2022年一季报预告点评：22Q1归母净利预增29%-33%，进可攻退可守标的，持续强推

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 物流综合 2022年04月14日 厦门象屿（600057）2022年一季报预告点评 强推 （维持） 22Q1归母净利预增29%-33%，进可攻退可守标的，持续强推 目标价：11.8元 当前价：9.34元  公司公告2022年一季报预告：1）营业收入：22Q1预计为1117亿元-1153亿元，同比增长25%-29%；对应中值约1135亿元，同比+27%。2）归母净利润：22Q1预计为4.56-4.70亿元，同比增长29%-33%；对应中值约4.63亿元，同比+30.9%。3）利润率：预告中值对应2022Q1归母净利率约为0.41%，同比提升0.01pct。  业务结构优化、平台化服务能力增强带来的提质增效正逐步兑现。1）项目制全程供应链服务模式贡献稳定增量，公司“虚拟工厂”项目、铝产业链新增项目预计持续放量，且采销储运一体化服务实现全环节强管控与高周转率，能够带来更高的单位效益。2）基于集团印尼不锈钢项目进一步拓展海外供应链物流服务，进一步加深德信钢铁等制造业客户合作，国际化拓展有望受益制造业出海趋势下中资企业的物流供应链配套业务增量。3）模式创新下供应链金融服务能力增强，公司打造“屿链通”数字供应链金融平台，探索数字化仓单质押等新模式，搭建中小企业客户与银行间的可信数据桥梁，帮助解决客户融资难、银行货物监管/变现难的同时，提升自身资金周转效率与服务能力。  品类持续拓展，新能源材料供应链业务大幅增长。公司转型过程中持续优化经营品类结构，从黑色系逐步拓展至有色、农产品、新能源材料等。公司公告Q1新能源供应链业绩大幅增长，我们预计或由新能源材料如钴、碳酸锂等品类业务推动，公司在上游资源与下游客户间加深合作，新能源材料供应链运营能力不断提升，基于新能源原材料市场需求与价格高景气，预计为公司带来可观利润贡献。  推出第二批股权激励计划，进一步提升“平台+业务团队”组织架构下的服务效率。公司推出2022年限制性股票激励计划，拟授予1.08亿股、约占总股本5%；2020年、2022年两批激励计划授予权益合计占比已达7.97%。本次授予对象合计769人（2020年第一批为254人）。本次考核目标主要为：1）22-24年营收增速较20年分别不低于48%/70%/95%，对应三年营收同比增速15.2%/14.9%/14.7%；2）22-24年每股收益分别不低于1.01、1.11、1.22元/股，对应三年EPS每年同比增速10%。象屿推出高比例、市场化股权激励机制，有助于转型战略的执行与“平台+业务团队”组织架构下的服务效率优化。第二批股权激励的推出预计将核心骨干与公司发展进一步绑定，利于共同实现提质增效的中长期目标。  投资建议：1）盈利预测：我们依据业绩预告调整2021年归母净利为21.5亿，小幅调整2022-2023年归母净利预测至分别为25.4、30.6亿（原预测为25.1、 30.5亿），对应EPS为1.0、1.2、1.4元，对应PE为9、8、6倍。2）投资建议：维持估值方式，给予2022年10倍PE，对应一年期目标市值254亿元，目标价11.8元，预期较现价26%空间，强调“强推”评级。  风险提示：大宗商品需求超预期下滑；价格大幅度波动；转型不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 360215 462764 539313 597495 同比增速(%) 32.2% 28.5% 16.5% 10.8% 归母净利润(百万) 1299 2151 2540 3057 同比增速(%) 17.5% 65.5% 18.1% 20.4% 每股盈利(元) 0.60 1.00 1.18 1.42 市盈率(倍) 15 9 8 6 市净率(倍) 1 1 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 215,721.56 已上市流通股(万股) 213,595.19 总市值(亿元) 201.48 流通市值(亿元) 199.50 资产负债率(%) 72.71 每股净资产(元) 5.51 12个月内最高/最低价 9.34/5.96 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之厦门象屿：进可攻退可守的大宗供应链龙头》 2022-01-03 《厦门象屿（600057）2021年三季报点评：前三季度业绩16.6亿，同比增78%，收入、利润均创同期历史新高，进可攻、退可守标的，持续强推》 2021-10-27 《厦门象屿（600057）2021年中报点评：Q2归母净利同比增长94%至7.8亿，提质增效进行时，持续“强推”》 2021-08-05 -19%2%23%44%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-13~2022-04-13厦门象屿沪深300华创证券研究所 厦门象屿（600057）公司一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 厦门象屿分季度归母净利润表现 图表 2 厦门象屿分季度归母净利润率 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 0%20%40%60%80%100%024681020Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q1预告中值归母净利（亿元）同比0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%20Q120Q220Q320Q421Q221Q321Q422Q1预告中值归母净利率 厦门象屿（600057）公司一季报预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 11636 15251 15113 18347 营业收入 360215 462764 539313 597495 应收票据 561 694 809 896 营业成本 353197 453392 527843 584313 应收账款 12527 11569 12404 12547 税金及附加 299 361 419 451 预付账款 11895 12695 13724 14024 销售费用 1599 1851 2265 2390 存货 21378 24538 27556 28807 管理费用 878 926 1240 1314 合同资产 758 926 1079 1195 研发费用 24 30 35 39 其他流动资产 12214 12987 13935 14409 财务费用 1510 1729 2097 2635 流动资产合计 70211 77734 83541 89030 信用减值损失 -96 -89 -100 -94 其他长期投资 844 846 847 848 资产减值损失 -393 -362 -350 -355 长期股权投资 1273 1273 1273 1273 公允价值变动收益 114 50 50 50 固定资产 9756 10039 10404 10646 投资收益 -347 -300 -350 -350 在建工程 1238 1238 1138 1038 其他收益 154 130 100 100 无形资产 1867 1907 1947 1987 营业利润 2138 3903 4762 5701 其他非流动资产 2176 2163 2168 2172 营业外收入 218 172 80 80 非流动资产合计 17154 17466 17777 17964 营业外支出 127 100 140 120 资产合计 87365 95200 101318 106994 利润总额 2229 3975 4702 5661 短期借款 10133 9133 8133 7133 所得税 602 1113 1316 1585 应付票据 11562 12695 14252 13439 净利润 1627 2862 3386 4076 应付账款 12423 12242 13196 13439 少数股东损益 328 711 846 1019 预收款项 23 0 0 0 归属母公司净利润 1299 2151 2540 3057 合同负债 8820 9255 9708 9560 NOPLAT 2730 4107 4895 5973 其他应付款 1548 1055 856 930 EPS(摊薄)（元） 0.60 1.00 1.18 1.42 一年内到期的非流动负债 1187 1187 1187 1187 其他流动负债 5726 7265 8492 9505 主要财务比率 流动负债合计 51422 52832 55824 55193 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 5276 4776 4276 3776 成长能力 应付债券 1994 1994 1994 1994 营业收入增长率 32.2% 28.5% 16.5% 10.8% 其他非流动负债 2163 2163 2163 2163 EBIT增长率 18.1% 52.6% 19.2% 22.0% 非流动负债合计 9433 8933 8433 7933 归母净利润增长率 17.5% 65.5% 18.1% 20.4% 负债合计 60855 61765 64257 63126 获利能力 归属母公司所有者权益 14965 20379 22659 27947 毛利率 1.9% 2.0% 2.1% 2.2% 少数股东权益 11545 13056 14402 15921 净利率 0.5% 0.6% 0.6% 0.7% 所有者权益合计 26510 33435 37061 43868 ROE 8.7% 17.1% 14.4% 15.1% 负债和股东权益 87365 95200 101318 106994 ROIC 9.0% 11.9% 13.6% 14.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 69.7% 64.9% 63.4% 59.0% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 78.3% 57.6% 47.9% 37.1% 经营活动现金流 1280 3132 4336 5396 流动比率 1.4 1.5 1.5 1.6 现金收益 3829 5283 6192 7444 速动比率 0.9 1.0 1.0 1.1 存货影响 -1907 -3159 -3018 -1251 营运能力 经营性应收影响 -10739 386 -1629 -175 总资产周转率 4.1 4.9 5.3 5.6 经营性应付影响 616 436 2313 -496 应收账款周转天数 9 9 8 8 其他影响 9482 186 478 -126 应付账款周转天数 12 10 9 8 投资活动现金流 -3435 -57 -1020 -920 存货周转天数 21 18 18 17 资本支出 -630 -1015 -1015 -91