2025一季报点评：积极拓展自有品牌直销，Q1归母净利润同比+32%

公司2025Q1实现营业收入14.80亿元，环比下降5.97%，同比增长34.82%，主要得益于境内自有品牌业务扩张和海外代工业务收入增加；归母净利润2.04亿元，环比增长32.31%，同比增长37.37%，主要得益于自有品牌收入增长和毛利率提升。总体来看，公司收入规模及盈利能力延续同步提升趋势。

Q1毛利率和净利率同比均有所提升。销售毛利率41.56%，环比下降1.38个百分点，同比提升0.42个百分点，主要得益于自主品牌拓展和直销渠道占比提升；销售净利率13.82%，环比提升3.93个百分点，同比提升0.26个百分点，受毛利率提升、费用率改善等因素影响，净利率维持同环比增加。

公司继续加大自有品牌直销拓展，维持高强度销售费用投入。2025Q1销售费用2.64亿元，同比增长38.83%，对应销售费用率17.81%（同比提升0.51个百分点）；管理费用0.75亿元，同比增长23.92%，对应管理费用率5.09%（同比下降0.45个百分点）；研发费用0.22亿元，同比增长27.22%，对应研发费用率1.47%（同比下降0.09个百分点）。

“经销转直销”趋势明显，未来有望不断增厚公司盈利能力。2024年自有品牌直销收入达19.69亿元，同比增长59.33%，占比提升至55.54%，首度超过经销收入且毛利率明显更高（直销毛利率53.11%，比经销毛利率高14.55个百分点）。未来随直销模式占比不断提升，公司自有品牌业务有望继续保持量利齐增。

风险提示：汇率大幅波动的风险；中美贸易冲突的风险；自主品牌产品推广不及预期的风险。

投资建议：维持公司2025-2026年归母净利润预测为7.4/9.4亿元，预测2027年归母净利润为11.9亿元，对应2025-2027年EPS分别为1.9/2.4/3.0元。乖宝宠物作为国内自有品牌身位领先的宠食成长标的，未来随高端产品拓展和直销模式占比提升，主业有望保持量利高增，维持“优于大市”评级。