季报点评：25Q1扣非归母净利润同比增长12.6%，2024年分红比例提升至34%

沪农商行（601825.SH） 证券研究报告|季报点评 2025年04月25日 25Q1扣非归母净利润同比增长12.6%，2024年分红比例提升至34% 事件：沪农商行披露2024年报及2025年一季报，2024年实现营收266 亿元，同比增长0.86%，归母净利润123亿元，同比增长1.20%。2025 年一季度实现营收66亿元，同比下降7.41%，归母净利润36亿元，同比增长0.34%。2025Q1末不良率、拨备覆盖率分别为0.97%、339.27%，较上季度末分别持平、下降13pc。此外，2024年公司以每10股派发现金股利4.32元，全年分红比例达33.9%（2023年为30.1%）。 增持（维持） 行业前次评级 农商行Ⅱ增持 04月24日收盘价（元） 8.44 总市值（百万元） 81,399.11 总股本（百万股） 9,644.44 其中自由流通股（%） 96.60 30日日均成交量（百万股 20.83 股价走势 股票信息 1、业绩表现：25Q1扣非归母净利润同比增长12.6% 25Q1营业收入、归母净利润增速分别为-7.41%、0.34%，若扣除上年同期房屋征收一次性影响，扣非营收同比增长0.05%，具体来看： 1）利息净收入：同比下降5.62%，较24A降幅扩大2.8pc，24A净息差为1.50%，较24H下降6bps，2024全年息差降幅17bps。 A、资产端：24A生息资产、贷款收益率分别为3.36%、3.77%，分别较24H下降12bps、下降16bps，其中企业贷款、个人贷款分别下降14bps、下降18bps至3.70%、4.98%。 B、负债端：24A计息负债、存款成本率分别为1.91%、1.78%，分别较24H下降7bps、下降5bps，其中企业存款、个人存款分别下降1bp、下降7bps至1.35%、2.15%。 40% 28% 16% 4% -8% -20% 沪农商行沪深300 根据公司披露数据，2025年一季度人民币存款付息率较上年末下降21bps，存款成本改善幅度明显优于2024年，对息差起到支撑作用， 25Q1息差降幅或小于上年同期。 2024-042024-082024-122025-04 作者 2）手续费及佣金净收入：同比下降6.26%，较24A降幅收窄4pc，手续费及佣金净收入降幅收窄，或主要源于代理费率等政策调整的影响逐渐减退。 3）其他非息收入：同比下降14.40%，较24A增速下降45pc，若不考虑资产处置收益对营收的干扰，债市投资相关收益同比增长35.33%，在今年一季度债市波动明显加大的背景下，沪农商行债市相关收益增长仍较 好，其中实现投资收益7.3亿元，公允价值变动损益2.1亿元。 2、资产质量：房地产不良率延续改善趋势 1）25Q1不良率（0.97%）、关注率（1.49%）分别较上季度持平、提升 21bps，拨备覆盖率、拨贷比分别为339.27%、3.29%，分别较上季度下降13pc、下降11bps。不良拆分来看： A、24Q4企业贷款不良率（1.02%）较24Q2下降1bp，其中房地产不良率延续改善趋势，较24Q2下降58bps至1.15%。 B、24Q4个人贷款不良率（1.32%）较24Q2持平，个人不良贷款增加1亿元，一是受宏观外部经济环境影响，尤其是产业链末端的小微企业，普惠小微贷款不良率呈现上升趋势，24Q4末普惠小微贷款不良率1.92%，较年初提升47bps；二是受经济环境影响，互联网行业整体风险较往年有所提升，24Q4末零售互联网贷款规模419亿元（占个人贷款的20%），零售互联网贷款不良率2.25%，较年初提升50bps。 2）24A不良生成率为0.71%（23A为0.55%），核销转出规模49亿元 （23A为32亿元），收回已核销贷款4亿元（23A为7亿元）。 分析师马婷婷 执业证书编号：S0680519040001邮箱：matingting@gszq.com 分析师陈惠琴 执业证书编号：S0680524010001邮箱：chenhuiqin@gszq.com 相关研究 1、《沪农商行（601825.SH）：业绩增速改善，资产质量保持稳健》2024-10-26 2、《沪农商行（601825.SH）：业绩正增长，分红比例提升至33%》2024-08-18 3、《沪农商行（601825.SH）：收入增速保持稳健，分红比例保持30%+》2024-04-26 请仔细阅读本报告末页声明 3、资产负债：按揭投放量较上年同期增长超100% 1）资产：25Q1末资产、贷款总额分别为1.54万亿元、7711亿元，分别同比增长6.82%、6.60%，分别较24Q4基本持平、提升0.5pc。 25Q1单季度来看，贷款净增加159亿元，其中企业贷款、个人贷款分别净增加142亿元、净减少17亿元，企业贷款具体投向来看，公司加大政策鼓励领域的信贷投放力度，科创、民营企业、普惠小微、制造业贷款余额分别增加52亿元、56亿元、21亿元、16亿元；个人贷款具体投向来看，公司大力支持居民合理的自住购房需求，按揭贷款投放量较上年同期增长超100%，非房产按揭类贷款方面，持续拓展“新市民”及新能源车贷等消费贷款业务，25Q1公司口径按揭、非按揭分别净增加18亿元，净减少29亿元。 2）负债：25Q1末存款总额为1.08万亿元，同比增长5.90%。25Q1单季度来看，存款较24Q4末净增加94亿元，主要由个人存款（+140亿元）贡献。 投资建议：沪农商行地处上海，资产质量长期稳定优异，业绩保持长期稳健正增长。核心资本金充裕的情况下，全年分红比例提升至34%，未来也有望保持稳定，综合来看是较为优质的红利投资品种，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济下行；消费复苏不及预期；资产质量进一步恶化。 财务摘要 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 26,414 26,641 26,703 27,180 27,823 营收增速 3.07% 0.86% 0.23% 1.79% 2.37% 拨备前利润（百万元） 18,094 17,443 17,493 17,801 18,223 拨备前利润增速 3.17% -3.60% 0.29% 1.76% 2.37% 归母净利润（百万元） 12,142 12,288 12,385 12,498 12,639 归母净利润增速 10.64% 1.20% 0.79% 0.91% 1.13% 每股净收益（元） 1.26 1.27 1.28 1.30 1.31 每股净资产（元） 12.06 13.27 14.15 15.04 15.94 净资产收益率 10.94% 10.06% 9.37% 8.88% 8.46% 总资产收益率 0.91% 0.85% 0.81% 0.77% 0.74% 风险加权资产收益率 1.48% 1.45% 1.42% 1.35% 1.30% 市盈率 6.70 6.62 6.57 6.51 6.44 市净率 0.70 0.64 0.60 0.56 0.53 股息率 4.49% 5.12% 5.16% 5.21% 5.26% 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年4月24日收盘价 财务预测每股指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E EPS 1.26 1.27 1.28 1.30 1.31 净利息收入 20,700 20,107 19,723 20,012 20,511 BVPS 12.06 13.27 14.15 15.04 15.94 净手续费收入 2,268 2,042 2,083 2,125 2,167 每股股利 0.38 0.43 0.44 0.44 0.44 其他非息收入 3,446 4,493 4,897 5,044 5,145 P/E 6.70 6.62 6.57 6.51 6.44 营业收入 26,414 26,641 26,703 27,180 27,823 P/B 0.70 0.64 0.60 0.56 0.53 税金及附加 313 305 289 303 308 业绩增长率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 业务及管理费 8,599 8,854 8,875 9,033 9,247 净利息收入 -0.26% -2.86% -1.91% 1.46% 2.50% 营业外净收入 622 -22 -22 -22 -22 净手续费收入 5.23% -9.97% 2.00% 2.00% 2.00% 拨备前利润 18,094 17,443 17,493 17,801 18,223 营业收入 3.07% 0.86% 0.23% 1.79% 2.37% 资产减值损失 3,207 2,469 2,402 2,572 2,822 拨备前利润 3.17% -3.60% 0.29% 1.76% 2.37% 税前利润 14,886 14,973 15,092 15,229 15,401 归母净利润 10.64% 1.20% 0.79% 0.91% 1.13% 所得税 2,399 2,366 2,385 2,406 2,433 盈利能力（测算） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 税后利润 12,487 12,608 12,707 12,823 12,968 净息差 1.55% 1.40% 1.29% 1.23% 1.20% 归母净利润 12,142 12,288 12,385 12,498 12,639 生息率 3.46% 3.18% 3.01% 2.88% 2.77% 资产负债表 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 付息率 2.05% 1.90% 1.83% 1.74% 1.66% 存放央行 69,534 72,922 57,925 61,110 64,166 成本收入比 32.56% 33.24% 33.24% 33.24% 33.24% 同业资产 89,302 97,466 102,340 107,457 112,830 ROAA 0.91% 0.85% 0.81% 0.77% 0.74% 贷款总额 711,483 755,219 800,532 844,561 886,789 ROAE 10.94% 10.06% 9.37% 8.88% 8.46% 贷款减值准备 28,050 25,705 24,283 23,215 22,665 资产质量 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 贷款净额 684,879 731,185 778,021 823,216 866,087 不良贷款余额 6,926 7,295 7,794 8,120 8,457 证券投资 496,114 528,891 578,435 609,689 638,111 不良贷款净生成率 0.55% 0.71% 0.60% 0.50% 0.45% 其他资产 52,384 57,344 60,802 64,199 67,395 不良贷款率 0.97% 0.97% 0.97% 0.96% 0.95% 资产合计 1,392,214 1,487,809 1,577,523 1,665,672 1,748,590 拨备覆盖率 404.98% 352.35% 311.55% 285.90% 268.02% 同业负债 83,541 129,573 136,052 142,855 149,997 拨贷比 3.94% 3.40% 3.03% 2.75% 2.56% 存款余额 1,037,738 1,092,918 1,158,493 1,222,210 1,283,320 资本状况 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 应付债券 92,120 73,