昭衍新药（603127）公司动态点评 2019年04月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年04月30日 目前股价 46.84 总市值（亿元） 75.41 流通市值（亿元） 36.75 总股本（万股） 16,099 流通股本（万股） 7,845 12个月最高/最低 56.85/26.74 分析师：赵浩然 S1070515110002 ☎ 0755-83511405  zhaohaoran@cgws.com 分析师：陈晨 S1070519010002 ☎ 010-88366060-8838  chenchen@cgws.com 联系人（研究助理）：谢欣洳 S1070118090028 ☎ 0755-83660814  xiexinru@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩稳定增长，新业务进展顺利>> 2019-03-03 <<业绩增长符合预期，规模化效应逐渐显现>> 2019-01-31 <<业绩增长超预期，高增长的在研课题数和新签订单保证业绩的可持续>> 2018-10-30 Q1低基数下扣非净利润受到影响，新产能释放助力全年业绩高增长 ——昭衍新药（603127）公司动态点评 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 613.85 860.99 1124.54 (+/-%) 50.16% 40.26% 30.61% 净利润（百万元） 159.74 222.96 285.36 (+/-%) 47.44% 39.58% 27.99% 摊薄EPS 0.99 1.39 1.77 PE 47.21 33.82 26.43 资料来源：长城证券研究所  事件 4月29日，公司发布2019年一季报，实现营收7442万元，同比增长44%；实现归母净利润1204万元，同比增长37%；扣非后归母净利润457万元，同比下降18%；基本每股收益0.10元。  营收快速增长，低基数下扣非后归母净利润低于预期 2019年一季度，公司实现营收7442万元，同比增长44%，增长符合预期，各项业务有序推进。报告期内，公司实现归母净利润1204万元，同比增长37%；但扣非后归母净利润457万元，同比下降18%，低于预期。归母净利润增速与扣非后归母净利润增速不匹配，主要是报告期内投资收益达616万元，同比增长429%。扣非后归母净利润不达预期，同比下降18%，预计主要由于2018年下半年新设公司的药物警戒、临床CRO等新业务逐步开展，当期投入较大，但处在培育期内尚未能够实现盈利；叠加计提坏账准备247万元（+311%）、以及新增员工带来的人力成本增加，对利润低基数的一季度（由安评业务性质决定，全年业绩前低后高）产生了较大的影响。 期间费用方面，销售费用和管理费用分别同比增加87%和39%，主要因为人工成本及办公费用增加所致。因汇兑差异，产生财务费用8.36万元。毛利率方面，综合毛利率为52.66%，较2018年同期减少2.11个百分点，预计主要由于人工成本、材料及检测成本上升所致。  业务开展情况良好，新产能的释放将推动业绩高增长 一季度经营性现金流1625万元，同比增长132%。截至报告期末，公司预收账款3.74亿元，较期初增加约3500万元；在手订单约9亿元，业务开展情况良好。 -100%0%100%18-0518-0618-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-04医药昭衍新药沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 医药 证券研究报告 市场数据 20583257/36139/20190504 15:37 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 在企业研发投入增长和CRO行业认可度上升的双重因素下，研发服务外包市场行业景气度高涨，作为安全性评价细分领域的龙头企业，公司订单饱满，通过子公司苏州昭衍募投项目新增产能于2019年逐步投产、以及北京昭衍生产效率的提高，将有效缓解产能紧张的局面，为业绩快速增长提供保障。药物警戒与临床服务业务快速推进，虽然在利润基数较低的当期拖累业绩，但长期来看是新的利润增长点。  投资建议 作为国内优质的临床前安全性评价机构，公司在设施规模、行业资质、业务经验和客户资源上优势明显，充足的在手订单和新产能的陆续落地，为业绩的快速增长提供保障。通过开展药物警戒与临床服务业务进展顺利培育新的利润增长点。我们预计公司2019-2021年 EPS 分别为0.99 元、1.39 元和1.77元，对应 PE 分别为47倍、34倍和26倍，考虑到CRO行业在国家创新药物战略下景气度高涨，公司质地优良，看好其中长期发展，维持“推荐”评级。  风险提示：医药政策变动风险、竞争加剧风险。 20583257/36139/20190504 15:37 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 主要财务指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 301 409 614 861 1125 成长性 营业成本 132 192 270 397 521 营业收入增长 24.6% 35.7% 50.2% 40.3% 30.6% 销售费用 6 7 9 12 16 营业成本增长 10.0% 45.8% 40.7% 46.9% 31.3% 管理费用 77 77 134 178 242 营业利润增长 58.5% 37.6% 56.7% 40.6% 28.5% 财务费用 -1 -3 -4 -8 -13 利润总额增长 37.9% 41.0% 55.8% 40.2% 28.3% 投资净收益 2 9 9 9 9 净利润增长 47.9% 32.4% 47.4% 39.6% 28.0% 营业利润 85 117 183 257 331 盈利能力 营业外收支 -1 2 2 2 2 毛利率 56.3% 53.0% 56.0% 53.9% 53.7% 利润总额 84 119 185 259 332 销售净利率 23.4% 24.9% 26.0% 25.9% 25.3% 所得税 14 17 25 36 47 ROE 13.7% 16.6% 20.6% 23.5% 24.4% 少数股东损益 0 0 0 0 0 ROIC 26.6% 31.5% 28.4% 44.6% 48.9% 净利润 76 108 160 223 285 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 1.9% 1.6% 1.5% 1.4% 1.5% 流动资产 499 576 927 1182 1654 管理费用/营业收入 25.7% 18.8% 21.8% 20.7% 21.6% 货币资金 306 37 309 454 848 财务费用/营业收入 -0.3% -0.8% -0.7% -0.9% -1.1% 应收和预付款项 35 55 71 107 126 投资收益/营业利润 2.2% 7.4% 4.9% 3.5% 2.7% 存货 92 115 176 251 310 所得税/利润总额 16.2% 14.2% 13.7% 14.1% 14.3% 其他流动资产 65 370 370 370 370 应收账款周转率 10.24 9.13 11.17 10.13 11.50 非流动资产 339 444 491 537 583 存货周转率 1.43 1.68 1.53 1.58 1.68 固定资产 285 370 413 457 501 流动资产周转率 0.57 0.58 0.63 0.63 0.57 资产总计 838 1021 1418 1719 2237 总资产周转率 0.36 0.40 0.43 0.50 0.50 流动负债 280 369 643 772 1071 偿债能力 短期借款 0 0 0 0 0 资产负债率 33.4% 36.2% 45.4% 44.9% 47.9% 应付和预收款项 280 369 643 772 1071 流动比率 1.78 1.56 1.44 1.53 1.54 非流动负债 0 0 0 0 0 速动比率 1.22 0.53 0.75 0.86 1.01 长期借款 0 0 0 0 0 每股指标（元） 负债合计 280 369 643 772 1071 EPS 0.47 0.67 0.99 1.38 1.77 股东权益 558 652 775 947 1167 每股净资产 3.46 4.05 4.81 5.88 7.25 股本 82 115 115 115 115 每股经营现金流 0.76 -0.66 1.69 0.90 2.45 留存收益 215 300 424 596 816 每股经营现金/EPS 1.59 -0.98 1.71 0.65 1.38 少数股东权益 0 0 0 0 -1 估值 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 负债和权益总计 838 1021 1418 1719 2237 PE 98.64 69.60 47.21 33.82 26.43 现金流量表 （百万） PEG 2.30 1.83 1.24 0.89 0.69 经营活动现金流 121 175 394 277 536 PB 13.53 11.58 9.73 7.96 6.46 其中营运资本减少 -62 -11 77 126 174 EV/EBITDA 32.85 36.14 21.88 16.45 12.48 投资活动现金流 -224 -270 -87 -87 -87 EV/SALES 11.90 12.92 8.30 5.81 4.14 其中资本支出 7 80 90 90 90 EV/IC 11.52 9.63 10.50 8.90 10.56 融资活动现金流 227 -15 -34 -45 -55 ROIC-WACC 0.27 0.31 0.28 0.45 0.49 净现金总变化 123 -107 272 144 394 REP 43.36 30.57 37.01 19.97 21.59 20583257/36139/20190504 15:37 公司调研报告 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配