公司动态点评：21年收入、扣非净利润分别同比增长46%、40%，装饰材料业务进入高增长区间

兔宝宝（002043）公司动态点评 2022年04月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月27日 目前股价 8.91 总市值（亿元） 68.86 流通市值（亿元） 61.78 总股本（万股） 77,284 流通股本（万股） 69,336 12个月最高/最低 24.5/15.74 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<第四季度扣非业绩稳健增长，员工持股、股权激励制定较高增速目标>> 2022-01-28 <<深化分公司运营、推动多渠道销售，收入维持高速增长>> 2021-10-11 <<多渠道运营效果显现，上半年业绩快速增长>> 2021-08-17 21年收入、扣非净利润分别同比增长46%、40%，装饰材料业务进入高增长区间 ——兔宝宝（002043）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6466 9426 11615 14324 17677 (+/-%) 39.6% 45.8% 23.2% 23.3% 23.4% 归母净利润（百万元） 403 712 749 944 1189 (+/-%) 2.1% 76.7% 5.2% 26.1% 26.0% 摊薄EPS（元/股） 0.54 0.98 0.97 1.22 1.54 PE 17 9 9 7 6 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年报、2022年一季报。公司2021年收入同比增长46%至94.3亿元，归母净利润同比增长77%至7.1亿元，扣非净利润同比增长40%至5.8亿元。公司2022年一季度收入同比增长19%至16.3亿元，归母净利润同比下降8%至0.9亿元，扣非净利润同比增长8%至0.8亿元。对此点评如下： 公司2021年收入、扣非净利润分别同比增长46%、40%；深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料业务进入高增长区间。1）深化分公司运营、拓展区域渠道，装饰材料收入高增51%。公司装饰材料业务实现收入65.82亿元，同比增长51%，毛利率同比下降1.7个百分点至13.7%。其中板材产品收入为45.68亿元，同比增长35%；板材品牌使用费（含易装品牌使用费）2.63亿元，同比增长16%；其他装饰材料17.51亿元，同比增长138%。2021年，公司持续深化分公司运营，打造全国范围的营销网络；重点协助和引导经销商开发家具厂、装饰公司和工装业务等渠道；外围区域重点加大空白市场的开发力度，对经销商开展培训和营销支持，改善经销商的运营方式和经营质量。2021年，公司新增装饰材料专卖店522家，其中饰材专卖店287家，易装专卖店235家，截至年末，公司装饰材料专卖店共2635家，其中易装专卖店797家。公司重视家具厂渠道业务，发挥多品类基材和辅材配套能力优势；2021年，公司与经销商共服务家具厂客户约5800家。2）零售+工程双轮驱动，定制家居收入同比增长36%。公司定制家居业务紧紧围绕定制柜类、地板和木门等产品，依托兔宝宝品牌优势和裕丰汉唐的客户资源，打造“零售+工程”双轮驱动战略。2021年实现收入27.17亿元，同比增长35.54%，毛利率25.8%，同比基本持平。2021年，成品家居零售业务渠道新增家居专卖店162家，公司重新整合部分地板、木门店，截至年末，公司成品家居专卖店共907家，其中家居综合店305家，全屋定制229家，地板店276家，木门店97家。精装工程业务强风控调结构，实现业务持续稳健增长；2021年，裕丰汉唐实现收入18.94亿，同比增长31.23%。 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 公司2022年一季度收入、扣非净利润同比增长19%、8%，计提股权激励费用影响业绩释放。公司2022年一季度收入同比增长19%至16.3亿元，归母净利润同比下降8%至0.9亿元，扣非净利润同比增长8%至0.8亿元。一季度公司非经常损益同比下降44%至0.18亿元，主要由于公司持有大自然股权公允价值变动损益同比减少所致。一季度，公司综合毛利率同比增长2.1个百分点至18.5%。一季度管理费用同比增加65%。主要系报告期计提股权激励费用同比增加2,406.41万元所致。若剔除股权激励费用同比增长的影响，公司利润总额增速将达到15%。 2021年11月公司推出第二期员工持股计划，计划筹集资金总额上限为5596.17万元，拟受让回购股票的价格为每股5.01元（公司回购股份的平均回购价格为7.50元/股）。本次参加认购的员工总人数不超过74人，其中参与认购本员工持股计划的上市公司董事、监事和高级管理人员不超过9人。本次涉及受让股票数量不超过1117万股，约占公司现有股本总额的1.50%。本次持股计划公司业绩考核目标为：以公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。以2021年11月22日标的股票收盘价8.83元/股预测算，预计2022年至2025年员工持股计划费用摊销分别为2213、1359、567、128万元。 2021年11月公司发布2021年限制性股票激励计划，授予价5.01元/股，2022~2024年调整后扣非净利润目标为：较2021年增长20%、45%、75%。本次激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为3000万股，占草案公告日公司股本总额的4.03%。授予的激励对象共计461人，主要包括公司公告该激励计划时在公司任职的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。激励对象未同时参加两个或两个以上上市公司的股权激励计划。该激励计划授予限制性股票的授予价格为5.01元/股。各年度公司业绩考核目标为：以公司2021年扣非净利润（剔除股权激励费用及员工持股计划费用等影响）为基数，2022、2023、2024年扣非净利润（调整后）增长率分别不低于20%、45%、75%。董事会已确定本激励计划的授予日为2021年12月30日，本激励计划授予限制性股票对2022~2025年管理费用的影响分别为5729、3519、1468、311万元。 公告非公开发行预案，控股股东德华集团现金认购，募资总额不超过5亿元，发行价7元/股，锁定期3年。本次非公开发行股票的发行价格为7.00元/股。本次非公开发行股票的发行对象为公司控股股东德华集团控股股份有限公司。本次发行的股票全部采用现金方式认购。发行对象认购的股份自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让。本次非公开发行募集资金总额为不超过50,000万元，扣除发行费用后，将全部用于公司偿还银行贷款和补充流动资金。 投资建议：21年收入、扣非净利润分别同比增长46%、40%，装饰材料业务进入高增长区间，维持增持评级。预计公司2022~2024年归母净利润分别达到7.5、9.4、11.9亿元，同比增长5%、26%、26%，对应估值9、7、6倍。人造板行业集中度较为分散，公司作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足5%。公司零售+工程双轮驱动。2021年下半年地产投资承压下，下半年扣非业绩仍稳健增长。控股股东德华集团现金参与5亿元增发，展示股东信心。 风险提示：行业竞争加剧；易装业务拓展不及预期；应收款回收进度低于预期； 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 装饰材料渠道拓展情况不及预期等。 公司动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,465.76 9,425.93 11,614.81 14,323.74 17,677.30 成长性 营业成本 5,239.08 7,757.11 9,580.78 11,839.97 14,639.77 营业收入增长 39.59% 45.78% 23.22% 23.32% 23.41% 销售费用 243.86 322.80 371.86 448.14 540.41 营业成本增长 36.52% 48.06% 23.51% 23.58% 23.65% 管理费用 192.95 332.57 405.10 488.19 588.71 营业利润增长 19.70% 68.30% 5.42% 26.40% 26.03% 研发费用 58.78 70.65 81.39 98.09 118.28 利润总额增长 18.70% 68.99% 5.20% 26.06% 25.97% 财务费用 65.66 39.21 45.16 54.43 65.63 归母净利润增长 2.14% 76.70% 5.20% 26.06% 25.97% 其他收益 26.47 23.53 26.47 26.47 26.47 盈利能力 投资净收益 77.13 45.87 1.31 9.15 18.78 毛利率 18.97% 17.70% 17.51% 17.34% 17.18% 营业利润 560.93 944.06 995.21 1,257.93 1,585.34 销售净利率 8.68% 10.02% 8.57% 8.78% 8.97% 营业外收支 3.79 10.29 8.79 7.70 8.92 ROE 21.44% 32.87% 14.11% 15.95% 15.84% 利润总额 564.72 954.35 1,003.99 1,265.63 1,594.27 ROIC 26.81% 39.08% 48.24% 23.66% 69.90% 所得税 121.27 217.52 228.84 288.47 363.38 营运效率 少数股东损益 40.74 25.21 26.52 33.43 42.12 销售费用/营业收入 3.77% 3.42% 3.20% 3.13% 3.06% 归母净利润 402.71 711.61 748.63 943.72 1,188.77 管理费用/营业收入 2.98% 3.53% 3.49% 3.41% 3.33% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.91% 0.75% 0.70% 0.68% 0.67% 流动资产 3,361.32 3,226.10 5,718.75 5,496.28 7,835.16 财务费用/营业收入 1.02% 0.42% 0.39% 0.38% 0.37% 货币资金 703.27 604.08 716.63 1,966.28 1,090.69 投资收益/营业利润 13.75% 4.86% 0.13% 0.73% 1.18% 应收票据及应收账款合计 961.53 1,459.85 2,138.14 1,697.39 3,161.04 所得税/利润总额 21.47% 22.79% 22.79% 22.79% 22.79% 其他应收款 190.80 10.69 60.00 60.00 60.00 应收账款周转率 13.06 8.68 6.92 8.00 7.83 存货 779.04 648.34 2,119.44 1,189.17 2,825.38 存货周转率 11.44 13.21 8.39 8.66 8.81 非流动资产 1