2023年三季报点评：应收规模较年初增长56%；研发投入加大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 观典防务（688287.SH）2023年三季报点评 应收规模较年初增长56%；研发投入加大 2023年10月31日  事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下：  3Q23收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~3Q23分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、0.4亿元，YoY +16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1亿元、0.5亿元、0.1亿元，YoY +39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23收入同比有所下降。2）3Q23毛利率同比增长4.93ppt至50.4%；净利率同比增长1.28ppt至25.3%。2023年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt至56.9%，净利率同比减少0.61ppt至34.8%。  研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。  存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.8亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5亿元，较年初增长27.0%，较2Q23末增长119%；3）合同负债0.04亿元，较年初增长364%，较2Q23末减少50%；4）预付款项0.2亿元，较年初增加24%，较2Q23末增长41.7%；4）货币资金4.2亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。  投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.01亿元、1.38亿元、1.88亿元，当前股价对应2023~2025年PE为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 291 334 438 575 增长率（%） 26.6 14.7 31.4 31.0 归属母公司股东净利润（百万元） 87 101 138 188 增长率（%） 20.6 15.4 37.7 35.9 每股收益（元） 0.24 0.27 0.37 0.51 PE 45 39 28 21 PB 3.9 3.4 3.1 2.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月30日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 10.46元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 吕伟 执业证书： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师 郭新宇 执业证书： S0100518120001 电话： 010-85127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1.观典防务（688287.SH）首次覆盖报告：无人机系列#4：我国无人机禁毒服务领域龙头-2023/07/14 观典防务(688287)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 291 334 438 575 成长能力（%） 营业成本 146 165 210 268 营业收入增长率 26.61 14.68 31.37 31.04 营业税金及附加 1 1 2 2 EBIT增长率 14.86 14.84 40.08 38.18 销售费用 5 6 8 11 净利润增长率 20.62 15.37 37.67 35.95 管理费用 25 29 37 47 盈利能力（%） 研发费用 20 23 31 40 毛利率 49.91 50.68 52.05 53.33 EBIT 91 105 147 203 净利润率 29.96 30.14 31.59 32.77 财务费用 -6 -5 -6 -7 总资产收益率ROA 8.39 8.50 10.52 12.59 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 8.73 8.77 10.91 13.12 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 98 110 153 210 流动比率 15.07 20.65 18.78 17.52 营业外收支 3 5 5 5 速动比率 13.55 18.59 16.87 15.71 利润总额 100 115 158 215 现金比率 10.35 14.69 12.98 11.90 所得税 13 14 20 27 资产负债率（%） 3.89 3.08 3.59 4.09 净利润 87 101 138 188 经营效率 归属于母公司净利润 87 101 138 188 应收账款周转天数 148.14 148.14 145.17 142.27 EBITDA 129 143 188 246 存货周转天数 91.59 100.75 98.73 96.76 总资产周转率 0.29 0.30 0.35 0.41 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 417 533 611 724 每股收益 0.24 0.27 0.37 0.51 应收账款及票据 118 130 171 220 每股净资产 2.70 3.10 3.43 3.87 预付款项 14 15 19 24 每股经营现金流 0.28 0.28 0.35 0.46 存货 37 45 57 71 每股股利 0.06 0.04 0.06 0.08 其他流动资产 22 25 26 27 估值分析 流动资产合计 607 749 884 1,066 PE 45 39 28 21 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.9 3.4 3.1 2.7 固定资产 233 232 230 228 EV/EBITDA 26.97 24.18 18.47 14.08 无形资产 109 109 109 109 股息收益率（%） 0.57 0.42 0.58 0.80 非流动资产合计 432 435 432 430 资产合计 1,040 1,184 1,316 1,496 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 15 18 22 29 净利润 87 101 138 188 其他流动负债 25 19 25 32 折旧和摊销 37 39 41 44 流动负债合计 40 36 47 61 营运资金变动 -22 -35 -50 -59 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 104 103 128 172 其他长期负债 0 0 0 0 资本开支 -55 -32 -33 -36 非流动负债合计 0 0 0 0 投资 -2 0 0 0 负债合计 40 36 47 61 投资活动现金流 -56 -35 -33 -36 股本 309 371 371 371 股权募资 0 62 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 999 1,147 1,269 1,435 筹资活动现金流 -12 47 -17 -23 负债和股东权益合计 1,040 1,184 1,316 1,496 现金净流量 36 116 78 113 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 观典防务(688287)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使