2025一季报点评：原料药产能释放，行情上行，Q1扣非归母净利润同比+512%

公司2025Q1实现营业收入3.99亿元（同比+92.96%），归母净利润0.44亿元（同比+371.23%），扣非归母净利润0.34亿元（同比+511.54%）。收入增长主要得益于原料药产能释放、价格上行及下游养殖需求回暖；盈利大幅改善主要源于固定费用摊薄、原料药行情上行、制剂业务量价修复及公允价值变动收益增加。

核心数据：

• 营业收入：3.99亿元（环比-2.14%，同比+92.96%）
• 归母净利润：0.44亿元（环比+61.79%，同比+371.23%）
• 扣非归母净利润：0.34亿元（环比+110.97%，同比+511.54%）
• 毛利率：24.28%（同比+1.81pct）
• 净利率：11.22%（同比+19.15pct）
• 费用率：销售费用率4.27%，管理费用率3.73%，研发费用率3.60%，财务费用率2.13%，合计13.73%（同比-13.86pct）
• 存货周转天数：74天（同比-48.51%）
• 应收账款周转天数：88天（同比-36.49%）
• 经营性现金流净额占营业收入比例：14.52%（同比+36.90pct）

驱动因素：

1. 原料药产能爬坡摊薄固定费用，泰乐菌素及泰万菌素价格上行；
2. 下游养殖现金流修复带动制剂业务量价修复；
3. 公允价值变动收益同比增加约2700万元。

未来计划： 公司正开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能将增至3000吨，泰万菌素年产能将增至2000吨，以巩固市场地位并支撑长期增长。

风险提示： 养殖疫情、新投产能爬坡进度不及预期、发酵工艺改进不及预期等。

投资建议： 维持2025-2026年归母净利润预测为1.47/1.88亿元，2027年预测为2.14亿元，对应每股收益0.89/1.13/1.29元，当前股价PE为24/19/16倍。维持“优于大市”评级。