2021年年报&2022一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现金流提升

证券研究报告·公司点评报告·环境治理 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 洪城环境（600461） 2021年年报&2022一季报点评：业绩亮眼污水量价齐升，结构改善盈利&现金流提升 2022年04月23日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.77 一年最低/最高价 6.26/9.52 市净率(倍) 1.26 流通A股市值(百万元) 7,130.71 总市值(百万元) 8,075.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.14 资产负债率(%,LF) 63.67 总股本(百万股) 1,039.31 流通A股(百万股) 917.72 相关研究 《洪城环境(600461)：2021三季报点评：稳健成长，盈利质量提升》 2021-10-29 《洪城环境(600461)：2021年中报点评：污水运营大增，固废注入&长江大保护发展加速》 2021-08-19 《洪城环境(600461)：重组方案调整收益增厚明显，注入资产优质打造固废新增长极》 2021-08-12 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,174 8,266 8,934 9,594 同比 24% 1% 8% 7% 归属母公司净利润（百万元） 820 1,095 1,275 1,441 同比 24% 34% 16% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.79 1.05 1.23 1.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 9.85 7.37 6.33 5.60 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年公司实现营收81.74亿元，同增23.83%；归母净利润8.20亿元，同增23.52%；扣非归母净利润7.89亿元，同增28.25%；加权平均ROE同比+1.14pct至14.59%；向全体股东每10股派发现金股利5元人民币（含税）。2022年一季度公司实现营收18.09亿元，同减12.74%；归母净利润2.42亿元，同增11.73%；扣非归母净利润2.40亿元，同增18.18%；加权平均ROE同比+0.12pct至4.03%。 ◼ 业绩亮眼，结构改善盈利能力提升。2021年公司实现营收/归母81.74/8.20亿元，同比+23.83%/+23.52%，扣非归母同比+28.25%，略超我们的预期。 2022年Q1公司实现营收/归母18.09/2.42亿元，同比-12.74%/+11.73%，扣非归母同比+18.18%，超过我们的预期。2022年第一季度，公司毛利率/净利率分别为25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提升4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较2021年提升2.49pct/1.31pct。项目逐步投运，运营占比提升，盈利能力提升趋势明显。 ◼ 污水业务营收毛利大增，运营毛利占比达63%。1)供水业务：2021年实现营收/毛利9.16/4.37亿元，同比+9.39%/+8.83%；毛利率同比-0.24pct至47.67%；公司供水3.79亿方，同比+8.54%，平均水价2.42元/吨，同比+0.79%。2)污水业务：2021年实现营收/毛利16.40/6.50亿元，同比+48.89%/+55.02%，毛利率同比+1.57pct至39.63%；公司污水处理量9.69亿方，同比+21.75%，平均水价1.69元/吨，同比+22.29%，我们预计2022年核心增长动力在于污水提标带来的量价齐升。3)燃气业务：2021年实现营收/毛利21.68/5.41亿元，同比+14.46%/+13.65%，毛利率同比-0.17pct至24.97%。4）给排水管道工程：2021年实现营收/毛利33.34/2.99亿元，同比+25.60%/+7.72%，毛利率同比-1.49pct至8.98%。2021年运营业务（污水、供水、燃气销售）毛利占比达63%，同增3pct。我们预计随项目逐步投运&固废并表，运营利润占比有望继续上升。 ◼ 经营性净现金流稳增，自由现金流首次转正。2021年经营性净现金流13.81亿元，同增0.66%。2021年公司企业自由现金流1.24亿元，自由现金流2018年以来首次转正。2022年第一季度经营性净现金流2.78亿元，同比增长111.04%，维持良好趋势。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司固废资产已成功注入并表，形成涵盖污水、供水、燃气、固废四大板块的综合公用事业平台，打造新成长极。南昌市管网投资空间超200亿，控股股东积极参与公司有望受益。我们维持2022-2023年归母净利润11.0/12.8亿元，预计2024年归母净利润14.4亿元，对应2022-2024年EPS分别为1.05/1.23/1.39元。当前市值对应2022-2024年PE 7.4/6.3/5.6倍，公司2022-2023年承诺分红不低于50%，当前股息率（TTM）6.4%，有安全边际。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险、市场拓展风险、项目进展不达预期 -22%-15%-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%2021/4/222021/8/212021/12/202022/4/20洪城环境沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 事件： 2021年公司实现营业收入81.74亿元，同比增长23.83%；归母净利润8.20亿元，同比增长23.52%；扣非归母净利润7.89亿元，同比增加28.25%；加权平均ROE同比提高1.14pct，至14.59%；向全体股东每10股派发现金股利5.00元人民币（含税），股息率（TTM）6.4%。 2022年一季度公司实现营业收入18.09亿元，同比减少12.74%；归母净利润2.42亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增加18.18%；加权平均ROE同比提高0.12pct，至4.03%。 1. 业绩亮眼污水量价齐升，运营毛利占比63%盈利提升 业绩表现亮眼，2021年归母净利润/扣非归母净利润同增24%/28%，2022Q1归母净利润/扣非归母净利润同增12%/18%。2021年公司实现营业收入81.74亿元，同比增长23.83%，主要系污水处理量价齐升、燃气销售量和工程收入增加所致；归母净利润8.20亿元，同比增长23.52%，略超我们的预期；扣非归母净利润7.89亿元，同比增加28.25%；公司毛利率24.21%，同比降低0.65pct，主要系工程业务和燃气销售业务原材料价格上涨所致。2022年一季度公司实现营业收入18.09亿元，同比减少12.74%；归母净利润2.42亿元，同比增长11.73%；扣非归母净利润2.40亿元，同比增加18.18%，超过我们的预期。2022年第一季度，公司毛利率/净利率分别为25.52%/14.21%，毛利率/净利率同比提升4.10pct/2.49pct，毛利率/净利率较2021年提升2.49pct/1.31pct。项目逐步投运，运营占比提升，公司盈利能力提升趋势明显。 污水营收毛利大增，运营毛利占比63%。分版块来看： 1）供水业务：2021年实现营业收入9.16亿元，同比增长9.39%；毛利率同比下降0.24pct至47.67%，主要系能源价格上涨所致；实现毛利润4.37亿元，同比增长8.83%。2021年公司供水3.79亿方，同比增长8.54%，平均水价2.42元/吨，2020年供水平均水价为2.40元/吨，同比增长0.79%，随《城镇供水价格管理办法》出台和水价市场化改革逐步推进，供水资产回报市场化程度提升，确定性增加。公司供水业务有望稳健增长。 2）污水业务：2021年实现营业收入16.40亿元，同比增长48.89%，毛利率同比提升1.57pct至39.63%，实现毛利润6.50亿元，同比增长55.02%。2021年公司污水处理量9.69亿方，同比增长21.75%，平均水价为1.69元/吨，2020年污水处理平均水价为1.38元/吨，同比增长22.29%。公司在手污水处理项目经过过去几年提标改造已经逐步以一级A标准投运，带动水价毛利率双升。我们预计提标改造带来的增长动能，将有望在2022年进一步推动公司污水业务高增。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 7 3）燃气业务：2021年实现营业收入21.68亿元，同比增长14.46%，毛利率同比下降0.17pct至24.97%，实现毛利润5.41亿元，同比增长13.65%。其中，燃气销售收入15.54亿元，同增12.66%，销售量4.79亿方，同增8.92%，毛利率下降2.70pct至10.82%，主要系能源价格上涨，成本上行幅度大于售价上行幅度，未来燃气顺价将带来边际改善；燃气工程收入6.13亿元，同增19.28%，新增居民用户 11.7 万户，同比增长 7%，非居民用户 1,871 户，同比增长 58%，毛利率上升4.48pct至60.81%。 4）给排水管道工程：2021年实现营业收入33.34亿元，同比增长25.60%，毛利率同比下降1.49pct至8.98%。实现毛利润2.99亿元，同比增长7.72%。 2021年运营收入/毛利占比已达50%/63%，业务结构改善盈利质量提升。公司供水业务、污水业务和燃气销售业务为主要运营业务，2021年公司运营业务收入占比达50%，运营业务毛利占比达63%，同比提升3pct。运营毛利占比逐年提升，成为公司业绩增长的主要动能。我们预计随着公司水务项目逐步投运，固废资产的并表，运营利润占比有望进一步提升。业绩稳定增长，盈利质量提升。 费用管控良好，期间费用率下降0.43pct。2021年公司期间费用同比增长18.47%至7.84亿元，期间费用率下降0.43pct至9.59%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别增加21.24%、增加6.12%、增加35.51%、增加28.51%至2.34亿元、2.71亿元、0.92亿元、1.86亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.06pct、下降0.55pct、上升0.1pct、上升0.08pct至2.87%、3.31%、1.13%、2.28%。 2. 资产负债率略降营运效率提高，净资产收益率提升 资产负债率略降，营运效率提高。2021年公司资产负债率为63.46%，同比下降0.2pct。2021年公司应收账款同比增加50.44%至7.44亿元，应收账款周转天数同比减少3.83天至27.27天；存货同比增加45.35%至3.60亿元，存货周转天数同比减少4.24天至17.67天；应付账款同比增加33.66%至28.54亿元，应付账款周转天数同比减少2.35天至124.08天，使净营业周期同比减少50.67天至-124.08天。 加权平均净资产收益率同增1.14pct。2021年公司加权平均净资产收益率同比增加1.14pct至14.59%。对ROE采用杜邦分析可得，2021年公司销售净利率为11.62%，同比下降0.26pct，总资产周转率为0.48（次）,同比上升0.01（次），权益乘数从20年的2.78上升至21年的3.02。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 7 3. 经营性净现金流稳增，项目逐步投运自由现金流转正 现金流维持良好表现，2021年企业自由现金流转正迎拐点。2021年公司1）经营活动现金流净额13.81亿元，同比增长0.66%；2）投资活动现金流净额-15.85亿元，同比增加26.62%，主要系收到其他与