2025年中报点评：并表后首份半年报，扣非净利润同比增长60%

国泰海通2025年中报实现营业收入238.7亿元，同比增长39.9%；归母净利润157.4亿元，同比增长213.7%，扣非净利润同比增长59.8%。第二季度营业收入121.0亿元，同比增长33.2%，环比增长2.8%；归母净利润35.0亿元，同比增长38.3%，环比下降71.4%。

核心观点与关键数据：

1. 财富管理：经纪业务收入同比增长86.3%，市占率提升至8.31%，两融余额同比增长76%，市场份额提升至10.1%，富裕及高净值客户数同比增长6.8%，君弘APP及通财APP平均月活用户同比增长9.6%，金融产品月均保有规模同比增长13.4%。
2. 投行业务：投行业务收入同比增长19.4%，股权主承销规模同比增长1243%，排名第2，IPO 3家，募资规模15亿元；债券主承销规模同比增长22%，排名第4，其中公司债、地方政府债、金融债承销规模分别为2273亿元、1111亿元、1057亿元。截至2025H1 IPO储备项目41家，排名第1。
3. 资管业务：资管业务收入同比增长34.2%，资产管理规模较年初增长1.4%。控股子公司华安基金管理规模较年初增长6.5%，其中公募增长6.5%；海富通基金管理规模较年初增长10.0%，其中公募增长25.5%，债券ETF规模同比增长83.3%，排名行业第1位。参股子公司富国基金管理规模较年初增长9.8%。
4. 自营业务：投资收益（含公允价值）同比增长89.6%，调整后投资净收益（含公允价值、汇兑损益、其他综合收益）同比增长114.0%。

研究结论： 考虑到2025年市场活跃，上调2025年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为303/277/299亿元，对应PB为1.20/1.12/1.06倍，维持“买入”评级。但公司目前整合仍存在不确定性，国际业务与租赁业务存在减值压力，因此下调2026-27年盈利预测。

风险提示：行业市场竞争加剧风险，证券市场恢复不及预期。