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25年报及26年一季报点评：26Q1扣非归母净利润同比增长，新股东回报规划夯实信心

2026-05-06 西部证券陈曦

核心结论：兔宝宝2025年业绩表现稳健，扣非归母净利润同比增长，新股东回报规划增强市场信心。公司评级为“买入”。
业绩表现：
- 2025年实现营业收入88.83亿元，同比-3.33%；归母净利润7.02亿元，同比+20.00%；扣非归母净利润4.01亿元，同比-18.20%。
- 2025Q4单季营收25.64亿元，同比-5.91%；归母净利润0.73亿元，同比-29.00%；扣非归母净利润0.68亿元，同比+7.76%。
- 2026Q1单季营收16.86亿元，同比+32.68%；归母净利润1.48亿元，同比+46.36%；扣非归母净利润0.90亿元，同比+4.18%。
业务分项：
- 装饰材料业务：2025年收入73.26亿元，同比-1.06%，板材产品收入45.47亿元，同比-4.67%；26Q1收入增加促进整体营收高增。
- 定制家居业务：2025年收入14.69亿元，同比-14.60%，本部全屋定制收入7.57亿元，同比+7.08%；裕丰汉唐工程定制业务收入2.48亿元，同比-59.31%，公司调整工程渠道业务模式控制风险。
财务指标：
- 2025年毛利率17.54%，同比-0.56pct；期间费用率6.53%，同比+0.54pct；净利率8.00%，同比+1.52pct。
- 2025年确认资产减值损失1.59亿元，信用损失2.30亿元，其中裕丰汉唐商誉减值1.18亿元；截至25年末应收账款余额4.01亿元，同比-43.46%。
- 2026Q1毛利率16.18%，同比-4.68pct；期间费用率7.98%，同比-1.93pct；净利率8.73%，同比+0.75pct；信用减值损失-668.22万元，同比-140.63%。
股东回报：发布未来三年股东回报规划，26-28年固定现金分红金额为5.0/5.5/6.0亿元，并提出特别现金分红计划，下限为5000万元。
投资建议：公司为板材龙头，加速推进乡镇渠道、加强小B端渠道，布局全屋定制第二曲线，预计26-28年归母净利润9.03/10.39/11.31亿元，EPS 1.09/1.25/1.36元，维持“买入”评级。
风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。