2021年年报及2022年一季报点评：业绩持续稳健增长，常规业务显著复苏

公司点评报告 证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈瑞医疗（300760） 2021年年报及2022年一季报点评：业绩持续稳健增长，常规业务显著复苏 2022年04月20日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 研究助理 汪澜 执业证书：S0600120070013 wangl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 328.31 一年最低/最高价 278.09/495.99 市净率(倍) 14.20 流通A股市值(百万元) 398,056.31 总市值(百万元) 398,056.63 基础数据 每股净资产(元,LF) 23.12 资产负债率(%,LF) 26.83 总股本(百万股) 1,212.44 流通A股(百万股) 1,212.44 相关研究 《迈瑞医疗(300760)：2022年事件点评：推出员工持股计划，为长期增长保驾护航》 2022-01-20 《迈瑞医疗(300760)：2021年三季报点评：业绩符合我们预期, 高基数下持续稳健增长》 2021-10-19 《迈瑞医疗(300760)：2021年中报点评：业绩符合我们预期, 持续看好公司中长期发展》 2021-08-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 25,270 30,400 36,613 44,000 同比 20% 20% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 8,002 9,692 11,674 14,040 同比 20% 21% 20% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 6.60 7.99 9.63 11.58 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.75 41.07 34.10 28.35 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021年公司实现营业收入252.7亿元，同比增长20.18%；实现归母净利润80.0亿元，同比增长20.19%；实现扣非后归母净利润78.5亿元，同比增长20.04%。2022Q1公司实现营业收入69.4亿元，同比增长20.10%；实现归母净利润21.1亿元，同比增长22.74%；实现扣非后归母净利润20.7亿元，同比增长22.20%。 ◼ 生命支持业务高基数下仍保持两位数增长，体外诊断+医学影像增速靓丽：分业务看，受益于国内新基建的持续开展，2021年生命信息与支持类产品收入111.5亿元，在上年高基数下依然保持同比增长11.5%，两年复合增长超过30%；随着超声常规采购和试剂消耗的加速恢复，体外诊断类产品实现收入84.5亿元，同比增长27.1%；医学影像类产品实现收入54.3亿元，同比增长29.3%。 2021年“瑞智联”年新增签单超过150家；“瑞影云++”实现新增装机超过1100套；自2021年上市以来，“迈瑞智检”实现近60家医院装机，其中60%为三级医院。 ◼ Q1全球常规业务快速回复，国内新基建带动业绩持续高增：2022Q1国内疫情局势整体保持稳定，公司各项业务恢复常态化，海外常规诊疗活动已完全恢复至疫情前的水平。分产品看，全球范围内超声、血球、生化、化学发光等产品的采购需求快速复苏，我们预计体外诊断和医学影像同比增长在35%左右；由于国内医疗新基建的加速开展，以及 AED 和微创外科等新兴业务的快速放量，我们预计生命信息与支持业务将实现个位数的正增长。 ◼ 国内新基建持续进行，海外客户继续实现高端突破：随着“十四五”规划的实施，全国各地医院建设势头迅猛，总计来看，2022年可用于卫生健康领域的补助资金高达872.51亿元，包括79.9亿元公立医院综合改革补助资金、48.4亿元医疗卫生机构能力建设补助资金、支撑基本公共卫生建设的588.55亿元补助资金、支撑重大传染病防控的155.7亿元补助资助金。2021年，公司在欧洲及新兴市场国家突破了 700 余家全新高端客户，另外公司在海外还同时实现了已有 700 余家高端客户的横向产品突破，为公司未来业绩持续增长夯实基础。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑股份支付费用，我们将2022-2023 年公司归母净利润预测从100.23/122.04亿元下调至96.92/116.74 亿元，预计2024年归母净利润为140.4亿元，对应当前市值的 PE 分别为 41倍、34倍、28倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：国内疫情出现反复；带量采购执行超预期等。 -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%18%2021/4/202021/8/192021/12/182022/4/18迈瑞医疗沪深300 东吴证券研究所 公司点评报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈瑞医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 21,335 32,696 45,778 61,355 营业总收入 25,270 30,400 36,613 44,000 货币资金及交易性金融资产 15,361 24,502 35,922 49,520 营业成本(含金融类) 8,843 10,697 12,910 15,547 经营性应收款项 2,028 2,485 3,000 3,614 税金及附加 282 334 403 484 存货 3,565 5,039 6,100 7,364 销售费用 3,999 4,712 5,675 6,820 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,106 1,338 1,611 1,936 其他流动资产 380 671 756 857 研发费用 2,524 3,040 3,661 4,356 非流动资产 16,768 16,768 16,768 16,768 财务费用 -86 -103 -158 -209 长期股权投资 26 26 26 26 加:其他收益 575 700 800 900 固定资产及使用权资产 4,005 4,005 4,005 4,005 投资净收益 1 -3 -3 -3 在建工程 1,126 1,126 1,126 1,126 公允价值变动 10 0 0 0 无形资产 2,061 2,061 2,061 2,061 减值损失 -126 -125 -125 -125 商誉 4,218 4,218 4,218 4,218 资产处置收益 4 4 4 4 长期待摊费用 84 84 84 84 营业利润 9,066 10,958 13,186 15,841 其他非流动资产 5,247 5,247 5,247 5,247 营业外净收支 -49 -40 -35 -25 资产总计 38,103 49,465 62,546 78,123 利润总额 9,017 10,918 13,151 15,816 流动负债 8,629 10,296 11,698 13,230 减:所得税 1,013 1,223 1,473 1,771 短期借款及一年内到期的非流动负债 85 85 85 85 净利润 8,004 9,695 11,678 14,045 经营性应付款项 2,281 2,198 2,653 3,195 减:少数股东损益 2 3 4 5 合同负债 2,408 3,209 3,227 3,109 归属母公司净利润 8,002 9,692 11,674 14,040 其他流动负债 3,854 4,803 5,733 6,841 非流动负债 2,506 2,506 2,506 2,506 每股收益-最新股本摊薄(元) 6.60 7.99 9.63 11.58 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 8,516 10,278 12,353 14,857 租赁负债 152 152 152 152 EBITDA 9,233 10,278 12,353 14,857 其他非流动负债 2,354 2,354 2,354 2,354 负债合计 11,135 12,801 14,204 15,736 毛利率(%) 65.01 64.81 64.74 64.67 归属母公司股东权益 26,953 36,645 48,319 62,359 归母净利率(%) 31.66 31.88 31.89 31.91 少数股东权益 15 18 22 27 所有者权益合计 26,968 36,663 48,342 62,387 收入增长率(%) 20.18 20.30 20.44 20.18 负债和股东权益 38,103 49,465 62,546 78,123 归母净利润增长率(%) 20.19 21.13 20.45 20.26 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 8,999 9,180 11,454 13,622 每股净资产(元) 22.17 30.14 39.75 51.30 投资活动现金流 -4,812 -39 -34 -24 最新发行在外股份（百万股） 1,212 1,212 1,212 1,212 筹资活动现金流 -4,605 0 0 0 ROIC(%) 29.94 28.48 25.67 23.73 现金净增加额 -590 9,141 11,420 13,598 ROE-摊薄(%) 29.69 26.45 24.16 22.51 折旧和摊销 717 0 0 0 资产负债率(%) 29.22 25.88 22.71 20.14 资本开支 -1,381 -36 -31 -21 P/E（现价&最新股本摊薄） 49.75 41.07 34.10 28.35 营运资本变动 328 -1,337 -1,229 -1,579 P/B（现价） 14.81 10.89 8.26 6.40 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 rQqOqPyQnQrNqOmMqQoPqP7NaO7NtRrRmOtRiNpPnRjMpNnN7NpOvMMYtRsQvPnOoQ免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15