本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 航天彩虹（002389.SZ）2023年中报点评 扣非净利润同比大增118%；无人机业务高速发展 2023年08月25日  事件：公司2023年8月24日披露了2023年中报，1H23实现营收11.4亿元，YoY-22.4%；归母净利润1.1亿元，YoY+57.4%；扣非归母净利润1.0亿元，YoY+118.5%。公司1H23业绩位于此前业绩预告数据范围内，业绩增长主要受益于无人机国外业务的高速发展。综合点评如下：  2Q23业绩同比大增153%；利润率水平提升较多。单季度看，公司：1）2Q23实现营收6.3亿元，同比减少15.4%，环比增长23.3%；归母净利润0.95亿元，同比增长152.8%，环比增长412.9%。二季度业绩整体提升较多。2）2Q23毛利率同比增长9.42ppt至24.9%；净利率同比增长9.84ppt至15.1%。2023年上半年综合毛利率同比增长8.12ppt至24.6%，净利率同比增长4.83ppt至10.0%，主要受益于无人机及相关产品的毛利率提升（1H23毛利率同比增长23.48ppt至40.5%）。  无人机营收同比有所减少但毛利率提升较多；国外营收占比提升。主要产品方面，1）无人机及相关产品营收5.0亿元，同比减少37.0%；毛利率同比增长23.48ppt至40.5%；2）背材膜及绝缘材料营收3.9亿元，同比减少2.7%；毛利率同比减少8.13ppt至7.2%；3）光学膜营收2.1亿元，同比减少4.8%；毛利率同比增长1.27ppt至15.3%。分区域看，1）国内营收6.2亿元，同比减少53.8%；毛利率同比减少2.18ppt至12.3%；2）国外营收5.1亿元，同比增长334.6%；毛利率同比增长0.24ppt至39.6%。国外营收同比大幅提升。  应收/存货/合同负债/预付款项均有不同程度增长，或说明下游需求景气。费用端，公司2023年上半年期间费用率为13.9%，同比增长1.97ppt。其中：1）销售费用率1.4%，同比增长0.11ppt；2）管理费用率11.7%，同比增长2.90ppt；3）研发费用率4.8%，同比增加1.16ppt；研发费用0.5亿元，与上年同期基本持平；4）财务费用率-4.1%，上年同期为-1.3%；财务费用为-0.5亿元，上年同期为-0.3亿元，主要是汇率变动，汇兑收益增加导致。截至2Q23末，公司：1）应收账款及票据26.8亿元，较年初增加29.1%；2）存货8.6亿元，较年初增加8.5%；3）合同负债1.3亿元，年初为0.1亿元；4）预付款项1.5亿元，较年初增加35.1%；5）经营活动净现金流-4.4亿元，上年同期为-2.6亿元，主要是本期销售回款与收到的税费返还减少导致。  投资建议：公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润为4.77亿元、5.84亿元、8.18亿元，当前股价对应2023~2025年PE为42x/35x/25x。我们考虑到公司下游需求景气和在无人机产业链的核心地位，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3858 4637 5653 7687 增长率（%） 32.4 20.2 21.9 36.0 归属母公司股东净利润（百万元） 307 477 584 818 增长率（%） 34.8 55.4 22.5 40.1 每股收益（元） 0.31 0.48 0.59 0.82 PE 66 42 35 25 PB 2.6 2.4 2.3 2.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 20.31元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.航天彩虹（002389.SZ）2023年一季报点评：扣非归母净利润同比增长32%；无人机出口需求旺盛-2023/05/10 2.航天彩虹（002389.SZ）2022年年报点评：扣非归母净利润同比大增55%；无人机业务需求旺盛-2023/03/30 3.航天彩虹（002389.SZ）2022年业绩预告点评：无人机业务发展迅速；上调关联销售或彰显旺盛需求-2023/02/01 4.航天彩虹（002389.SZ）首次覆盖报告：无人机系列#3：我国稀缺无人机系统&制导装备龙头-2022/12/03 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 3858 4637 5653 7687 成长能力（%） 营业成本 3049 3570 4363 5947 营业收入增长率 32.40 20.20 21.91 35.98 营业税金及附加 32 38 47 64 EBIT增长率 10.19 62.03 33.92 40.35 销售费用 42 50 55 73 净利润增长率 34.76 55.40 22.54 40.09 管理费用 264 303 332 415 盈利能力（%） 研发费用 166 189 203 270 毛利率 20.97 23.01 22.82 22.64 EBIT 308 499 669 939 净利润率 7.95 10.28 10.33 10.64 财务费用 -49 -56 -12 -16 总资产收益率ROA 3.11 4.64 5.14 6.41 资产减值损失 -52 0 0 0 净资产收益率ROE 3.89 5.74 6.62 8.54 投资收益 26 0 0 0 偿债能力 营业利润 358 555 681 954 流动比率 3.77 4.07 3.51 3.23 营业外收支 1 1 1 1 速动比率 3.13 3.40 2.90 2.57 利润总额 358 557 682 956 现金比率 1.02 1.23 1.07 0.96 所得税 46 71 87 121 资产负债率（%） 18.17 17.40 20.59 23.24 净利润 313 486 596 834 经营效率 归属于母公司净利润 307 477 584 818 应收账款周转天数 176.99 150.44 135.40 115.09 EBITDA 547 791 961 1242 存货周转天数 90.69 81.62 77.54 77.54 总资产周转率 0.40 0.46 0.52 0.64 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1480 1786 2150 2534 每股收益 0.31 0.48 0.59 0.82 应收账款及票据 2077 2088 2517 2877 每股净资产 7.91 8.32 8.85 9.61 预付款项 114 133 163 222 每股经营现金流 0.48 0.66 0.68 0.70 存货 792 827 1053 1509 每股股利 0.06 0.06 0.06 0.06 其他流动资产 1025 1086 1166 1362 估值分析 流动资产合计 5488 5920 7049 8503 PE 66 42 35 25 长期股权投资 0 0 0 0 PB 2.6 2.4 2.3 2.1 固定资产 1789 2072 2161 2243 EV/EBITDA 35.29 24.38 20.08 15.53 无形资产 1110 1031 948 861 股息收益率（%） 0.30 0.30 0.30 0.30 非流动资产合计 4361 4353 4311 4257 资产合计 9849 10273 11360 12761 短期借款 20 20 20 20 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 998 991 1440 1874 净利润 313 486 596 834 其他流动负债 439 444 547 739 折旧和摊销 239 292 292 304 流动负债合计 1457 1455 2007 2633 营运资金变动 -103 -128 -213 -445 长期借款 169 169 169 169 经营活动现金流 474 654 679 698 其他长期负债 164 164 164 164 资本开支 -329 -281 -249 -249 非流动负债合计 332 332 332 332 投资 30 0 0 0 负债合计 1790 1788 2340 2965 投资活动现金流 -662 -283 -249 -249 股本 997 997 997 997 股权募资 111 0 0 0 少数股东权益 176 186 197 214 债务募资 3 0 0 0 股东权益合计 8059 8485 9021 9795 筹资活动现金流 -59 -66 -66 -66 负债和股东权益合计 9849 10273 11360 12761 现金净流量 -245 306 364 383 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 航天彩虹(002389)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后