本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 4月6日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计实现盈利1.2-1.5亿元，同比增长261%-351%。 一、 二、分析与判断  21Q1业绩同环比实现正增长 公司预计21Q1实现盈利1.2-1.5亿元，同比20Q1增长261%-351%，同比19Q1增长88%-134%，环比20Q4增长0%-25%，主要得益于正极材料新产能释放,销量大幅增长，同时21Q1产能利用率维持高位，分摊固定费用后单吨利润预计处于较好水平。  出货量稳步增长，全年预计同比增长80%以上 我们预计公司21Q1正极材料出货0.87万吨，同比实现翻倍以上增长，环比20Q4基本持平，1-3月份出货量环比逐月提升。我们预计，公司全年出货约为4.5万吨以上，同比增长80%以上。公司明年将新增产能3万吨，考虑到外协预计明年产能利用率将维持高位，出货可达7万吨以上。  三元高镍叠加海外出货占比提升，盈利能力有望维持高位 2021年盈利能力将维持高位主要受益于产品结构优化：1）公司是正极材料龙头公司，得益于三元高镍趋势，NCM811出货占比有望大幅提升。2）公司客户优质，2020年海外客户持续放量，面向海外客户的出货占比接近70%，公司已成为SKI第一大供应商，预计今年SKI需求大幅度提升，带动公司出货维持快速增长，同时其他海外客户高镍三元拓展进度加快，海外营收占比将进一步提升。结构优化下估计公司单吨净利润将维持较高水平，增厚利润。 二、 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为6.43、9.15、13.60亿元，同比分别增长67%、42%、49%，当前股价对应2021-2023年PE 分别为34、24、16倍。参考 CS新能车指数123倍PE（TTM），考虑到公司为正极龙头，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 终端新能源车销量不及预期；高镍三元普及速度不及预期；正极材料竞争加剧。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,183 6,593 9,852 14,918 增长率（%） 39.4 107.1 49.4 51.4 归属母公司股东净利润（百万元） 385 643 915 1,360 增长率（%） 284.1 67.1 42.3 48.6 每股收益（元） 0.88 1.42 2.02 3.00 PE（现价） 54.4 33.8 23.7 16.0 PB 5.7 5.0 4.1 3.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 47.9元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-6 近12个月最高/最低（元） 67.03/22.6 总股本（百万股） 454 流通股本（百万股） 436 流通股比例（%） 96.02 总市值（亿元） 217 流通市值（亿元) 209 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -7%30%67%104%140%177%20-420-720-1021-1当升科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.当升科技(300073):业绩符合预期，海外客户持续放量 2.当升科技(300073)公司深度研究:高镍大势所趋，正极龙头迎来高增 [Table_Title] 当升科技（300073） 公司研究/点评报告 21Q1业绩同环比增长，全年有望维持高增 —2021年一季度业绩预告点评 点评报告/基础化工 2021年04月07日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 当升科技（300073） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 3,183 6,593 9,852 14,918 成长能力 营业成本 2,572 5,372 8,081 12,273 营业收入增长率 39.4 107.1 49.4 51.4 营业税金及附加 8 17 25 38 EBIT增长率 30.0 122.5 47.0 48.9 销售费用 29 55 79 125 净利润增长率 284.1 67.1 42.3 48.6 管理费用 88 132 178 269 盈利能力 研发费用 148 264 383 567 毛利率 19.2 18.5 18.0 17.7 EBIT 338 752 1,105 1,646 净利润率 12.1 9.8 9.3 9.1 财务费用 49 1 37 60 总资产收益率ROA 6.5 7.1 7.4 8.1 资产减值损失 (2) 0 0 0 净资产收益率ROE 10.1 14.7 17.3 20.4 投资收益 106 0 0 0 偿债能力 营业利润 452 751 1,068 1,586 流动比率 2.2 1.9 1.6 1.5 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 2.0 1.6 1.4 1.2 利润总额 453 751 1,068 1,586 现金比率 1.3 0.9 0.8 0.6 所得税 64 107 152 225 资产负债率 0.4 0.5 0.6 0.6 净利润 389 644 916 1,361 经营效率 归属于母公司净利润 385 643 915 1,360 应收账款周转天数 87.1 100.5 93.8 97.2 EBITDA 416 923 1,358 1,989 存货周转天数 51.7 50.2 51.0 50.6 总资产周转率 0.6 0.9 0.9 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1727 2441 3420 3801 每股收益 0.9 1.4 2.0 3.0 应收账款及票据 968 1827 2863 4235 每股净资产 8.4 9.7 11.7 14.7 预付款项 10 36 43 74 每股经营现金流 1.4 2.2 4.2 4.4 存货 523 977 1311 2139 每股股利 0.2 0.2 0.0 0.0 其他流动资产 84 84 84 84 估值分析 流动资产合计 4186 6266 8605 11661 PE 54.4 33.8 23.7 16.0 长期股权投资 0 0 0 0 PB 5.7 5.0 4.1 3.3 固定资产 1044 1844 2644 3444 EV/EBITDA 35.4 17.1 11.4 7.8 无形资产 138 189 220 259 股息收益率 0.3 0.3 0.0 0.0 非流动资产合计 1756 2754 3840 5146 资产合计 5941 9020 12445 16807 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 1676 2943 4847 7042 净利润 389 644 916 1,361 其他流动负债 7 7 7 7 折旧和摊销 80 171 253 344 流动负债合计 1864 3373 5382 7883 营运资金变动 255 132 649 200 长期借款 0 1000 1500 2000 经营活动现金流 620 980 1,900 2,019 其他长期负债 207 207 207 207 资本开支 543 1,158 1,339 1,649 非流动负债合计 267 1267 1767 2267 投资 130 0 0 0 负债合计 2131 4639 7149 10150 投资活动现金流 (46) (1,158) (1,339) (1,649) 股本 454 454 454 454 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 1 2 3 债务募资 (128) 1,000 500 125 股东权益合计 3811 4380 5296 6657 筹资活动现金流 (129) 893 419 11 负债和股东权益合计 5941 9020 12445 16807 现金净流量 444 715 979 381 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOqPoQtNtRuMrOyQsQqQpM9PbP6MsQpPnPqReRpPnRjMrRqP7NpPzQMYtQpOMYmRzQ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 当升科技（300073） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。 李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上 中性 分析师预测未来行业指数涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来行业指数跌幅5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1239号世纪大都会1