2023年三季报点评：扣非净利润符合预期，大股东增持彰显发展信心

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 陕西煤业(601225.SH)2023年三季报点评 扣非净利润符合预期，大股东增持彰显发展信心 2023年10月29日 ➢ 事件：1）2023年10月27日公司发布前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润161.8亿元，同比减少44.56%；营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%。2）公司控股股东陕煤集团计划在未来12个月内增持公司A股股份。 ➢ 23Q3公司扣非后净利润环比下滑，符合我们预期。公司2023年第三季度实现归母净利润46.01亿元，同比增长27.07%，环比下降1.44%。2023年第三季度扣非后净利润为53.63亿元，同比下降27.91%，环比下降15.73%。非经常性损益-7.64亿元，其中交易性金融资产等的公允价值变动损益为-10.75亿元。 ➢ 2023年前三季度，公司煤炭量增价减，成本微降。2023年前三季度，公司实现原煤产量12426.68万吨，同比增长7.14%，实现煤炭销量18645.25万吨，同比增加6.65%。测算吨煤销售收入659.5元/吨，同比下降8.96%，吨煤销售成本为414元/吨，同比下降2.96%。煤炭业务毛利率为37.22%，同比下降3.88个百分点。 ➢ 23Q3销量下滑明显。2023年第三季度，公司实现原煤产量4019.94万吨，同比增长0.94%，环比下降6.83%。实现煤炭销量5785.15万吨。同比下降11.93%，环比下降19.97%。公司煤炭销量主要由自产煤与贸易煤构成，基于原煤产量降幅并不明显，我们认为公司销量的下滑主要来自于贸易煤，由于贸易煤利润较薄，因此销量下滑对公司业绩影响有限。 ➢ 大股东增持彰显对未来发展信心。公告显示公司控股股东陕煤集团在未来12个月内增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。本次增持计划凸显了大股东对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可。 ➢ 优质产能加速扩张，公司增长潜力大。2022年，公司收购了控股股东陕煤集团所持有的彬长矿业集团、神南矿业公司股权，其中，彬长矿业集团贡献新增产能1200万吨/年，神南矿业公司持有榆神矿区小壕兔相关井田的探矿权，主要包含小壕兔一号井以及三号井，一号井设计产能规模800万吨/年，优质资产的注入有望加速公司产能扩张。 ➢ 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利为226.39/271.35/291.19亿元，对应EPS分别为2.34/2.80/3.00元/股，对应2023年10月27日收盘价的PE分别为8/6/6倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：煤价大幅下行；下游需求改善不及预期；成本超预期上升。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 166,848 162,864 167,478 171,302 增长率（%） 9.5 -2.4 2.8 2.3 归属母公司股东净利润（百万元） 35,123 22,639 27,135 29,119 增长率（%） 64.0 -35.5 19.9 7.3 每股收益（元） 3.62 2.34 2.80 3.00 PE 5 8 6 6 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月27日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 17.90元 [Table_Author] 分析师 周泰 执业证书： S0100521110009 邮箱： zhoutai@mszq.com 分析师 李航 执业证书： S0100521110011 邮箱： lihang@mszq.com 相关研究 1.陕西煤业（601225.SH）2023年半年报点评：扣非利润超预期，价值低估未来可期-2023/08/31 2.陕西煤业（601225.SH）2023年半年度业绩预告点评：扣非净利微幅下滑，产量同环比实现增长-2023/07/12 3.陕西煤业（601225.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩持续释放，高股息叠加产能增量未来可期-2023/04/27 4.陕西煤业（601225.SH）2022年业绩预增公告点评：多因素促业绩大增，23年业绩弹性有望继续释放-2023/01/17 5.陕西煤业（601225.SH）事件点评：彬长矿业并表带动产量大增，股息配置价值优异-2022/12/10 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 166,848 162,864 167,478 171,302 成长能力（%） 营业成本 91,784 92,093 95,612 97,896 营业收入增长率 9.55 -2.39 2.83 2.28 营业税金及附加 11,494 11,220 11,537 11,801 EBIT增长率 44.44 -8.05 1.04 2.09 销售费用 835 896 921 942 净利润增长率 63.98 -35.54 19.86 7.31 管理费用 7,114 7,329 7,536 7,709 盈利能力（%） 研发费用 579 489 502 514 毛利率 44.99 43.45 42.91 42.85 EBIT 55,296 50,843 51,373 52,445 净利润率 21.05 13.90 16.20 17.00 财务费用 -608 -860 -1,747 -2,512 总资产收益率ROA 16.32 9.75 10.29 9.85 资产减值损失 -752 -587 -558 -548 净资产收益率ROE 34.21 21.20 22.55 21.88 投资收益 14,564 2,117 2,512 2,570 偿债能力 营业利润 64,582 45,255 54,098 58,001 流动比率 1.62 2.20 2.76 3.38 营业外收支 -518 -725 -725 -725 速动比率 1.41 2.00 2.55 3.17 利润总额 64,063 44,530 53,373 57,276 现金比率 0.93 1.67 2.25 2.86 所得税 10,974 8,015 9,607 10,310 资产负债率（%） 35.93 32.88 29.44 26.73 净利润 53,089 36,515 43,766 46,966 经营效率 归属于母公司净利润 35,123 22,639 27,135 29,119 应收账款周转天数 5.68 5.68 5.68 5.68 EBITDA 65,992 61,205 61,964 63,255 存货周转天数 10.65 10.65 10.65 10.65 总资产周转率 0.80 0.73 0.68 0.61 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 47,387 82,857 114,246 149,336 每股收益 3.62 2.34 2.80 3.00 应收账款及票据 2,685 2,519 2,591 2,650 每股净资产 10.59 11.02 12.41 13.73 预付款项 5,919 5,939 6,166 6,313 每股经营现金流 5.79 5.50 5.74 5.84 存货 2,678 2,634 2,734 2,800 每股股利 2.18 1.41 1.68 1.81 其他流动资产 23,330 15,123 14,342 15,560 估值分析 流动资产合计 81,999 109,071 140,078 176,659 PE 5 8 6 6 长期股权投资 13,675 15,793 18,305 20,874 PB 1.7 1.6 1.4 1.3 固定资产 78,291 71,346 66,860 59,232 EV/EBITDA 2.22 2.39 2.36 2.31 无形资产 24,000 23,634 23,522 23,064 股息收益率（%） 12.18 7.85 9.41 10.10 非流动资产合计 133,261 123,216 123,622 119,084 资产合计 215,260 232,287 263,701 295,743 短期借款 200 200 200 200 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 20,143 20,211 20,983 21,484 净利润 53,089 36,515 43,766 46,966 其他流动负债 30,372 29,135 29,638 30,543 折旧和摊销 10,696 10,363 10,591 10,810 流动负债合计 50,716 49,546 50,821 52,228 营运资金变动 0 914 1,164 753 长期借款 4,163 4,163 4,163 4,163 经营活动现金流 56,139 53,303 55,697 56,661 其他长期负债 22,464 22,663 22,659 22,654 资本开支 -10,166 -5,221 -9,621 -4,822 非流动负债合计 26,627 26,826 26,822 26,817 投资 -24,150 0 0 0 负债合计 77,343 76,373 77,643 79,045 投资活动现金流 -34,014 2,421 -9,618 -4,822 股本 9,695 9,695 9,695 9,695 股权募资 4,412 0 0 0 少数股东权益 35,234 49,110 65,741 83,588 债务募资 -3,720 -1,922 -671 0 股东权益合计 137,917 155,914 186,058 216,697 筹资活动现金流 -31,051 -20,254 -14,690 -16,749 负债和股东权益合计 215,260 232,287 263,701 295,743 现金净流量 -8,925 35,470 31,389 35,090 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 陕西煤业(601225)/能源开采 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避