2025年一季报点评：归母净利润同比+32%超预期，大股东增持彰显长期发展信心

2025Q1公司实现营业收入91.5亿元，同比+15.2%，归母净利润6.6亿元，同比+32%，业绩好于预告中值。国内土方&非土方工程机械产品表现优异，海外多个地区收入高速增长。公司是国内土方机械收入占比最高的公司（2024年约50%），有望充分受益于国内土方机械行业向上周期。

盈利能力持续提升，2025Q1销售毛利率22.0%（同比-0.8pct，主要受会计准则调整影响），销售净利率7.0%（同比+0.5pct）。期间费用率12.0%（同比下降1.1pct），费用管控优异。预计通过降本增效、产品升级及海外渠道建设，盈利能力将持续提升。公司2025年预算营业收入346亿元（同比+15%），销售净利率提高1pct以上，业绩释放确定性高。

混改充分释放成长活力，股份回购增持彰显长期发展信心。2022年完成混改并实现整体上市，通过股权激励、定增等激发内部活力，综合竞争力增强。2025年4月发布新版薪酬方案，市场化机制基本实现。2024年累计回购5523万股（占总股本2.7%），2025年4月柳工集团将增持2.5-5亿元，均体现长期发展信心。

盈利预测与投资评级：维持2025-2027年归母净利润预测为20.72/28.93/37.95亿元，对应当前市值PE分别为11/8/6x，维持“买入”评级。

风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期等。