本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月8日，公司发布2021年一季度业绩预告，预计21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比增加257%-376%；实现扣非后归母净利润0.7-1.0亿元，同比增加178%-297%。 一、 二、分析与判断  低基数效应叠加景气度提升带来高增 公司21Q1实现归母净利润0.9-1.2亿元，同比20Q1增加257%-376%，同比19Q1增长202%-303%，环比20Q4的1亿元，增加-10%至20%。利润同比高增一方面受益于20Q1疫情影响带来的低基数效应；另一方面，20Q4以来，下游需求旺盛，公司产能利用率维持在90%左右，预计21Q1出货量约为0.9万吨，与20Q4接近，单吨净利为1-1.3万元。  21Q1前驱体产量增加，分部业绩由亏转赢，增厚利润 公司21Q1前驱体产量大幅增加，产能利用率提升叠加技术工艺升级带来分部业绩由亏转盈。今年公司将逐步增加内供比例，预计21年底产能将增加至5万吨以上，全年自供率达到30%，进一步提升盈利能力、稳定关键原材料供应。未来公司前驱体将持续扩产，自供率将增至50%。  三元高镍21年渗透率逐步提升，公司首先受益 21年国内外上市重磅新车中三元高镍占比较高，包括特斯拉Model Y/Cybertrunk、大众ID.4/ID.6、日产Ariya等热门车型，有望带动高镍在三元材料中的渗透率进一步上升。公司是高镍龙头，20年国内市占率超过50%，21年有效产能接近6万吨，将首先受益。预计得益于大众MEB、蔚来等终端热销带来主要客户宁德时代的放量，叠加公司海外客户订单逐步落地，公司21年将出货5万吨以上，维持高速增长。 二、 三、投资建议 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为2.13、5.57、8.29亿元，同比分别增长143%、162%、49%，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为111、43、29倍。参考 CS新能车指数138倍PE（TTM），考虑到高镍技术路线确定，公司作为龙头积极扩产，有望维持高速增长，同时产能利用率提升叠加布局前驱体自供，盈利能力将大幅改善，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新能车终端销售不及预期、三元高镍渗透率不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,190 3,787 8,686 13,916 增长率（%） 37.8 -9.6 129.4 60.2 归属母公司股东净利润（百万元） 87 213 557 829 增长率（%） -58.9 143.2 161.8 48.9 每股收益（元） 0.21 0.48 1.24 1.85 PE（现价） 253.6 111.0 42.8 28.7 PB 5.5 5.3 4.7 4.0 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 53.25元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-8 近12个月最高/最低（元） 75.5/26.11 总股本（百万股） 447 流通股本（百万股） 274 流通股比例（%） 61.25 总市值（亿元） 238 流通市值（亿元) 146 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -30%-4%22%48%75%101%20/320/620/920/12容百科技沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.容百科技(688005):20年业绩恢复，三元高镍龙头将维持高增 2.容百科技（688005）点评报告：高镍正极扩产加速，将开启新一轮高增长 [Table_Title] 容百科技（688005） 公司研究/点评报告 21Q1维持高增，自供前驱体贡献盈利 —容百科技2021年第一季度业绩预告点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年03月09日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 容百科技（688005） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 4,190 3,787 8,686 13,916 成长能力 营业成本 3,603 3,309 7,464 12,012 营业收入增长率 37.8 -9.6 129.4 60.2 营业税金及附加 9 8 19 31 EBIT增长率 7.5 -27.5 188.8 51.5 销售费用 25 23 53 84 净利润增长率 -58.9 143.2 161.8 48.9 管理费用 97 88 201 322 盈利能力 研发费用 165 149 342 548 毛利率 14.0 12.6 14.1 13.7 EBIT 290 210 607 919 净利润率 2.1 5.6 6.4 6.0 财务费用 18 (21) (12) (12) 总资产收益率ROA 1.5 3.6 7.0 8.1 资产减值损失 (44) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 2.0 4.7 10.9 14.1 投资收益 (6) 5 0 (9) 偿债能力 营业利润 99 242 619 922 流动比率 2.8 2.8 2.0 1.8 营业外收支 (2) (7) 0 0 速动比率 2.4 2.5 1.4 1.4 利润总额 97 234 619 922 现金比率 1.1 1.3 0.3 0.4 所得税 10 24 65 96 资产负债率 0.3 0.2 0.4 0.4 净利润 86 210 554 826 经营效率 归属于母公司净利润 87 213 557 829 应收账款周转天数 84.3 84.3 84.3 84.3 EBITDA 397 429 803 1,162 存货周转天数 52.5 50.0 48.0 46.0 总资产周转率 0.8 0.6 1.2 1.5 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1062 1278 338 1293 每股收益 0.2 0.5 1.2 1.9 应收账款及票据 1025 927 2126 3406 每股净资产 9.7 10.1 11.4 13.2 预付款项 13 12 26 42 每股经营现金流 0.3 1.7 (1.1) 3.5 存货 590 329 1662 1408 每股股利 0.1 0.1 0.1 0.1 其他流动资产 79 79 79 79 估值分析 流动资产合计 3911 3772 5413 7418 PE 253.6 111.0 42.8 28.7 长期股权投资 30 32 32 23 PB 5.5 5.3 4.7 4.0 固定资产 1165 1457 1795 2160 EV/EBITDA 41.0 39.4 20.7 13.3 无形资产 259 374 421 497 股息收益率 0.2 0.2 0.2 0.2 非流动资产合计 1939 2208 2506 2818 资产合计 5850 5979 7920 10236 短期借款 227 227 227 227 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 1101 1054 2329 3788 净利润 86 210 554 826 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 306 219 196 243 流动负债合计 1407 1367 2695 4225 营运资金变动 (278) 316 (1,254) 480 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 117 756 (495) 1,567 其他长期负债 108 108 108 108 资本开支 263 494 495 564 非流动负债合计 124 124 124 124 投资 0 3 0 0 负债合计 1532 1491 2819 4350 投资活动现金流 (535) (491) (495) (564) 股本 443 443 447 447 股权募资 1,198 0 98 0 少数股东权益 5 3 0 (2) 债务募资 126 0 0 0 股东权益合计 4318 4488 5100 5886 筹资活动现金流 1,213 (48) 50 (48) 负债和股东权益合计 5850 5979 7920 10236 现金净流量 795 217 (940) 955 资料来源：公司公告、民生证券研究院 pOoNtQrMtRsMmQtQuNnMoO6MbP9PtRrRtRoPfQnNnOjMoOvM9PrQqNuOrRqMvPtOtM 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 容百科技（688005） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。 李京波，上海交通大学本硕，5年汽车行业经验，曾就职于国海证券，2021年2月加入民生证券，主要负责新能源汽车产业链研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测未来股价涨幅5%～15%之间 中性 分析师预测未来股价涨幅-5%～5%之间 回避 分析师预测未来股价跌幅5%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来行业指数涨幅5%以上