本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中航西飞（000768.SZ）2023年中报点评 扣非净利润同比增长21%；应收较年初大增207% 2023年08月29日  事件：公司2023年8月28日发布了2023年中报，1H23实现营收195.6亿元，YoY+2.3%；归母净利润5.7亿元，YoY+17.1%；扣非归母净利润5.4亿元，YoY+20.9%。公司2023年上半年收入完成了全年经营计划（431亿元）的45.4%。我们综合点评如下：  持续聚焦航空主业；利润率水平基本稳定。单季度看，公司：1）1Q23~2Q23分别实现营收79.4亿元、116.1亿元，YoY+5.8%、+0.02%；分别实现归母净利润2.4亿元、3.3亿元，YoY+52.4%、+0.46%。单季度业绩同比持续增长。2）2Q23毛利率为5.8%，同比减少1.05ppt；净利率为2.8%，同比增长0.01ppt。2023年上半年综合毛利率为6.5%，同比减少0.83ppt；净利率为2.9%，同比增长0.36ppt。2023年上半年利润率水平基本稳定。分产品看，1H23航空产品实现营收194.5亿元，同比增长2.7%，占总收入的比例为99.5%；毛利率为6.4%，同比减少0.65%。公司高度聚焦航空产品主业。  费用管控能力显著增强，1H23期间费用率同比减少1.74ppt至2.4%。费用方面，公司2023年上半年期间费用率为2.4%，同比减少1.74ppt。其中：1）销售费用率0.83%，同比增长0.03ppt；2）管理费用率2.30%，同比增长0.08ppt；3）研发费用率0.33%，同比减少0.35ppt；研发费用0.6亿元，同比减少51.0%，主要是本期自筹项目研发投入较上年同期有所减少；4）财务费用率-1.05%，上年同期为0.45%；财务费用-2.1亿元，上年同期为0.9亿元，主要是本期利息收入较上年同期增加，利息费用较上年同期减少导致。  应收账款及票据较年初大增207%，或反映下游需求景气。截至3Q22末，公司：1）货币资金83.4亿元，较年初减少68.4%，主要是本期支付供应商采购款导致；2）应收账款及票据242.3亿元，较年初大增206.7%，主要原因是本期销售的部分商品货款尚未收回；3）存货264亿元，与年初基本持平；4）合同负债190亿元，较年初减少16.9%；5）预付款65.5亿元，较年初增长76.9%，主要是本期预付采购商品款增加导致；6）经营活动净现金流为-170.3亿元，上年同期为324.7亿元，主要是销售商品收到的现金较上年同期减少，采购商品支付的现金较上年同期增加导致。  投资建议：公司是我国特种领域大飞机上市稀缺标的，近年来围绕“聚焦主业、提质增效”，不断推动航空产品改进和系列化发展，综合实力稳步提升。公司股权激励落地，改革不断深入，公司利润率或有进一步提升空间。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是11.18亿元、15.34亿元、19.51亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/43x/34x。维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；改革进展不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 37660 47740 59207 71279 增长率（%） 15.2 26.8 24.0 20.4 归属母公司股东净利润（百万元） 523 1118 1534 1951 增长率（%） -19.8 113.6 37.3 27.1 每股收益（元） 0.19 0.40 0.55 0.70 PE 127 60 43 34 PB 4.1 3.9 3.7 3.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年08月29日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 23.96元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中航西飞（000768.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：1Q23业绩同比增长52%；股权激励落地改革进展加快-2023/05/09 2.中航西飞（000768.SZ）事件点评：公告首期股权激励计划，彰显长期发展信心-2022/11/30 3.中航西飞（000768.SZ）2022年三季报点评：3Q22业绩受增值税影响；合同负债较年初大增283%-2022/10/31 4.中航西飞（000768.SZ）2022年中报点评：全年经营计划完成过半；合同负债大增301%-2022/09/01 5.中航西飞（000768.SZ）2022年一季报点评：聚焦主业提质增效；1Q22扣非归母大增42.9%-2022/05/05 中航西飞(000768)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 37660 47740 59207 71279 成长能力（%） 营业成本 35004 44456 54972 66125 营业收入增长率 15.17 26.77 24.02 20.39 营业税金及附加 487 550 665 768 EBIT增长率 -21.88 41.59 49.91 37.25 销售费用 436 487 598 698 净利润增长率 -19.84 113.59 37.27 27.13 管理费用 895 1078 1310 1498 盈利能力（%） 研发费用 309 352 428 495 毛利率 7.05 6.88 7.15 7.23 EBIT 588 832 1248 1713 净利润率 1.39 2.34 2.59 2.74 财务费用 -121 -379 -432 -435 总资产收益率ROA 0.64 1.17 1.44 1.61 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 净资产收益率ROE 3.24 6.58 8.40 9.79 投资收益 -86 63 78 94 偿债能力 营业利润 583 1273 1757 2241 流动比率 1.05 1.05 1.06 1.07 营业外收支 25 25 25 25 速动比率 0.54 0.52 0.49 0.47 利润总额 608 1298 1782 2266 现金比率 0.41 0.39 0.34 0.32 所得税 85 181 248 315 资产负债率（%） 80.37 82.16 82.86 83.57 净利润 523 1118 1534 1951 经营效率 归属于母公司净利润 523 1118 1534 1951 应收账款周转天数 75.30 75.30 74.55 73.80 EBITDA 1821 2082 2606 3186 存货周转天数 273.71 268.24 262.87 262.87 总资产周转率 0.49 0.54 0.59 0.63 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 26352 29447 29621 32074 每股收益 0.19 0.40 0.55 0.70 应收账款及票据 7898 9978 12253 14608 每股净资产 5.80 6.11 6.56 7.16 预付款项 3703 4703 5816 6995 每股经营现金流 10.53 1.73 0.67 1.49 存货 26249 32670 39590 47622 每股股利 0.10 0.10 0.10 0.10 其他流动资产 3106 3517 4249 5064 估值分析 流动资产合计 67308 80315 91529 106363 PE 127 60 43 34 长期股权投资 1688 1751 1829 1923 PB 4.1 3.9 3.7 3.3 固定资产 8297 8281 8173 8058 EV/EBITDA 32.97 28.84 23.04 18.85 无形资产 1814 1813 1813 1813 股息收益率（%） 0.42 0.42 0.42 0.42 非流动资产合计 14866 14993 14963 14942 资产合计 82174 95308 106492 121306 短期借款 1849 1849 1849 1849 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 34928 39924 44431 48101 净利润 523 1118 1534 1951 其他流动负债 27290 34632 40053 49524 折旧和摊销 1233 1250 1358 1473 流动负债合计 64067 76405 86333 99474 营运资金变动 27278 2442 -1046 710 长期借款 224 254 254 254 经营活动现金流 29287 4825 1869 4147 其他长期负债 1749 1649 1649 1649 资本开支 -871 -1188 -1206 -1314 非流动负债合计 1973 1903 1903 1903 投资 0 18 0 0 负债合计 66039 78308 88235 101377 投资活动现金流 -823 -1243 -1189 -1314 股本 2769 2782 2782 2782 股权募资 0 13 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 -8402 -119 -125 0 股东权益合计 16134 17000 18256 19929 筹资活动现金流 -8705 -487 -506 -380 负债和股东权益合计 82174 95308 106492 121306 现金净流量 19770 3095 174 2453 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中航西飞(000768)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投