2023年三季报点评：2023Q3归母净利2.5亿元，同比+44%，略超预告上限，持续强推

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2023年10月27日 嘉友国际（603871）2023年三季报点评 强推 （维持） 2023Q3归母净利2.5亿元，同比+44%，略超预告上限，持续强推 目标价：26.2元 当前价：15.87元  公司公告2023三季报：23Q3归母净利2.5亿元，略超预告上限。1）营业收入：23Q1-Q3实现51亿元，同比+34%，其中23Q3实现22.9亿元，同比+14%，环比+87%；2）毛利：23Q1-Q3实现9.6亿元，同比+50%，毛利率19%，同比提升2个百分点；其中23Q3实现3.4亿元，同比+34%，环比-4%，毛利率15%，同比提升2个百分点；3）归母净利：23Q1-Q3实现7.5亿元，同比+62%，归母净利率14.8%，同比提升2.6个百分点；其中23Q3实现2.5亿元，同比+44%，环比+-17%，归母净利率10.9%，同比提升2.3个百分点。4）经营活动净现金流截至23Q3末为16.7亿元，同比+246%，资产负债率26%。  市场或担忧业绩环比下滑，但我们在三季报预告点评中详细分析，认为更多或因中蒙业务存在部分跨期影响，业绩整体符合预期，且中蒙业务全年无需担忧。注：由于公司从蒙煤坑口提货到最终交付到客户手中存在约1个月以上时间差，因此存在跨期提货影响。但需注意，四季度伴随天气转冷，将进入传统淡季。  我们强调公司非洲业务的高增长、大空间、被低估。1）我们看好公司作为自主可控矿产资源供应链需求下的重要参与者，成长逻辑愈发清晰。我们认为在中资矿产企业全球化拓展的过程中，嘉友国际为其提供物流基础设施运营及综合物流服务将获得长期成长，同时我们认为中资矿产企业与中资物流企业在携手打造矿产资源自主安全可控大通道具备天然的合作基础与空间，亦是公司作为其中重要参与者，能够享受时代红利。在刚果（金），紫金矿业（持有公司17.4%股权）重要铜矿山投产，给嘉友国际带来重要合作机遇。2）公司卡萨项目23年正式进入营运阶段。6月口岸正式通关，10月1日通车量首次突破1000辆（年初我们模型预计通车辆200-300辆）。10月，刚果（金）总统为公司卡萨项目剪彩，并高度肯定了公司在该项目中带来的先进设施和运营模式。3）公司近期公告获取赞比亚萨卡尼亚口岸和道路等升级改造项目，继卡萨、迪洛洛项目后非洲市场再下一城。a）项目情况：嘉友全资子公司中非国际投资、建设、运营赞比亚萨卡尼亚口岸和恩多拉至穆富利拉道路（约17KM）升级改造项目，特许权期限为 22 年（其中建设期 3 年）。b）投资金额：合计7613万美元，其中嘉友投资6090万美元（持有80%股权）。c）项目意义：打通刚果（金）卡萨项目出境到赞比亚道路，提升矿产资源运输效率；促进刚果（金）、赞比亚两国经贸合作及当地居民出行便利。该项目是公司在刚果（金）取得卡萨项目、迪洛洛项目后又一大进展，核心运输资源由刚果（金）拓展至赞比亚，在非洲版图实现新的扩张。  投资建议：1）盈利预测：我们维持公司23-25年归母净利预测，分别为9、11.5、13.8亿元，对应EPS分别为1.29、1.64、1.98元，对应PE分别为12、10、8倍。2）投资建议：我们维持估值方式，即参考过去三年平均PE，给予公司2024年预计利润16倍PE，对应一年期目标市值183亿元，目标价26.2元，预期较现价有65%空间，强调“强推”评级。  风险提示：地缘政治风险，经济出现下滑等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 4,829 6,889 8,511 10,369 同比增速(%) 24.2% 42.6% 23.5% 21.8% 归母净利润(百万) 681 902 1,146 1,383 同比增速(%) 98.6% 32.5% 27.1% 20.7% 每股盈利(元) 0.97 1.29 1.64 1.98 市盈率(倍) 16 12 10 8 市净率(倍) 2.7 2.3 2.0 1.7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月26日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 69,884.04 已上市流通股(万股) 69,884.04 总市值(亿元) 110.91 流通市值(亿元) 110.91 资产负债率(%) 26.38 每股净资产(元) 6.61 12个月内最高/最低价 29.68/13.52 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《嘉友国际（603871）2023年前三季度业绩预告点评：前三季度实现归母净利6.5-7.5亿元，同比增40%-60%，公司业绩持续性可期》 2023-10-15 《嘉友国际（603871）系列研究（三）：成长逻辑愈发清晰，自主可控矿产资源供应链的重要参与者——非洲市场再思考》 2023-09-03 《嘉友国际（603871）2023年中报点评：Q2归母净利3亿元，同比增长63%，单季度利润再创新高，持续看好公司成长逻辑》 2023-08-26 -19%-3%12%28%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-26~2023-10-26嘉友国际沪深300华创证券研究所 嘉友国际（603871）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 嘉友国际分季度财务数据（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 甘其毛都日通车量（辆） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 图表 3 甘其毛都口岸月度日均通车量（辆） 图表 4 从甘其毛都进口煤炭月度量（估算值，万吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券测算 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32022Q1-32023Q1-3营业收入6.08.910.513.46.511.420.110.215.812.222.938.151.0同比-2%9%5%58%8%28%92%-24%144%7%14%50%34%营业成本5.07.89.311.95.09.117.67.313.28.719.531.741.4毛利1.01.11.21.61.52.32.53.02.73.53.46.49.6毛利率17%13%11%12%23%20%13%29%17%29%15%17%19%销售费用0.010.010.010.030.020.010.020.030.020.030.030.00.1管理费用0.10.10.10.20.10.20.30.20.30.10.40.60.8销售费用率0.2%0.1%0.1%0.2%0.2%0.1%0.1%0.3%0.1%0.2%0.1%0.1%0.2%管理费用率2.1%1.6%1.0%1.1%2.1%1.3%1.3%1.9%1.8%1.2%1.6%1.5%1.5%归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.12.03.02.54.77.5同比73%-31%-29%22%29%154%90%126%87%63%44%88%61.6%归母净利率14.0%8.1%8.7%7.0%16.6%16.2%8.6%20.9%12.8%24.6%10.9%12.3%14.8%扣非归母净利润0.80.70.90.91.11.81.72.22.02.92.54.67.4扣非归母净利率13.9%7.3%8.5%6.9%16.2%15.5%8.6%21.3%12.7%23.9%10.9%12.0%14.6% 嘉友国际（603871）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 5 2023查干哈达堆煤场-甘其毛都口岸短盘运价（元/吨） 资料来源：蒙古煤炭网，华创证券 嘉友国际（603871）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 949 1,690 2,437 2,891 营业总收入 4,829 6,889 8,511 10,369 应收票据 1 0 0 1 营业成本 3,898 5,648 6,946 8,484 应收账款 193 284 351 426 税金及附加 15 21 33 34 预付账款 578 622 899 1,281 销售费用 7 11 13 16 存货 793 733 713 1,044 管理费用 75 107 132 161 合同资产 148 164 164 235 研发费用 26 38 46 57 其他流动资产 81 105 176 201 财务费用 6 3 7 6 流动资产合计 2,742 3,598 4,741 6,080 信用减值损失 -16 -16 -2 -2 其他长期投资 60 85 106 129 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 16 16 16 16 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 726 751 795 846 投资收益 5 5 5 5 在建工程 0 30 200 340 其他收益 9 9 9 9 无形资产 1,583 1,475 1,327 1,195 营业利润 801 1,060 1,346 1,624 其他非流动资产 230 230 230 230 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 2,614 2,587 2,673 2,755 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 5,356 6,185 7,415 8,834 利润总额 798 1,057 1,343 1,620 短期借款 0 0 0 0 所得税 118 156 199 240 应付票据 15 29 44 32 净利润 680 900 1,144 1,381 应付账款 600 575 812 1,112 少数股东损益 -1 -2 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 681 902 1,146 1,383 合同负债 302 431 533 649 NOPLAT 684 903 1,150 1,386 其他应付款 45 45 45 45 EPS(摊薄)（元） 0.97 1.29 1.64 1.98 一年内到期的非流动负债 2 2 2 2 其他流动负债 135 185 232 281 主要财务比率 流动负债合计 1,099 1,266 1,667 2,121 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 24.2% 42.6% 23.5% 21.8% 其他非流动负债 3