2023年三季报点评：加大研发投入巩固先发优势；推进三期项目建设

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中简科技（300777.SZ）2023年三季报点评 加大研发投入巩固先发优势；推进三期项目建设 2023年10月25日 ➢ 事件：公司10月25日发布2023年三季报，1~3Q23实现营收4.00亿元，YoY -23.0%；归母净利润2.45亿元，YoY -23.5%；扣非净利润2.10亿元，YoY -29.0%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是公司受到行业整体需求节奏放缓的影响，但我们注意到，公司研发费用同比大幅增加195%，公司持续加快新产品研发，巩固市场先发优势；同时三期项目建设将大幅提升公司产能。 ➢ 受需求影响业绩出现阶段性波动；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：3Q23实现营收0.84亿元，YoY -58.8%；归母净利润0.36亿元，YoY -73.7%；扣非净利润0.26亿元，YoY -79.1%。2）盈利能力：3Q23毛利率同比下滑9.4ppt至68.5%；净利率同比下滑24.0ppt至42.5%。2023年前三季度毛利率同比提升1.5ppt至75.7%；净利率同比下滑0.4ppt至61.3%。 ➢ 加快新产品研发；经营活动净现金流同比大幅增长。1~3Q23期间费用率同比增加17.1ppt至24.8%：1）销售费用率同比减少0.02ppt至0.7%；2）管理费用率同比增加2.7ppt至6.5%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-1.8%；4）研发费用率同比增加13.7ppt至18.5%；研发费用同比增加194.7%至0.74亿元。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据5.65亿元，较2Q23末增加0.7%；2）预付款项0.03亿元，较2Q23末减少16.8%；3）存货0.92亿元，较2Q23末增加71.1%；4）合同负债24万元，较2Q23末增加17.9%。1~3Q23经营活动净现金流为6.82亿元，去年同期为0.02亿元。 ➢ 三期项目大幅提升产能；持续巩固市场先发优势。1）定增赋能成长：2022年，公司定增募资20亿元主要用于高性能碳纤维及织物产品项目建设，在公司现有土地及新增用地建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，建成后具有年产1500吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力。项目目前处于工艺调试和试生产阶段，预计于2025年12月31日达到预定可使用状态。2）先发优势明显：公司ZT7系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，以ZT9H为代表的新一代碳纤维也伴随不同应用领域进行了多个场景的验证，进展顺利，新产品多方位多梯次布局。未来，公司ZT7、ZT8及ZT9等多系列碳纤维在不同领域的应用有望进一步扩大。 ➢ 投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。2022年实施股权激励有利于完善治理结构，加速释放经营活力。公司加速三期项目建设，将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。我们考虑到需求节奏调整盈利预测，预计公司2023～2025年归母净利润分别为6.27亿元、7.78亿元、9.12亿元，当前股价对应2023～2025年PE分别为22x/17x/15x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 797 985 1200 1373 增长率（%） 93.6 23.6 21.7 14.5 归属母公司股东净利润（百万元） 596 627 778 912 增长率（%） 195.9 5.3 24.0 17.3 每股收益（元） 1.35 1.43 1.77 2.07 PE 23 22 17 15 PB 3.5 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月25日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 30.85元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 电话： 021-80508460 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1. 中简科技（300777.SZ）2023年中报点评：1H23净利润增长13%；有序推进三期项目建设-2023/08/30 2. 中简科技（300777.SZ）2022年年报及2023年一季报点评：22年业绩增长196%；在手订单充裕产能建设加速-2023/04/26 3. 中简科技（300777.SZ）2022年三季报点评：3Q22业绩增长165%；股权激励释放经营活力-2022/10/30 4. 中简科技（300777.SZ）2022年中报点评：1H22业绩同比增长97%；产能释放打开长期空间-2022/08/31 5. 中简科技（300777.SZ）首次覆盖报告：高端碳纤维“专精特新”小巨人；供需两旺业绩快速增长-2022/06/20 中简科技(300777)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 797 985 1200 1373 成长能力（%） 营业成本 194 262 309 343 营业收入增长率 93.58 23.62 21.74 14.47 营业税金及附加 5 7 8 9 EBIT增长率 144.82 8.07 25.12 17.48 销售费用 5 7 9 9 净利润增长率 195.88 5.29 24.01 17.30 管理费用 32 45 51 55 盈利能力（%） 研发费用 54 73 82 88 毛利率 75.63 73.42 74.23 75.02 EBIT 547 591 740 869 净利润率 74.71 63.64 64.82 66.43 财务费用 -12 -14 -14 -17 总资产收益率ROA 13.16 12.05 12.99 13.27 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率ROE 15.31 14.23 15.32 15.52 投资收益 9 5 6 7 偿债能力 营业利润 588 617 767 900 流动比率 5.88 4.61 4.40 4.54 营业外收支 0 3 2 2 速动比率 5.84 4.57 4.36 4.50 利润总额 589 620 768 901 现金比率 0.53 0.34 0.48 0.78 所得税 -7 -7 -9 -11 资产负债率（%） 13.93 15.25 15.17 14.42 净利润 596 627 778 912 经营效率 归属于母公司净利润 596 627 778 912 应收账款周转天数 346.95 345.95 345.95 345.95 EBITDA 629 673 829 967 存货周转天数 30.67 30.67 30.67 30.67 总资产周转率 0.18 0.19 0.20 0.20 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 250 218 358 652 每股收益 1.35 1.43 1.77 2.07 应收账款及票据 828 1010 1232 1412 每股净资产 8.85 10.03 11.54 13.37 预付款项 3 4 5 5 每股经营现金流 0.26 1.54 1.70 2.05 存货 16 22 26 29 每股股利 0.25 0.25 0.25 0.25 其他流动资产 1674 1674 1674 1674 估值分析 流动资产合计 2771 2928 3295 3772 PE 23 22 17 15 长期股权投资 0 0 0 0 PB 3.5 3.1 2.7 2.3 固定资产 1236 1251 1269 1283 EV/EBITDA 21.16 19.82 15.92 13.35 无形资产 109 175 241 306 股息收益率（%） 0.81 0.81 0.81 0.81 非流动资产合计 1754 2277 2693 3100 资产合计 4525 5205 5988 6872 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 432 582 687 763 净利润 596 627 778 912 其他流动负债 39 52 62 68 折旧和摊销 82 82 89 98 流动负债合计 471 635 749 831 营运资金变动 -538 -36 -123 -111 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 114 675 747 900 其他长期负债 159 159 159 159 资本开支 -675 -602 -503 -503 非流动负债合计 159 159 159 159 投资 -1398 0 0 0 负债合计 630 794 908 991 投资活动现金流 -2046 -597 -497 -496 股本 440 440 440 440 股权募资 1992 0 0 0 少数股东权益 5 5 5 5 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 3894 4411 5079 5881 筹资活动现金流 1955 -110 -110 -110 负债和股东权益合计 4525 5205 5988 6872 现金净流量 23 -32 140 294 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中简科技(300777)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视