2022年一季报点评：职业装领军企业快速成长，22Q1扣非归母净利润同比+32%

[Table_RightTitle] 证券研究报告|纺织服装 [Table_Title] 职业装领军企业快速成长，22Q1扣非归母净利润同比+32% [Table_StockRank] 买入(维持) [Table_StockName] ——乔治白（002687）2022年一季报点评 [Table_ReportDate] 2022年04月28日 [Table_Summary] 报告关键要素: 公司于4月27日发布2022年一季报。 投资要点: 公允价值变动损失拖累净利润，扣非归母净利润同比高增。2022Q1，公司实现营业收入2.47亿元（同比+12.32%）；实现归母净利润1385.26万元（同比-8.78%），归母净利润负增长主因公允价值变动损失（755万元）拖累；实现扣非归母净利润1868.51万元（同比+31.52%）；经营性现金流-1.52亿元（去年同期为-1.47亿元）。 毛利率同比提升2.57个pct，期间费用率上升。2022Q1毛利率为48.78%（同比+2.57个pct），毛利率同比提升主因高毛利的券商客户占比提升、三大厂区智能化改造提质增效以及集采政策影响下小单变大单形成规模效应所致。销售/管理/研发/财 务 费 用 率 分 别为19.96%/9.43%/7.29%/-1.01%，同比+0.57/+0.89/+0.57/-0.70个pct，净利率为5.69%（同比-0.99个pct），扣非归母净利润率为7.55%（同比+1.10个pct）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：短期来看，2022年受疫情影响，公司业务增速或将有所放缓，但中长期来看，公司作为中国职业装领导者，受益于集采政策，主业向上提速，且随着未来公司客户结构的进一步优化以及智能化改造的降本增效，盈利水平有望更上一台阶。另外，校服业务有望依托原有职业装的经验及区域合伙人模式打造第二增长曲线。我们出于对疫情影响的谨慎考虑，预计公司2022-2024年EPS分别为0.60/0.76/0.92元/股，对应2022年4月27日收盘价的PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险因素：疫情反复风险、行业竞争加剧风险、业务拓展不达预期风险。 [Table_ForecastSample] 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1303.66 1403.50 1652.90 1897.64 增长比率(%) 20 8 18 15 净利润(百万元) 186.84 211.18 267.36 320.39 增长比率(%) 30 13 27 20 每股收益(元) 0.53 0.60 0.76 0.92 市盈率(倍) 11.86 10.49 8.29 6.92 市净率（倍） 1.71 1.55 1.39 1.23 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 350.00 流通A股（百万股） 276.41 收盘价（元） 6.33 总市值（亿元） 22.16 流通A股市值（亿元） 17.50 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 业绩增长亮眼，现金流、存货指标进一步向好 市场扩张助推业绩增长，股权激励彰显发展信心 聚焦主业稳健发展，推进智能制造提质增效 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 分析师: 李滢 执业证书编号： S0270522030002 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%乔治白沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|纺织服装 $$start$$ $$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1304 1404 1653 1898 货币资金 539 658 789 946 %同比增速 20% 8% 18% 15% 交易性金融资产 49 49 49 49 营业成本 623 671 782 897 应收票据及应收账款 298 286 333 384 毛利 681 733 871 1001 存货 272 328 373 427 ％营业收入 52% 52% 53% 53% 预付款项 15 12 14 16 税金及附加 16 17 20 23 合同资产 20 8 8 8 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 其他流动资产 35 54 71 88 销售费用 221 229 268 304 流动资产合计 1227 1395 1636 1917 ％营业收入 17% 16% 16% 16% 长期股权投资 8 9 10 11 管理费用 91 101 117 133 固定资产 475 454 436 417 ％营业收入 7% 7% 7% 7% 在建工程 28 29 30 31 研发费用 80 81 93 104 无形资产 94 94 94 95 ％营业收入 6% 6% 6% 6% 商誉 8 8 8 8 财务费用 -2 -2 -2 -3 递延所得税资产 50 50 50 50 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 53 49 46 42 资产减值损失 -33 -40 -45 -45 资产总计 1944 2088 2311 2572 信用减值损失 -15 -18 -21 -23 短期借款 0 0 0 0 其他收益 8 14 17 19 应付票据及应付账款 161 156 171 189 投资收益 1 0 0 1 预收账款 0 1 1 1 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 138 141 164 188 公允价值变动收益 -1 0 0 0 应付职工薪酬 96 101 116 127 资产处置收益 0 1 1 1 应交税费 63 69 74 80 营业利润 235 263 328 393 其他流动负债 86 87 80 79 ％营业收入 18% 19% 20% 21% 流动负债合计 544 554 607 665 营业外收支 -4 -3 -3 -3 长期借款 0 0 0 0 利润总额 231 260 325 390 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 18% 19% 20% 21% 递延所得税负债 2 2 2 2 所得税费用 41 47 55 66 其他非流动负债 32 32 32 32 净利润 190 213 270 324 负债合计 577 588 641 698 ％营业收入 15% 15% 16% 17% 归属于母公司的所有者权益 1298 1429 1596 1797 归属于母公司的净利润 187 211 267 320 少数股东权益 69 71 74 77 %同比增速 30% 13% 27% 20% 股东权益 1367 1500 1670 1874 少数股东损益 3 2 3 3 负债及股东权益 1944 2088 2311 2572 EPS（元/股） 0.53 0.60 0.76 0.92 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流净额 298 228 266 312 投资 -49 2 2 2 基本指标 资本性支出 -72 -31 -37 -38 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 0 1 -1 0 EPS 0.53 0.60 0.76 0.92 投资活动现金流净额 -121 -28 -35 -36 BVPS 3.71 4.08 4.56 5.13 债权融资 0 0 0 0 PE 11.86 10.49 8.29 6.92 股权融资 56 0 0 0 PEG 0.40 0.81 0.31 0.35 银行贷款增加（减少） 0 0 0 0 PB 1.71 1.55 1.39 1.23 筹资成本 -67 -80 -100 -120 EV/EBITDA 6.59 5.09 3.84 2.91 其他 -114 0 0 0 ROE 14% 15% 17% 18% 筹资活动现金流净额 -125 -80 -100 -120 ROIC 14% 14% 16% 17% 现金净流量 52 120 131 157 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 3 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|纺织服装 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 [Table_PromiseInfo] 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 [Tale_ReliefInfo] 免责条款 本报告仅供万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本公司是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。在法律许可情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。 本报告为研究员个人依据公开资料和调研信息撰写，本公司不对本报告所涉及的任何法律问题做任何保证。本报告中的信息均来源于已公开的资料，本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。研究员任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告的版权仅为本公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表和引用。 未经我方许可而引用、刊发或转载的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 [Table_AdressInfo] 万联证券股份有限公司 研究所 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦 北京西城区平安里西大街28号中海国际中心