2022年三季报点评：盈利增速提至21%以上，大股东增持彰显发展信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 盈利增速提至21%以上，大股东增持彰显发展信心 ——南京银行（601009.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：10.28元 作者 分析师：王一峰 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 103.40 总市值(亿元)： 1,062.94 一年最低/最高(元)： 8.43/11.93 近3月换手率： 27.79% 股价相对走势 资料来源：Wind 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.04 14.50 35.02 绝对 -2.47 -0.58 7.83 资料来源：Wind 事件： 10月28日，南京银行发布2022年三季报，前三季度实现营收351.9亿，同比增长16.1%，实现归母净利润149.7亿，同比增长21.3%。加权平均净资产收益率（ROAE）为16.69%，同比提升0.85pct。 点评： 营收维持16%以上高位，盈利增速提至21.3%。南京银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为16.1%、15.3%、21.3%，分别较上季变动-0.2、-1.7、1.2pct。其中，前三季度净利息收入增速0.3%，逆转年初以来同比负增长态势；非息收入在前期较高基数上仍实现同比48.7%高增，增速较上季小幅回落2.2pct。拆分业绩增速结构看：规模、非息仍为主要贡献项，分别拉动盈利增速14.3、38.5pct，幅度较中期小幅放大0.4pct，收窄0.6pct。净息差仍为主要拖累项，拖累业绩增速13.8pct，但幅度较中期收敛1pct，净利息收入仍延续年初以来“以量补价”模式。拨备拖累业绩增速1.5pct，较上半年改善8.9pct，资产质量稳健向好情况下，拨备对业绩拖累持续减轻。 信贷投放维持高景气度，增速创近两年新高。3Q末，南京银行总资产、贷款同比增速为13.7%、18.6%，分别较上季下滑1.2pct，提升0.9pct，贷款增速创2021年来季度新高，仍为公司扩表的主要驱动力。3Q单季新增贷款236亿，同比多增97亿，其中对公（含贴现）、零售分别新增82、154亿，同比少增5亿，多增102亿。除低基数因素外，在市场融资需求修复偏慢的情况下，公司聚焦零售细分市场客群，整合线上线下运营渠道，加大产品创新开发力度，零售贷款投放保持了较高景气度。大零售战略2.0转型效果逐步显现，预计公司3Q个人经营贷、信用卡、消费贷仍能保持不弱增长。对公投向层面，公司加大实体经济重点领域支持力度，3Q末制造业贷款较年初增长17%， 绿色金融、普惠、涉农贷款较年初增幅均在30%以上。 存款增速保持16.7%峰值水平。3Q末，南京银行总负债同比增速分别为13.7%，较上季小幅下滑1.3pct；存款增速16.7%，同上季持平，仍维持2016年来历史峰值水平。单三季度存款减少17亿，同比多减3亿；其中，定期存款新增317亿，同比少增3亿，存量占比较2Q提升2.7pct至75.3%；活期存款减少334亿，与去年同期基本持平，存款定期化趋势同行业一致。其中，对公定期单季新增256亿，同比多增近10亿，占总存款比重较上季提升2.2pct至55%。伴随供应链金融场景融入与对公贷款稳健增长，预计公司存款仍可保持较好增势。3Q末，公司存贷比75.9%，季环比提升近2pct，存贷增速差略有提升。 NIM小幅下滑1BP至2.2%，存款挂牌利率下调红利有望逐步释放。前三季度公司净息差为2.20%，较中期小幅收窄1bp，息差压力相对可控，预计3Q仍能保持城商行前列。测算结果显示，3Q生息资产收益率为4.49%，较中期改善5bp。在LPR下调叠加信贷供需矛盾尚存的行业背景下，公司加大零售贷款营销投放力度，预计对资产端定价形成较强支撑。付息负债成本率测得2.46%，较中期略有提升，考虑公司当前定期存款占比较高（3Q末为75.3%），存款定期化趋势下负债成本端或面临一定压力。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 公司于9月28日官网公告下调储蓄及对公定期存款利率，其中，1Y以内品种主要下调5-10bp，1-5Y品种下调10-20bp不等。本次虽未下调活期存款利率，成本改善效果难以迅速显现，但鉴于公司本身定期存款比重较高，未来伴随存款到期重定价，负债端成本压力有望逐步缓释。此外，南京银行也将持续依托“大零售转型+交易银行”两大策略，加大对结算类低成本资金吸收力度，优化存款结构，降低付息成本。 投资收益高增支撑非息收入增速维持49%高位。前三季度南京银行非息收入147.3亿，在前期较高基数上实现49%同比高增。拆分结构看，前三季度净手续费及佣金收入42.6亿，受前期较高基数影响延续同比负增长态势，增速较中期下滑4.3pct至-8.2%。净其他非息收入同比增长99%至104.8亿，是收入的主要贡献项目，保持年初以来高增趋势，投资收益（YoY+69%）、公允价值变动损益（+112%）为主要驱动因素，反映出公司在当前低利率环境下有效研判市场，顺势而为。此外，公司Q3完成苏宁消金（更名为“南银法巴消金”）控股收购工作，持股比例增至56%，未来零售业务将更多突破地域限制，增长动能较为广阔，有望带动零售收入及非息稳步走强。 不良率延续0.9%低位运行，拨备覆盖率提升至398%。3Q末，南京银行不良率、关注率分别为0.9%、0.84%，基本同上季持平，维持历史低位运行，不良生成压力相对较小。3Q单季公司不良余额新增2.1亿，拨备余额新增10.9亿，拨贷比较上季小幅提升2bp至3.57%，3Q末拨备覆盖率398.3%，较2Q提升3.1pct。1-3Q信用成本较中期下滑6bp至0.53%，整体来看，公司资产质量指标表现持续向好，拨备余粮增厚，风险抵补能力持续提升，未来反哺利润空间充裕。 主要股东增持彰显对公司发展信心，资本充足率安全边际持续增厚。3Q末，南京银行核心一级/一级/资本充足率分别为9.88%、10.68%、12.99%，较上季变动3bp、1bp、-3bp，核心一级资本充足率持续提升。近期，公司公告第二大股东紫金投资及子公司紫金信托通过二级市场买入方式增持，合计持股比例从8月末的13.34%提升至10月26日13.81%。年初以来主要股东及公司管理层频繁增持减轻公司资本补充压力，同时也彰显对公司长期可持续发展的信心。公司股权结构趋于多元，有助于完善公司治理机制，增强公司市场化运营能力。南京银行股权结构相对分散，第一大股东为外资机构，深度参与管理，南京银行公司治理结构较好，有利于其控制风险。此外，公司公告10月24日成功落地发行200亿永续债补充其他一级资本，多元化资本补充渠道也为未来规模扩张与业绩增长奠定坚实基础。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏地区老牌上市银行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。公司3Q业绩表现符合预期，经营总体稳定，信贷投放维持较高景气度，资产质量延续前期优异表现，疫情并没有对公司经营造成太多冲击。 往后看，公司提出的网点扩张计划有序推进，今年预计新设40-50家网点，网点密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。南银法巴消金落地后也有助于公司C端业务突破区域布局等方面限制，零售业务有望成为新的盈利增长点。同时，大股东、管理层通过可转债转股、二级市场连续买入等多种方式增持公司股份，有助于公司补充资本，同时也彰显大股东对公司未来发展信心。目前公司PB（LF）估值为0.9倍，位于近五年23%分位水平，性价比相对较好。基于此，我们上调公司2022-2024年EPS预测为1.88（上调3.3%）、2.16（上调3.8%）、 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 2.53（上调3.3%）元，当前股价对应PB估值分别为0.84/0.74/0.65倍，对应PE估值分别为5.47/4.76/4.06倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34,465 40,925 47,431 53,706 60,076 营业收入增长率 6.2% 18.7% 15.9% 13.2% 11.9% 净利润（百万元） 13,101 15,857 19,376 22,267 26,088 净利润增长率 5.2% 21.0% 22.2% 14.9% 17.2% EPS（元） 1.31 1.58 1.88 2.16 2.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.1% 15.2% 16.3% 16.5% 17.1% P/E 7.85 6.49 5.47 4.76 4.06 P/B 1.06 0.92 0.84 0.74 0.65 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月28日，2020-21股本为100.07亿股，2022-24股本为103.06亿股 图1：南京银行营收及盈利累计增速 图2：南京银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 南京银行（601009.SH） 表2：南京银行资产负债结构 3Q2020201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q22资产结构（占比）发放贷款和垫款/生息资产45.5%44.9%46.2%46.5%46.0%45.5%46.7%47.4%48.0%较上季变动（pct）0.26(0.62)1.220.37(0.54)(0.52)1.280.690.58公司贷款/贷款63.4%65.0%N/A65.8%N/A65.6%N/A66.8%N/A较上季变动（pct）(1.28)1.53N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A公司贷款（含贴现）/贷款70.5%70.5%71.1%70.3%70.1%69.9%72.3%72.2%71.3%较上季变动（pct）(1.78)(0.06)0.67(0.88)(0.14)(0.28)2.41(0.05)(0.95)零售贷款/贷款29.5%29.5%28.9%29.7%29.9%30.1%27.7%27.8%28.7%较上季变动（pct）1.780.06(0.67)0.880.140.28(2.41)0.050.95票据/贷款7.1%5.5%N/A4.5%N/A4.3%N/A5.5%N/A较上季变动（pct）(0.50)(1.58)N/AN/AN/AN/AN/AN/AN/A金融投资/生息资产45.0%44.1%44.0%44.4%45.7%45.7%43.6%42.8%43.3%较上季变动（pct）0.53(0.88)(0.16)0.391.370.02(2.18)(0.76)0.47金融同业资产/生息资产9.4%10.9%9.9%9.1%8.3%8.8%9.7%9.7%8.7%较上季变动（pct）(0.79)1.50(1.06)(0.76)(0.83)0.500.900.06(1.05)负债结构（占比）客户存款/付息负债68.0%69.5%71.6%69.6%67.5%67.7%71.0%70.3%69.4%较上季变动（pct）(3.87)1.512.09(2.07)(2.05)0.213.29(0.76)(0.85)活期存款/存款28.2%