本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月24日，公司发布2020年年报，全年实现营收41.19亿元，同比增长49.53%，归母净利润5.33亿元，同比增长3165.21%，拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)，送红股7股(含税)。同时公司发布2021年一季度业绩预告，2021年一季度公司预计实现归母净利润2.5-3亿元，同比增长502.35%-622.82%。 一、 二、分析与判断  要20Q4计提减值1.3亿元左右，2021年轻装上阵 20Q4公司实现营收14.23亿元，同比增长80.07%，环比增长29.08%；实现归母净利润0.14亿元，同比增长119.67%，环比下降93.0%，主要受公司计提减值准备影响。20Q4公司对全资子公司宁德凯欣全部商誉计提了减值准备，共8,630.93万元；计提选矿业务相关资产减值准备3,454.60万元；并对电池组租赁业务相关资产的减值准备，合计影响1.3亿元左右，加回以上影响后，20Q4经营性利润1.4亿元左右。公司全年共计提资产减值准备2.26亿元。2021年轻装上阵。  布局海外新客户和新产品，出货量维持增长 客户方面，公司与Tesla签署了战略合作协议，预计2021年会有较大增量，同时多家其他海外客户正在拓展，带动公司海外业务占比提升。新产品方面，公司新型电解质双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）已实现量产，预计2021年实现0.25万吨左右的出货量，未来将稳步增长。公司2020年锂电材料业务实现营收26.60亿元，同比增长56.63%，电解液出货量为7.3万吨，同比增长52%，我们预计，2021年公司电解液出货量将达到13万吨左右，同比增长约80%。  六氟磷酸锂价格维持高位叠加纵向一体化增厚利润 公司现有六氟磷酸锂产能共1.2万吨，自供率达到90%以上，预计在供给刚性和需求旺盛的影响下，全年均价有望达到14万元/吨以上，带动电解液出货价格提升，增厚利润。公司目前自产自用多种电解质及添加剂，包括六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、二氟磷酸锂（LiPO2F2）、硫酸乙烯酯（DTD）等，一体化降低成本，全年锂电业务毛利率为27.61%，同比增长0.45个百分点，预计2021年毛利率仍稳步提升。  日化业务稳步增长，拓展新市场 2020年日化业务实现营收12.13亿元，同比增长51.43%，毛利率为56.97%，同比增长23.15个百分点，其中卡波姆售价上涨贡献较大。公司2020年日化业务及特种化学品销量9.4万吨，总体保持了超越其他可选消费品的增速以及相对更快的恢复速度，公司积极拓展护肤、彩妆等新的应用市场，有望发展为新增长点。 二、 三、投资建议 我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为12.69、16.46、19.82亿元，同比分别增长138%、30%、20%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为33、26、21倍。参考 CS新能车指数119倍PE（TTM），考虑到公司是电解液龙头，一体化布局叠加6F涨价增厚利润，下游需求旺盛出货量稳增，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 新能源车销量不及预期；六氟磷酸锂涨价幅度不及预期；海外客户出货量增速不及预期 四、 三、投资建议 必须包含投资建议，投资建议部分应包含估值比较，并体现专业审慎的精神。 五、 四、风险提示： 六、 必须包含风险提示。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 77.72元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-3-25 近12个月最高/最低（元） 117.8/19.52 总股本（百万股） 546 流通股本（百万股） 543 流通股比例（%） 99.45 总市值（亿元） 424 流通市值（亿元) 422 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -3%96%194%292%391%489%20-320-620-920-1221-3天赐材料沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：李京波 执业证号： S0100121020004 电话： 021-60876734 邮箱： lijingbo@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 天赐材料（002709） 公司研究/点评报告 21Q1业绩亮眼，全年有望量价齐升 —2020年年报及2021年一季度业绩预告点评 点评报告/基础化工 2021年03月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 天赐材料（002709） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,119 7,658 10,258 12,271 增长率（%） 49.5 85.9 33.9 19.6 归属母公司股东净利润（百万元） 533 1,269 1,646 1,982 增长率（%） 3165.2 138.2 29.7 20.4 每股收益（元） 0.98 2.32 3.01 3.63 PE（现价） 79.3 33.4 25.8 21.4 PB 12.5 9.3 6.9 5.2 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 天赐材料（002709） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 4,119 7,658 10,258 12,271 成长能力 营业成本 2,678 5,160 6,982 8,365 营业收入增长率 49.5 85.9 33.9 19.6 营业税金及附加 38 63 89 107 EBIT增长率 319.7 67.2 29.1 19.0 销售费用 67 124 166 199 净利润增长率 3165.2 138.2 29.7 20.4 管理费用 242 450 602 721 盈利能力 研发费用 168 313 419 502 毛利率 35.0 32.6 31.9 31.8 EBIT 926 1,548 1,998 2,378 净利润率 12.9 16.6 16.0 16.1 财务费用 73 55 62 47 总资产收益率ROA 8.9 13.8 14.2 13.9 资产减值损失 (179) 0 0 (0) 净资产收益率ROE 15.7 27.9 26.6 24.2 投资收益 (6) 0 0 0 偿债能力 营业利润 634 1,493 1,936 2,332 流动比率 1.3 1.6 1.8 2.1 营业外收支 (8) 0 0 0 速动比率 1.1 0.9 1.5 1.4 利润总额 626 1,493 1,936 2,332 现金比率 0.1 0.1 0.6 0.5 所得税 126 224 290 350 资产负债率 0.4 0.5 0.5 0.4 净利润 500 1,269 1,646 1,982 经营效率 归属于母公司净利润 533 1,269 1,646 1,982 应收账款周转天数 98.1 102.3 100.2 101.3 EBITDA 1,224 1,866 2,431 2,928 存货周转天数 77.3 95.8 86.6 91.2 总资产周转率 0.7 1.0 1.0 0.9 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 312 234 2263 2253 每股收益 1.0 2.3 3.0 3.6 应收账款及票据 1348 2549 3385 4067 每股净资产 6.2 8.3 11.3 15.0 预付款项 83 144 205 239 每股经营现金流 1.1 (0.1) 5.6 1.2 存货 550 2196 1162 3075 每股股利 0.2 0.2 0.0 0.0 其他流动资产 152 152 152 152 估值分析 流动资产合计 2822 5361 7250 9887 PE 79.3 33.4 25.8 21.4 长期股权投资 131 131 131 131 PB 12.5 9.3 6.9 5.2 固定资产 1914 2514 3514 4114 EV/EBITDA 31.0 20.2 14.7 12.2 无形资产 409 446 498 540 股息收益率 0.3 0.3 0.0 0.0 非流动资产合计 3189 3845 4347 4379 资产合计 6010 9206 11597 14266 短期借款 548 548 548 548 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 909 1929 2490 3055 净利润 500 1,269 1,646 1,982 其他流动负债 252 252 252 252 折旧和摊销 524 318 433 550 流动负债合计 2097 3332 4077 4764 营运资金变动 (479) (1,690) 885 (1,960) 长期借款 317 1117 1117 1117 经营活动现金流 620 (43) 3,044 652 其他长期负债 61 61 61 61 资本开支 355 667 935 582 非流动负债合计 378 1178 1178 1178 投资 (43) 0 0 0 负债合计 2475 4510 5255 5942 投资活动现金流 (397) (667) (935) (582) 股本 546 546 546 546 股权募资 2 0 0 0 少数股东权益 150 150 150 150 债务募资 (3) 800 0 0 股东权益合计 3536 4696 6342 8324 筹资活动现金流 (124) 632 (81) (81) 负债和股东权益合计 6010 9206 11597 14266 现金净流量 99 (78) 2,029 (10) 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页