020年业绩预告点评：2020全年净利预增58.38%-70.06%，2021年有望维持高速增长

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月28日 掌阅科技（603533.SH） 传媒/互联网传媒 2020全年净利预增58.38%-70.06%，2021年有望维持高速增长 ——掌阅科技2020年业绩预告点评 公司点评  事件： 2021年1月27日，公司发布业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润2.55-2.74亿元，同比增加58.38%-70.06%；扣非归母净利润2.49-2.68亿元，同比增加77.41%-90.81%。其中第四季度业绩亮眼，预计实现归母净利润0.89-1.08亿元，同比增加67.83%-103.33%；扣非归母净利润0.86-1.05亿元，同比增加65.56%-101.69%。  盈利能力显著提升，四季度业绩创下历史最佳 2020年第四季度公司实现归母净利润0.89-1.08亿元，同比增加67.83%-103.33%，业绩创历史最佳。公司业绩增长的主要原因在于：1. 公司依托于平台庞大的流量基础，用户规模保持增长，通过“付费+免费”相结合的运营模式，深化数字阅读平台的商业化价值。2. 公司强化版权内容优势，通过多平台分发和IP衍生价值拓展，使得公司海量优质内容触达更多用户，以实现版权的多维增值。  字节跳动入股短期带来业务增量，长期深化数字内容生态 2020年11月，字节跳动全资子公司量子跃动成为公司第三大股东，预计2021年双方关联交易金额将达4.7亿元。与字节合作将有利于公司（1）高效优惠获取字节系流量、技术支持，为公司阅读业务提质增效；（2）深入版权合作，为公司版权分发带来增量；（3）拓展IP内容，与字节跳动共同发展音频、视频、游戏等内容，进一步深化数字内容生态。近期百度、腾讯、字节等各大互联网巨头加速布局在线阅读领域，优质网文内容的阅读价值及IP衍生价值逐步得到挖掘，行业进入内容竞争阶段。公司拥有海量优质内容，IP衍生潜力通过《元龙》等作品逐步得到验证，增长空间广阔。  看好公司与字节全面深化合作，拓展流量渠道，推进数字内容生态发展，维持“强烈推荐”评级 看好与字节合作全面赋能公司业务，看好数字阅读及版权领域发展空间，预计公司2020-2022年净利润分别为2.68、4.21、6.00亿元，同比分别增长66.7%、56.7%、42.5%，对应PE分别为57/37/26倍，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：版权IP开发不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,903 1,882 2,093 2,766 3,607 增长率(%) 14.2 -1.1 11.2 32.2 30.4 净利润(百万元) 139 161 268 421 600 增长率(%) 12.6 15.6 66.7 56.7 42.5 毛利率(%) 29.5 37.6 45.0 48.2 49.6 净利率(%) 7.3 8.6 12.8 15.2 16.6 ROE(%) 12.2 11.7 17.5 21.9 24.6 EPS(摊薄/元) 0.35 0.40 0.67 1.05 1.50 P/E(倍) 110.2 95.3 57.2 36.5 25.6 P/B(倍) 13.8 12.4 10.6 8.5 6.5 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2021.01.27 收盘价(元)： 38.28 一年最低/最高(元)： 13.98/58.2 总股本(亿股)： 4.01 总市值(亿元)： 153.5 流通股本(亿股)： 4.01 流通市值(亿元)： 153.5 近3月换手率： 242.02% 股价一年走势 相关报告 《引入字节成为第三大股东，深化合作全面赋能公司业务》2020-11-04 《2020H1净利增长72.82%，付费+免费模式持续验证》2020-08-26 《Q1净利增长78%，毛利率同增12%，迎来在线阅读变现新周期》2020-04-27 《付费+免费融合成功，商业化变现能力提升迎来业绩增长拐点》2020-04-12 《月活用户增长20%，内容持续投入和版权业务发力带来业绩增量》2019-04-24 -4%32%68%104%140%176%212%248%2020/02 2020/05 2020/07 2020/10 2021/01 掌阅科技 沪深300 2021-01-28 掌阅科技 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 1372 1538 1359 1941 2129 营业收入 1903 1882 2093 2766 3607 现金 1032 1199 1085 1373 1576 营业成本 1342 1175 1151 1432 1818 应收票据及应收账款合计 223 283 147 465 362 营业税金及附加 5 6 6 9 11 其他应收款 5 4 6 8 10 营业费用 288 423 502 678 866 预付账款 55 41 66 75 108 管理费用 76 76 84 112 145 存货 48 0 47 12 63 研发费用 113 120 129 173 224 其他流动资产 9 11 7 9 10 财务费用 -41 -34 -17 -26 -33 非流动资产 220 374 452 564 676 资产减值损失 1 0 1 1 1 长期投资 123 220 333 447 562 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 36 34 26 24 22 其他收益 7 12 11 11 11 无形资产 37 48 22 23 21 投资净收益 12 38 27 30 29 其他非流动资产 25 72 71 71 71 营业利润 138 164 275 428 615 资产总计 1591 1912 1811 2505 2804 营业外收入 6 1 4 3 3 流动负债 474 655 361 725 524 营业外支出 1 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 143 164 278 431 618 应付票据及应付账款合计 230 289 60 366 194 所得税 7 18 25 41 57 其他流动负债 243 365 302 359 329 净利润 136 147 253 390 561 非流动负债 0 2 2 2 2 少数股东损益 -3 -14 -15 -30 -39 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 139 161 268 421 600 其他非流动负债 0 2 2 2 2 EBITDA 139 160 286 413 598 负债合计 474 657 364 727 526 EPS（元） 0.35 0.40 0.67 1.05 1.50 少数股东权益 4 14 -1 -32 -70 股本 401 401 401 401 401 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 369 380 380 380 380 成长能力 留存收益 343 460 623 873 1232 营业收入(%) 14.2 -1.1 11.2 32.2 30.4 归属母公司股东权益 1113 1241 1449 1809 2349 营业利润(%) 3.5 18.1 67.9 55.9 43.8 负债和股东权益 1591 1912 1811 2505 2804 归属于母公司净利润(%) 12.6 15.6 66.7 56.7 42.5 获利能力 毛利率(%) 29.5 37.6 45.0 48.2 49.6 净利率(%) 7.3 8.6 12.8 15.2 16.6 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 12.2 11.7 17.5 21.9 24.6 经营活动现金流 143 309 20 424 336 ROIC(%) -180.8 -54.3 19197.9 -861.0 287.9 净利润 136 147 253 390 561 偿债能力 折旧摊销 27 31 42 19 24 资产负债率(%) 29.8 34.4 20.1 29.0 18.8 财务费用 -41 -34 -17 -26 -33 净负债比率(%) -92.3 -95.4 -74.8 -77.1 -69.1 投资损失 -12 -38 -27 -30 -29 流动比率 2.9 2.3 3.8 2.7 4.1 营运资金变动 -9 177 -232 71 -187 速动比率 2.7 2.3 3.4 2.6 3.7 其他经营现金流 42 25 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 126 99 -91 -102 -106 总资产周转率 1.3 1.1 1.1 1.3 1.4 资本支出 67 37 -34 -2 -3 应收账款周转率 10.0 7.4 9.7 9.0 8.7 长期投资 189 140 -113 -114 -115 应付账款周转率 6.8 4.5 6.6 6.7 6.5 其他投资现金流 382 276 -238 -218 -224 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 -9 -43 -34 -27 每股收益(最新摊薄) 0.35 0.40 0.67 1.05 1.50 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.24 0.71 0.05 1.06 0.84 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.78 3.09 3.61 4.51 5.86 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -0 11 0 0 0 P/E 110.2 95.3 57.2 36.5 25.6 其他筹资现金流 -9 -20 -43 -34 -27 P/B 13.8 12.4 10.6 8.5 6.5 现金净增加额 265 402 -114 288 202 EV/EBITDA 102.7 88.7 49.9 33.7 22.9 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2021-01-28 掌阅科技 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质