2022年年报点评：扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天彩虹（002389.SZ）2022年年报点评 扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛 2023年03月30日  事件：公司2023年3月29日披露了2022年年报，全年实现营收38.6亿元，YoY+32.4%；归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY+55.5%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内。我们认为公司作为国内稀缺无人机系统&制导装备龙头，看好其中长期发展空间。综合点评如下：  单季度收入持续增长，4Q22收入及利润占比均较高。单季度看，公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收7.2亿元（YoY+46.1%）、7.4亿元（YoY+29.2%）、6.5亿元（YoY+8.5%）、17.4亿元（YoY+40.0%）；分别实现归母净利润0.35亿元（YoY+82.3%）、0.38亿元（YoY-13.5%）、0.17亿元（YoY-26.6%）、2.17亿元（YoY+53.1%）。4Q22收入及利润占比均较高。2）利润率方面，1Q22~4Q22毛利率分别为17.6%、15.5%、14.5%、27.2%；净利率分别为5.2%、5.2%、2.8%、12.6%。4Q22毛利率、净利率水平显著高于前三季度。  上调23年关联销售、关联采购额，或说明下游需求较为旺盛。2023年3月15日，公司披露了2023年关联交易公告，预计实现关联采购额4亿元（较22年实际发生额增长32.6%），预计实现关联销售额38.5亿元（较22年实际发生额增长51.4%），或说明公司下游需求较为旺盛。市场拓展方面，公司在2022年通过珠海航展、航天科技集团无人装备日等活动成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著。此外，公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销售合同，金额分别为6亿元人民币和6000万美元，或说明在手订单较为饱满且有望持续攀升。  预计23年净利润增速30~60%；股权激励彰显发展信心。2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长。公司财务预算报告公告23年预计实现营收同比增长15~30%，净利润同比增长30~60%，或说明公司下游需求持续较好。中长期维度看，无人机特种、军贸等需求提速，公司整体有望进入加速发展阶段。股权激励方面，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司发展信心，经营活力有望得到加速释放。  投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.75亿元、5.83亿元、8.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE为47x/39x/28x。维持“推荐”评级。  风险提示：市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3858 4637 5653 7687 增长率（%） 32.4 20.2 21.9 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 307 475 583 817 增长率（%） 34.8 55.0 22.6 40.2 每股收益（元） 0.31 0.48 0.58 0.82 PE 73 47 39 28 PB 2.9 2.7 2.6 2.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年03月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.58元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2022年业绩预告点评：无人机业务发展迅速；上调关联销售或彰显旺盛需求-2023/02/01 2.航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-2022/12/03 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3858 4637 5653 7687 成长能力（%） 营业成本 3049 3570 4363 5947 营业收入增长率 32.40 20.20 21.91 35.98 营业税金及附加 32 38 47 64 EBIT增长率 18.17 51.08 33.92 40.35 销售费用 42 50 55 73 净利润增长率 34.76 55.02 22.60 40.17 管理费用 264 303 332 415 盈利能力（%） 研发费用 166 189 203 270 毛利率 20.97 23.01 22.82 22.64 EBIT 331 499 669 939 净利润率 7.95 10.25 10.31 10.63 财务费用 -49 -56 -12 -16 总资产收益率ROA 3.11 4.63 5.13 6.40 资产减值损失 -52 0 0 0 净资产收益率ROE 3.89 5.73 6.61 8.53 投资收益 26 0 0 0 偿债能力 营业利润 358 555 681 954 流动比率 3.77 4.07 3.51 3.23 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 3.13 3.40 2.90 2.57 利润总额 358 555 681 954 现金比率 1.02 1.23 1.07 0.96 所得税 46 71 87 121 资产负债率（%） 18.17 17.41 20.60 23.25 净利润 313 485 594 833 经营效率 归属于母公司净利润 307 475 583 817 应收账款周转天数 176.99 150.44 135.40 115.09 EBITDA 569 791 961 1242 存货周转天数 90.69 81.62 77.54 77.54 总资产周转率 0.40 0.46 0.52 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1480 1789 2152 2534 每股收益 0.31 0.48 0.58 0.82 应收账款及票据 2077 2088 2517 2877 每股净资产 7.91 8.32 8.85 9.61 预付款项 114 133 163 222 每股经营现金流 0.48 0.66 0.68 0.70 存货 792 827 1053 1509 每股股利 0.06 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 1025 1084 1164 1359 估值分析 流动资产合计 5488 5920 7049 8502 PE 73 47 39 28 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.9 2.7 2.6 2.4 固定资产 1789 2072 2161 2243 EV/EBITDA 36.96 26.19 21.19 16.08 无形资产 1110 1031 948 861 股息收益率（%） 0.27 0.27 0.27 0.27 非流动资产合计 4361 4351 4309 4256 资产合计 9849 10272 11358 12757 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 998 991 1440 1874 净利润 313 485 594 833 其他流动负债 439 444 547 739 折旧和摊销 239 292 292 304 流动负债合计 1457 1456 2007 2633 营运资金变动 -103 -125 -213 -445 长期借款 169 169 169 169 经营活动现金流 474 657 679 698 其他长期负债 164 164 164 164 资本开支 -329 -282 -250 -250 非流动负债合计 332 332 332 332 投资 30 0 0 0 负债合计 1790 1788 2340 2966 投资活动现金流 -662 -282 -250 -250 股本 997 997 997 997 股权募资 111 0 0 0 少数股东权益 176 186 197 213 债务募资 3 0 0 0 股东权益合计 8059 8484 9018 9792 筹资活动现金流 -59 -66 -66 -66 负债和股东权益合计 9849 10272 11358 12757 现金净流量 -245 309 363 382 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5