2021年报和2022一季报点评：内生稳健，外延提速，盈利能力持续提升

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址： 北京市朝阳区望京街道望京东园四区2号楼中航产融大厦中航证券有限公司 公司网址： www.avicsec.com 联系电话：010-59219558 传 真：010-59562637 中航证券研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 电话：010-59219558 邮箱：shenww@avicsec.com 2022年4月25日 爱尔眼科（300015）2021年报和2022一季报点评：内生稳健，外延提速，盈利能力持续提升 行业分类：医药生物 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（2022.04.25） 33.58 基础数据 上证指数 2928.51 总股本（亿） 54.06 流通A股（亿） 44.57 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿元） 1497.24 每股净资产（元） 2.19 ROE（2022Q1） 5.27% 资产负债率（2022Q1） 42.24% 动态市盈率 78.14 市净率 15.30 近一年公司指数与沪深300走势对比 资料来源：iFinD -60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2021/04/262021/07/262021/10/262022/01/26沪深300爱尔眼科2021年报和2022一季报： ⚫ 2021全年，公司实现营业收入1,500,080.94万元，同比增长25.93%；利润总额314,775.49万元，同比增长33.19%；归属于上市公司股东的净利润232,334.40万元，同比增长34.78%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润278,271.20，同比增长30.59%；基本每股收益0.43元，同比增长32.82%。2022Q1，公司实现营业收入416,863.42万元，同比增长18.72%；归属于上市公司股东的净利润61,060.10万元，同比增长26.15%。 ⚫ 高需求驱动收入增长，边际效应提升盈利能力。2021年全年，公司医疗服务业务实现营业收入1,016,173.56万元，同比增长22.02%；毛利率50.39%，较去年同期提升了1.11个百分点。视光服务业务实现营业收入337,845.45万元，同比增长37.68%；毛利率58.04%，较去年同期提升了1.11个百分点。其他病种业务实现营业收入143,270.83万元，同比增长28.14%；毛利率47.89%，较去年同期下降了2.80个百分点。随着我国居民用眼习惯的变化，眼部疾病发病率不断攀升，眼科市场需求也逐步提升，支撑了公司眼科医疗服务业务快速增长，尤其是视光业务和医疗服务中的准分子业务。叠加公司门诊量和手术量快速提升，同比分别增长了35.07%和17.64%，通过边际效应，持续降低医疗服务等核心业务成本，驱动公司业绩快速成长。 ⚫ Q1业绩受疫情扰动，海外业务进展顺利，长期无忧。2022Q1公司营业收入增速较2019Q1和2021Q1增速有所下降，主要系我国3月份疫情反复，国内医院受到限流等因素的影响，公司相关业务受到扰动。海外业务方面，公司欧洲业务收入快速提升，海外疫情倒逼海外客户选择安全性更高的品牌医院，营收同比增长39.24%。长期来看，市场需求因疫情影响虽然造成了短期抑制，但并未消除需求，待我国疫情缓和或全面解封后，公司业务有望得到恢复性增长，叠加公司海外业务进展顺利，内生外延前景可期。 ⚫ 推进新十年的战略规划，协助体内眼科中心市场下沉。报告期内，公司持续推进新十年的战略规划，通过建设世界级的眼科中心和国家级的眼科中心，带动下级省会级眼科中心，并且带动绝大部分地级市眼科医院的发展，有望进一步提升公司整体收入能力，支撑业绩增长。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.57元、0.72元和0.92元，对应的动态市盈率分别为58.41倍、46.36倍和36.33倍。眼科医疗服务行业维持高景气度，公司作为眼科医疗服务行业龙头公司，扩张脚步仍在持续，公司各项主营业务有望继续保持快速增长趋势，维持买入评级。 ⚫ 风险提示：行业政策风险，医疗事故风险，商誉减值风险，疫情风险 2 [爱尔眼科（300015）公司点评报告] 中航证券研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：iFinD、中航证券研究所 报表预测单位:百万元会计年度2019202020212022E2023E2024E利润表 营业收入9,990.1011,912.4115,000.8118,596.4823,292.1929,582.94 减: 营业成本5,064.555,833.837,211.898,973.3611,295.8614,458.93 税金及附加22.1930.4141.3251.2264.1581.48 主营业务利润4,903.366,048.177,747.619,571.9011,932.1815,042.53 减: 销售费用1,048.541,066.461,446.861,803.862,270.992,899.13 管理费用1,305.021,425.461,957.762,417.543,051.283,904.95 研发费用152.31164.25222.55297.54388.98502.91 财务费用75.5390.35106.44181.03125.4422.35 经营性利润2,321.963,301.654,013.994,871.936,095.497,713.20 加: 资产减值损失-314.14 -362.81 -217.21 -420.90 -494.24 -608.44 信用减值损失-65.81 -94.02 -99.75 -130.98 -164.06 -208.36 其他经营损益0.00-0.00 0.000.000.000.00 投资收益113.41159.04141.12141.12141.11141.11 公允价值变动损益-56.41 -380.41 -448.39 0.000.000.00 资产处置收益-0.97 0.930.050.180.260.20 其他收益23.8249.80104.2072.6779.3781.27 营业利润2,021.842,674.183,494.004,534.015,657.927,118.97 加: 其他非经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业外收入8.0314.8415.7114.1414.7814.72 减: 营业外支出189.64325.74361.96321.16335.52335.14 利润总额1,840.242,363.273,147.754,226.995,337.186,798.55 减: 所得税409.08486.11677.85910.261,149.331,464.03 净利润1,431.161,877.172,469.903,316.734,187.855,334.52 减: 少数股东损益52.24153.36146.56208.91271.74337.83 归属母公司股东净利润1,378.921,723.812,323.343,107.823,916.104,996.69资产负债表 货币资金1,840.183,063.114,402.327,438.599,316.8713,859.34 交易性金融资产300.00300.00300.00300.00300.00300.00 应收票据0.000.000.000.000.000.00 应收账款1,179.881,416.381,515.742,095.512,624.633,333.49 预付账款101.99139.3178.66168.28210.78267.70 其他应收款194.65185.75268.44328.37411.28522.36 存货374.21494.56571.33711.54895.701,146.52 其他流动资产36.1646.3778.8679.1599.14125.91 长期股权投资0.960.830.740.680.610.55 金融资产投资1,754.161,755.811,464.881,464.881,464.881,464.88 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程2,125.752,759.876,554.836,393.165,936.985,260.16 无形资产和开发支出3,193.044,423.905,068.754,943.514,818.274,693.03 其他非流动资产793.76954.681,544.471,030.79517.11517.11 资产总计11,894.7515,540.5921,849.0124,954.4626,596.2531,491.06 短期借款580.00487.10671.432,475.07354.740.00 交易性金融负债0.4765.345.615.615.615.61 应付票据0.000.000.000.000.000.00 应付账款1,091.681,453.981,379.921,962.552,470.503,162.29 预收账款151.450.000.0093.98117.70149.49 合同负债0.00161.46197.66165.70207.54263.59 其他应付款745.62953.212,371.771,912.782,407.853,082.10 长期借款1,635.711,381.963,154.522,342.961,501.07774.73 其他负债667.10385.371,844.021,175.651,431.261,777.35 负债合计4,872.024,888.429,624.9410,134.298,496.289,215.17 股本3,097.814,121.525,406.115,406.115,406.115,406.11 资本公积561.302,376.922,212.722,212.722,212.722,212.72 留存收益2,934.933,355.453,690.916,078.119,086.1712,924.25 归属母公司股东权益6,594.049,853.8811,309.7413,696.9416,705.0020,543.08 少数股东权益428.69798.30914.331,123.231,394.981,732.81 股东权益合计7,022.7310,652.1812,224.0714,82