芒果超媒2020中报预告点评：2020年H1净利预增29%-42%，业绩增长持续“乘风破浪”

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020年07月12日 芒果超媒（300413.SZ） 传媒/互联网传媒 2020年H1净利预增29%-42%，业绩增长持续“乘风破浪” ——芒果超媒2020中报预告点评 公司点评  事件：7月10日，公司发布2020年上半年业绩预告 7月10日，公司发布2020年上半年业绩预告，预计公司归属于上市公司股东的净利润为10.4-11.4亿元，同比增长29.42%-41.86%。对应2020Q2的归母净利润为5.6-6.6亿元，同比增长45%-71%。如果扣除非经常性损益1.39亿元，扣非归母净利润为9.01-10.01亿元，同比增长14.2%-26.9%。  芒果TV持续推出多部爆款自制剧集和综艺节目，带动公司业绩增长 芒果TV充分发挥内容创新和体系自制优势，优化平台运营、创新内容编排，推出的《下一站是幸福》《锦衣之下》《我才不要和你做朋友》《乘风破浪的姐姐》《朋友请听好》《明星大侦探》等多部剧集和综艺节目持续热播，持续产出爆款，产品上线后持续释放价值，是公司业绩增速较快原因之一。  《乘风破浪的姐姐》爆红，有望继续带动会员和广告业务高增长 芒果 TV 自制综艺《乘风破浪的姐姐》于 6月12日正式开播，已经成为暑期档爆款之作。据艺恩数据显示，《乘风破浪的姐姐》以播映指数75.62、媒体热度66.45、用户热度63.51、好评度82以及观看度高达70.17列在榜首，远远高于同期第二和第三的《密室大逃脱第二季》、《奔跑吧第四季》。  “大芒计划”升级2.0，综艺+直播带货新模式进一步扩大芒果生态边界 大芒计划2.0正式推出：为扶持KOL群体成长，打造KOL产业良性生态，公司成立芒果学院网红训练营，借助芒果TV强大的内容基因，培养新生代KOL。6月19日，芒果TV和抖音同时官宣《乘风破浪的姐姐》进行总计12场的抖音独家直播带货，通过“综艺IP×直播带货”的跨界合作，在明星带货上实现热门综艺IP和直播带货的联动创新。  看好爆款综艺和剧集带动付费会员和广告增长，5G时代公司“人才+内容”壁垒高，芒果生态边界有望扩大，维持“强烈推荐”评级 看好爆款综艺和剧集带动流媒体平台付费会员和广告增长，公司充分发挥可持续内容自制优势和全产业链协同优势，会员业务、广告业务、运营商业务实现持续稳健增长，芒果生态有望持续乘风破浪。我们上调盈利预测，预计2020/2021/2022年净利润预测分别为15.8/20.5/25.1亿元，同比增长37%/29%/23%，当前股价对应2020/2021/2022年PE分别为81.9/63.3/51.6倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 16,264 20,441 24,382 增长率(%) 223.8 29.4 30.1 25.7 19.3 净利润(百万元) 866 1,156 1,584 2,049 2,511 增长率(%) 1093.3 33.6 37.0 29.3 22.6 毛利率(%) 37.0 33.7 35.3 35.7 35.6 净利率(%) 9.0 9.2 9.7 10.0 10.3 ROE(%) 16.3 13.1 15.5 16.8 17.2 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 0.89 1.15 1.41 P/E(倍) 149.8 112.2 81.9 63.3 51.6 P/B(倍) 23.0 14.8 12.7 10.7 8.9 强烈推荐（维持评级） 胡皓（分析师） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 马笑（联系人） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011 殷成钢（联系人） yinchenggang@xsdzq.cn 证书编号：S0280120020006 市场数据 时间 2020.07.10 收盘价(元)： 72.85 一年最低/最高(元)： 25.35/73.6 总股本(亿股)： 17.8 总市值(亿元)： 1,297.01 流通股本(亿股)： 9.31 流通市值(亿元)： 678.49 近3月换手率： 54.72% 股价一年走势 相关报告 《《乘风破浪的姐姐》占领网综C位，有望带动芒果业绩创新高》2020-06-15 《会员及广告业务再创新高，5G时代芒果生态开启新增长》2020-04-29 《预计Q1同增3%-17%，芒果不断完善5G时代内容生态》2020-04-09 《业绩符合预期，国有视频平台不断践行媒体融合》2020-01-13 《Q3单季业绩下滑属短期扰动，Q4头部内容集中上线促增速回升》2019-10-31 -7%43%93%143%193%243%2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 芒果超媒 沪深300 2020-07-12 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 9681 17142 16173 营业收入 9661 12501 16264 20441 24382 现金 2526 5064 0 6570 2763 营业成本 6083 8285 10517 13144 15706 应收票据及应收账款合计 1434 3092 2797 4605 4224 营业税金及附加 98 96 139 169 203 其他应收款 76 36 110 73 145 营业费用 1801 2141 2881 3622 4313 预付账款 2010 1128 2955 2176 3944 管理费用 462 610 734 942 1134 存货 2215 1916 3328 3226 4606 研发费用 221 239 331 408 490 其他流动资产 404 491 491 491 491 财务费用 -24 -37 20 6 -34 非流动资产 3446 5350 5312 5235 5107 资产减值损失 104 -1 81 102 49 长期投资 216 210 200 189 179 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 207 181 263 330 368 其他收益 30 59 40 45 46 无形资产 2856 4889 4784 4661 4517 投资净收益 31 6 16 12 13 其他非流动资产 167 70 65 54 43 营业利润 977 1178 1616 2105 2578 资产总计 12111 17078 14993 22377 21280 营业外收入 15 26 20 10 10 流动负债 6179 7936 4443 9861 6339 营业外支出 45 26 15 18 21 短期借款 196 350 1076 311 292 利润总额 947 1178 1621 2097 2567 应付票据及应付账款合计 3630 5374 0 6363 1711 所得税 19 20 35 46 53 其他流动负债 2354 2211 3367 3187 4336 净利润 928 1158 1586 2051 2514 非流动负债 258 323 323 323 323 少数股东损益 62 1 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 866 1156 1584 2049 2511 其他非流动负债 258 323 323 323 323 EBITDA 3143 4817 2708 3391 4068 负债合计 6437 8258 4765 10184 6661 EPS（元） 0.49 0.65 0.89 1.15 1.41 少数股东权益 35 36 38 40 43 股本 990 1780 1780 1780 1780 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3641 4839 4839 4839 4839 成长能力 留存收益 1008 2165 3522 5304 7500 营业收入(%) 223.8 29.4 30.1 25.7 19.3 归属母公司股东权益 5639 8784 10190 12153 14576 营业利润(%) 1473.2 20.5 37.2 30.3 22.5 负债和股东权益 12111 17078 14993 22377 21280 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 37.0 29.3 22.6 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 35.3 35.7 35.6 净利率(%) 9.0 9.2 9.7 10.0 10.3 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 15.5 16.8 17.2 经营活动现金流 -377 293 -4514 8688 -2250 ROIC(%) 26.7 24.7 13.7 33.2 19.6 净利润 928 1158 1586 2051 2514 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 1120 1350 1623 资产负债率(%) 53.1 48.4 31.8 45.5 31.3 财务费用 -24 -37 20 6 -34 净负债比率(%) -36.7 -49.8 13.5 -48.8 -14.8 投资损失 -31 -6 -16 -12 -13 流动比率 1.4 1.5 2.2 1.7 2.6 营运资金变动 -509 940 -7225 5291 -6341 速动比率 0.7 1.0 0.7 1.1 1.1 其他经营现金流 -3000 -5532 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1074 109 -1068 -1261 -1482 总资产周转率 1.3 0.9 1.0 1.1 1.1 资本支出 32 156 -27 -67 -118 应收账款周转率 11.7 5.5 5.5 5.5 5.5 长期投资 -200 64 10 11 11 应付账款周转率 3.1 1.8 4.3 4.1 3.9 其他投资现金流 906 329 -1085 -1318 -1589 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 2125 -285 -55 -74 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 0.89 1.15 1.41 短期借款 160 154 -77 38 -19 每股经营现金流(最新摊薄) 1.88 3.35 -2.54 4.88 -1.26 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 5.72 6.83 8.19 普通股增加 589 790 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 0 0 0 P/E 149.8 112.2 81.9 63.3 51.6 其他筹资现金流 -3833 -17 -208 -93 -55 P/B 23.0 14.8 12.7 10.7 8.9 现金净增加额 577 2526 -5867 7372 -3806 EV/EBITDA 40.6 26.0 48.4 36.5 31.