2021年年报及2022一季报点评：业绩持续稳健高速增长，盈利能力显著提升

证券研究报告·公司点评报告·消费电子 美格智能（002881） 2021年年报及2022一季报点评：业绩持续稳健高速增长，盈利能力显著提升 2022年04月27日 证券分析师 侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn 研究助理 姚久花 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 27.75 一年最低/最高价 18.99/53.10 市净率(倍) 7.43 流通A股市值(百万元) 3,424.72 总市值(百万元) 5,125.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 3.88 资产负债率(%,LF) 54.04 总股本(百万股) 184.69 流通A股(百万股) 123.41 相关研究 《美格智能： 美格智能2021年业绩快报点评：营收规模增长迅速，经营效益持续提升 》 2022-04-08 《美格智能：创新算力模组新趋势，汽车智能化新锐领军者业务发展持续强劲》 2022-03-28 《美格智能：智能汽车、泛连接持续发力，5G毫米波、工业互联、智能电网等持续突破》 2022-02-22 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,969 2,994 4,800 7,205 同比 76% 52% 60% 50% 归属母公司净利润（百万元） 118 203 368 626 同比 331% 71% 82% 70% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.64 1.10 1.99 3.39 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.38 25.30 13.91 8.18 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：美格智能发布2021年年度报告和2022年一季度报告，其中2021年实现营业收入19.69亿元，同比增长75.68%，归母净利润1.18亿元，yoy+330.54%；2022年第一季度实现营业收入4.01亿元，yoy+54.26%，归母净利润0.25亿元，yoy+59.66%，业绩符合我们预期。 ◼ 业绩高速增长，规模效应逐步显现，盈利能力显著提升：2021年Q4单季度营业收入和全年营收均创公司成立以来的历史新高，营业收入2019年至2021年的CAGR为45.29%，持续保持高速健康增长态势；随着物联网行业对于智能化和定制化产品需求不断加强，公司智能模组产品和物联网行业定制解决方案产品仍体现出较强的溢价能力，产品均价稳中有升，2021年销售量约为1277万台，yoy+70%，产品均价约为142.46元（包含NB和CAT1等价格水平较低的产品），yoy+1.47%。从毛利率来看，受到芯片、被动器件等原材料涨价以及低毛利产品的出货提升的影响，毛利率短期承压，2021年实现整体毛利率18.87%，其中主营业务毛利率为19.42%，主营业务毛利率同比下降3.33pp，海外主营业务毛利率为19.57%。从费用端来看，美格智能持续加大研发和销售投入，2021年研发、销售、管理和财务费用合计支出2.69亿元，yoy+33.03%，随着营收规模扩大，费用率从2020年的18.04%下降至2021年的13.66%，同比下降4.38pp，营收增长带来的规模效应逐步显现。最后利润端来看，单季度归母净利润和全年归母净利润均创公司成立以来的历史新高，归母净利润率从2020年的2.45% 提升至2021年的6.00%，扣非归母净利润率从2020年的1.45%提升至2021年的3.40%，盈利能力显著提升。 ◼ 以智能模组为核心优势，深度布局泛连接、智能网联车等领域：公司积极把握物联网行业数字化和智能化趋势，深耕智能模组产品研发，智能模组出货量居于行业前列，目前已经形成完整的智能模组产品序列，面向新零售、金融支付、智能网联车等核心领域的5G通信、安卓系统深度定制、扫码识别、多媒体视频处理、AI算法支持，WIFI连接等定制化开发技术领先行业，其中基于5G SOC芯片平台的YUV Camera定制开发技术为行业内独家研发并应用于智能网联车领域，具备较强的技术领先性。 ◼ 盈利预测与投资评级：美格智能作为智能模组行业龙头，看好未来业绩稳健高速增长，我们维持2022-2023年业绩预期，归母净利润分别为2.03/3.68亿元，预计2024年为6.26亿元，EPS分别为1.10/2.00/3.39元，对应的估值分别为25/14/8x，我们持续看好美格智能未来发展，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：物联网行业发展不及预期；智能网联汽车业务不及预期。 -26%-7%12%31%50%69%88%107%126%145%2021/4/272021/8/262021/12/252022/4/25美格智能沪深300 公司点评报告 美格智能三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,207 1,710 2,478 3,608 营业总收入 1,969 2,994 4,800 7,205 货币资金及交易性金融资产 191 134 80 131 营业成本(含金融类) 1,598 2,356 3,776 5,675 经营性应收款项 368 655 1,014 1,510 税金及附加 5 7 12 18 存货 396 564 917 1,376 销售费用 35 52 90 122 合同资产 0 0 0 0 管理费用 46 75 120 178 其他流动资产 252 356 467 591 研发费用 169 299 478 677 非流动资产 296 336 402 476 财务费用 19 7 8 8 长期股权投资 35 46 58 66 加:其他收益 25 15 47 72 固定资产及使用权资产 64 86 133 192 投资净收益 -3 -1 13 36 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 40 0 0 0 无形资产 49 64 79 95 减值损失 -46 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 -2 -1 -2 长期待摊费用 1 3 6 7 营业利润 114 210 376 632 其他非流动资产 147 137 126 115 营业外净收支 0 -1 -1 0 资产总计 1,503 2,046 2,880 4,084 利润总额 114 209 375 631 流动负债 774 1,115 1,581 2,161 减:所得税 -4 7 8 6 短期借款及一年内到期的非流动负债 306 306 306 306 净利润 118 202 368 625 经营性应付款项 273 522 810 1,190 减:少数股东损益 0 0 -1 -1 合同负债 73 99 173 253 归属母公司净利润 118 203 368 626 其他流动负债 121 188 291 411 非流动负债 37 37 37 37 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.64 1.10 1.99 3.39 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 117 204 324 534 租赁负债 25 25 25 25 EBITDA 156 230 358 578 其他非流动负债 13 13 13 13 负债合计 811 1,153 1,618 2,198 毛利率(%) 18.87 21.31 21.35 21.24 归属母公司股东权益 689 892 1,260 1,887 归母净利率(%) 6.00 6.77 7.67 8.69 少数股东权益 2 2 1 0 所有者权益合计 691 894 1,261 1,886 收入增长率(%) 75.68 52.05 60.33 50.09 负债和股东权益 1,503 2,046 2,880 4,084 归母净利润增长率(%) 330.54 71.48 81.85 70.01 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -200 22 43 145 每股净资产(元) 3.73 4.83 6.82 10.21 投资活动现金流 -31 -70 -88 -85 最新发行在外股份（百万股） 185 185 185 185 筹资活动现金流 202 -9 -9 -9 ROIC(%) 14.87 17.58 22.55 27.78 现金净增加额 -31 -57 -55 51 ROE-摊薄(%) 17.14 22.72 29.23 33.20 折旧和摊销 39 26 34 44 资产负债率(%) 53.99 56.33 56.20 53.81 资本开支 0 -65 -98 -122 P/E（现价&最新股本摊薄） 43.38 25.30 13.91 8.18 营运资本变动 -387 -182 -349 -496 P/B（现价） 7.44 5.75 4.07 2.72 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn