 4920 6721 9326 每股指标（元） 应收账款及票据 137 164 193 260 每股收益 2.5 3.0 4.0 5.2 预付款项 77 90 116 160 每股净资产 7.7 15.4 19.4 24.5 存货 757 723 967 1298 每股经营现金流 4.0 4.8 5.6 7.7 其他流动资产 49 49 49 49 每股股利 0.0 0.0 0.0 0.0 流动资产合计 2199 5984 8094 11155 估值分析 长期股权投资 0 0 0 0 PE 53.3 45.3 34.3 26.3 固定资产 1543 1824 2108 2381 PB 17.6 8.8 7.0 5.5 无形资产 0 0 0 0 EV/EBITDA 45.2 32.0 23.7 17.3 非流动资产合计 3350 3688 4072 4506 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产合计 5548 9672 12166 15661 短期借款 103 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 应付账款及票据 689 855 1100 1457 净利润 943 1,250 1,647 2,151 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 179 187 218 250 流动负债合计 2537 3066 3913 5257 营运资金变动 381 613 548 888 长期借款 20 20 20 20 经营活动现金流 1,497 2,014 2,369 3,244 其他长期负债 109 109 109 109 资本开支 1,216 487 557 639 非流动负债合计 129 129 129 129 投资 0 0 0 0 负债合计 2666 3195 4041 5386 投资活动现金流 (1,165) (487) (557) (638) 股本 374 421 421 421 股权募资 0 2,355 0 0 少数股东权益 1 (8) (24) (41) 债务募资 (89) 0 0 0 股东权益合计 2883 6477 8124 10275 筹资活动现金流 (56) 2,248 (11) (1) 负债和股东权益合计 5548 9672 12166 15661 现金净流量 275 3,775 1,801 2,605 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 欧派家居（603833） [Table_AuthorIntr