2023年一季报点评：扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天彩虹（002389.SZ）2023年一季报点评 扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛 2023年05月10日  事件：公司2023年4月29日披露了2023年一季报，23Q1实现营收5.1亿元，YoY-29.7%；归母净利润0.19亿元，YoY-46.3%；扣非归母净利润0.17亿元，YoY+32.4%。23Q1数据一般但符合此前预期。公司扣非归母净利润同比增长32%，主要是无人机出口业务收入占比提升，导致整体利润率提升明显。我们综合点评如下：  毛利率同比提升6.74ppt至24.3%；费用率增加较多影响净利率。1）利润率方面，公司1Q23毛利率为24.3%，同比提升6.74ppt；净利率为3.8%，同比减少1.35ppt。毛利率水平提升较多。2）费用率方面，公司1Q23期间费用率同比增加7.69ppt至20.0%。其中：销售费用率1.4%，同比增加0.03ppt；管理费用率12.5%，同比增加4.11ppt；研发费用率4.2%，同比增长1.70ppt，研发费用0.2亿元，YoY+17.6%；财务费用率1.8%，上年同期为-0.03%，主要是汇率波动，汇兑损失增加导致。  合同负债较年初增长41%；上调23年关联交易额或反映下游需求景气。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据22.6亿元，较年初增加8.7%；2）预付款1.5亿元，较年初增加27.9%；3）存货7.5亿元，较年初减少5.1%；4）合同负债0.1亿元，较年初增加40.8%，主要是收到的项目合同款增加导致；5）经营活动净现金流为-2.9亿元，上年同期为-1.5亿元，主要是销售回款减少。关联交易方面，2023年3月15日公司披露了2023年关联交易公告，预计实现关联采购额4亿元（较22年实际发生额增长32.6%），预计实现关联销售额38.5亿元（较22年实际发生额增长51.4%），或说明公司下游需求较为景气。  预计23年净利润增速30~60%，统筹推进“无人机+新材料”业务发展。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%，主要受益于无人机业务的需求增长。公司2023年3月30日发布了23年财务预算报告，预计2023年实现营业收入同比增长15~30%，净利润同比增长30~60%，公司瞄准“成为世界一流特种飞行器产业公司”的目标，加快推进无人机产业链建设，统筹助推“无人机+新材料”的两翼布局落地，下游需求或有望加速释放。  投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备研制龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩仍有望取得不断突破。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.75亿元、5.83亿元、8.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE为44x/36x/26x，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；汇兑损失风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3858 4637 5653 7687 增长率（%） 32.4 20.2 21.9 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 307 475 583 817 增长率（%） 34.8 55.0 22.6 40.2 每股收益（元） 0.31 0.48 0.58 0.82 PE 68 44 36 26 PB 2.6 2.5 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月09日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.90元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2022年年报点评：扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛-2023/03/30 2.航天彩虹（002389.SZ）2022年业绩预告点评：无人机业务发展迅速；上调关联销售或彰显旺盛需求-2023/02/01 3.航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-2022/12/03 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3858 4637 5653 7687 成长能力（%） 营业成本 3049 3570 4363 5947 营业收入增长率 32.40 20.20 21.91 35.98 营业税金及附加 32 38 47 64 EBIT增长率 10.19 62.03 33.92 40.35 销售费用 42 50 55 73 净利润增长率 34.76 55.02 22.60 40.17 管理费用 264 303 332 415 盈利能力（%） 研发费用 166 189 203 270 毛利率 20.97 23.01 22.82 22.64 EBIT 308 499 669 939 净利润率 7.95 10.25 10.31 10.63 财务费用 -49 -56 -12 -16 总资产收益率ROA 3.11 4.63 5.13 6.40 资产减值损失 -52 0 0 0 净资产收益率ROE 3.89 5.73 6.61 8.53 投资收益 26 0 0 0 偿债能力 营业利润 358 555 681 954 流动比率 3.77 4.07 3.51 3.23 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 3.13 3.40 2.90 2.57 利润总额 358 555 681 954 现金比率 1.02 1.23 1.07 0.96 所得税 46 71 87 121 资产负债率（%） 18.17 17.41 20.60 23.25 净利润 313 485 594 833 经营效率 归属于母公司净利润 307 475 583 817 应收账款周转天数 176.99 150.44 135.40 115.09 EBITDA 547 791 961 1242 存货周转天数 90.69 81.62 77.54 77.54 总资产周转率 0.40 0.46 0.52 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1480 1789 2152 2534 每股收益 0.31 0.48 0.58 0.82 应收账款及票据 2077 2088 2517 2877 每股净资产 7.91 8.32 8.85 9.61 预付款项 114 133 163 222 每股经营现金流 0.48 0.66 0.68 0.70 存货 792 827 1053 1509 每股股利 0.06 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 1025 1084 1164 1359 估值分析 流动资产合计 5488 5920 7049 8502 PE 68 44 36 26 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.6 2.5 2.4 2.2 固定资产 1789 2072 2161 2243 EV/EBITDA 35.41 24.07 19.45 14.73 无形资产 1110 1031 948 861 股息收益率（%） 0.29 0.29 0.29 0.29 非流动资产合计 4361 4351 4309 4256 资产合计 9849 10272 11358 12757 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 998 991 1440 1874 净利润 313 485 594 833 其他流动负债 439 444 547 739 折旧和摊销 239 292 292 304 流动负债合计 1457 1456 2007 2633 营运资金变动 -103 -125 -213 -445 长期借款 169 169 169 169 经营活动现金流 474 657 679 698 其他长期负债 164 164 164 164 资本开支 -329 -282 -250 -250 非流动负债合计 332 332 332 332 投资 30 0 0 0 负债合计 1790 1788 2340 2966 投资活动现金流 -662 -282 -250 -250 股本 997 997 997 997 股权募资 111 0 0 0 少数股东权益 176 186 197 213 债务募资 3 0 0 0 股东权益合计 8059 8484 9018 9792 筹资活动现金流 -59 -66 -66 -66 负债和股东权益合计 9849 10272 11358 12757 现金净流量 -245 309 363 382 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对