2022年一季报点评：22Q1归母净利同比+72%，业绩持续高增长

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 物流综合 2022年04月29日 密尔克卫（603713）2022年一季报点评 推荐 （维持） 22Q1归母净利同比+72%，业绩持续高增长 目标价：171.6元 当前价：109.02元  公司公告2022年一季报：1）业绩表现：2022Q1归母净利润1.34亿元，同比+72.1%，位于业绩预告区间内（此前预告归母净利增速68%-75%）；扣非归母净利润1.3亿，同比+69.6%。2）营业收入：2022Q1营业收入30.6亿，同比+111.9%。3）成本费用端：2022Q1营业成本27.6亿，同比+117.5%；三费比率（管理+销售+财务）3.8%，同比-0.6pct。4）利润率：2022Q1年综合毛利率9.7%，同比-2.3pct；归母净利率4.4%，同比-1.0pct；扣非归母净利率4.2%，同比-1.1pct。加权平均ROE为4.38%，同比-0.03pct。5）现金流：2022Q1经营净现金流1.6亿，同比+6.1%。  “三驾马车”驱动业绩延续高增长：货代景气、仓储回升、交易高成长。 1）货代业务，一季度SCFI、浦东出境航空货运TAC价格指数分别同比+74%、+46%；量方面，1-3月八大枢纽港外贸集装箱吞吐量增速+4.1%、+2.7%、+3.9%，1-2月民航国际航线货运量累计同比+2.2%。受益于外贸货量增长与运价景气度，公司货代业务持续高增。 2）仓储业务，公司经营策略转型调整的效果持续显现，CFS快周转业务量提升，仓储利用率与经营效益延续去年下半年以来的回升趋势；同时，Q1疫情对化工品流通的扰动使得利用率阶段性上升。公司持续推进项目垂直一体化整合：张家港大正信项目投产；天津西青基地获得施工许可；上海，东莞，福建项目土地审批进展顺利。 3）交易业务，处于高速发展阶段、贡献重要营收增量，Q1公司交易分销板块新频道持续开设、客户数与单品SKU数量稳步攀升，同时加强原有频道市场拓宽，预计交易业务收入继续保持较高增速。交易业务高增致综合利润率下降，但公司整体周转加快，Q1总资产周转率0.4，同比+25%；应收账款周转天数60.2天，同比-25%。我们预计交易板块毛利率有望趋稳回升，一是新增频道中相对高附加值的单品比例提升有利于平均利润率；二是公司交易平台客户数、采购量持续增加有利于公司规模效应与上下游议价权。  公司积极应对疫情变化及不确定性，充分把握疫情防控带来的战略准备时间窗口。1）公司保障防控安全的同时抓生产、促生产，一线人员驻守现场、在沪11处运营中心风控不停摆。2）控成本、保现金流，提高资产效率，放缓非重点投资项目，确保现金流等。3）全国网络能力为客户解决疫情期间痛点，客户认可度与粘性进一步加强。4）加强基础工作推进，包括MCP系统迭代完善、算法治理、清洁能源与环保业务战略迭代等。  投资建议：1）盈利预测：维持2022-24年归母净利预测为6.3、9.0、12.1亿，对应EPS分别为3.81、5.46、7.36元，对应PE为29/20/15倍。2）投资建议：专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长，维持PEG定价方式及目标价，以PEG=1给予公司2022年45倍PE，对应一年期目标市值282亿元，股价171.6元，预期较现价57%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 8645 12493 18016 22648 同比增速(%) 152.3% 44.5% 44.2% 25.7% 归母净利润(百万) 432 627 898 1211 同比增速(%) 49.7% 45.3% 43.3% 34.7% 每股盈利(元) 2.63 3.81 5.46 7.36 市盈率(倍) 42 29 20 15 市净率(倍) 6 5 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2022年4月29日收盘价 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 联系人：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 联系人：周儒飞 邮箱：zhourufei@hcyjs.com 联系人：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 16,448.44 已上市流通股(万股) 16,303.86 总市值(亿元) 179.32 流通市值(亿元) 177.74 资产负债率(%) 57.38 每股净资产(元) 20.08 12个月内最高/最低价 141.38/88.31 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《密尔克卫（603713）2021年报点评：21Q4归母净利同比+69%，交易业务利润率改善，持续关注公司物贸联动开启飞轮效应》 2022-03-25 《华创交运“2022变局之年系列”重点标的之密尔克卫：持续关注公司物贸联动开启飞轮效应》 2022-01-03 《密尔克卫（603713）2021年三季报点评：Q3净利同比增长67%至1.2亿，物贸联动的“飞轮效应”正逐步显现》 2021-10-28 -27%-12%3%18%21/0421/0721/0921/1222/0222/042021-04-29~2022-04-29密尔克卫沪深300华创证券研究所 密尔克卫（603713）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 密尔克卫分季度业绩拆分 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 2 密尔克卫Q1归母净利同比+72%至1.34亿 图表 3 密尔克卫归母净利率水平 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 2020Q12020Q22020Q32020Q420202021Q12021Q22021Q32021Q420212022Q1营业收入（亿元）6.48.59.010.434.314.420.224.927.086.430.6同比25.6%40.2%32.9%65.6%41.7%126.9%137.7%176.3%158.9%152.3%111.9%营业成本5.26.97.68.928.512.718.222.624.177.627.6同比26.9%37.2%36.5%73.6%44.3%144.5%165.9%197.6%170.3%171.8%117.5%毛利率18.3%19.2%15.8%14.5%16.7%12.0%9.7%9.2%10.7%10.3%9.7%管理费用率4.1%4.0%3.4%3.6%3.8%2.4%1.9%2.2%2.6%2.3%2.3%销售费用率1.8%1.4%1.3%1.3%1.4%1.4%1.2%1.0%0.9%1.1%0.9%财务费用率0.7%0.7%1.0%1.1%0.9%0.7%0.6%0.3%0.9%0.6%0.7%三费比率6.6%6.1%5.7%6.0%6.1%4.4%3.7%3.6%4.4%4.0%3.8%归母净利（亿元）0.50.90.70.82.90.81.11.21.34.31.34同比25.8%68.3%41.4%48.8%47.2%46.1%21.0%66.9%68.9%49.7%72.1%扣非归母净利（亿元）0.50.90.70.72.70.81.11.01.24.11.30同比21.2%75.8%45.9%33.7%44.8%50.2%26.6%50.2%81.5%50.6%69.6%归母净利率8.4%10.3%7.8%7.4%8.4%5.4%5.3%4.7%4.8%5.0%4.4%扣非归母净利率8.0%10.1%7.5%6.6%8.0%5.3%5.4%4.1%4.6%4.8%4.2%经营净现金流（亿元）0.011.21.60.63.41.50.7-1.21.02.01.61.3472.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0.00.20.40.60.81.01.21.41.62020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利（亿元）同比8.4%10.3%7.8%7.4%5.4%5.3%4.7%4.8%4.4%0%2%4%6%8%10%12%2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1归母净利率 密尔克卫（603713）2022年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 638 1116 3151 5802 营业收入 8645 12493 18016 22648 应收票据 721 999 1261 1472 营业成本 7758 11161 16137 20204 应收账款 1943 2499 3243 3624 税金及附加 19 30 36 45 预付账款 391 558 807 1010 销售费用 94 137 198 249 存货 78 101 112 153 管理费用 198 287 414 521 合同资产 0 0 0 0 研发费用 28 41 58 68 其他流动资产 683 816 989 1145 财务费用 54 71 76 86 流动资产合计 4454 6089 9563 13206 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 1088 1452 1770 2049 投资收益 12 2 2 5 在建工程 279 379 479 579 其他收益 22 16 15 15 无形资产 559 640 719 795 营业利润 530 775 1105 1486 其他非流动资产 890 896 899 903 营业外收入 21 15 17 17 非流动资产合计 2819 3370 3870 4329 营业外支出 23 23 23 23 资产合计 7273 9459 13433 17535 利润总额 528 767 1099 1480 短期借款 805 1405 2005 2605 所得税 92 134 192 257 应付票据 530 748 1065 1313 净利润 436 633 907 1223 应付账款 719 1004 1420 1758 少数股东损益 4 6 9 12 预收款项 31 50 54 45 归属母公司净利润 432 627 898 1211 合同负债 11 16 23 29 NOPLAT 480 692 970 1294 其他应付款 254 254 254 254 EPS(摊薄)（元） 2.63 3.81 5.46 7.36 一年内到期的非流动负债 90 90 90 90 其他流动负债 839 1186 1680 2076 主要财务比率 流动负债合计 3279 4753 6591 8170 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 525 625 725 825 成长能力 应付债