2023年三季报点评：营收&订单稳增，大股东增持彰显信心

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 房建建设 2023年11月7日 中国建筑（601668）2023年三季报点评 强推 （维持） 营收&订单稳增，大股东增持彰显信心 目标价：6.91元 当前价：5.15元 事项：  中国建筑公布2023年三季度报告：公司报告期内实现营业收入16,712.4亿，同比+8.8%；归母净利润436.5亿，同比+0.3%；扣非归母净利润410.6亿，同比+3.4%；经营活动现金流量净额-163.5亿，同比少流出361.7亿。（注：历史财务数据有重述，此处以最新披露三季报为准） 评论：  业绩降幅放缓，大股东增持彰显信心。23Q1-3公司实现营业收入16,712.4亿，同比+8.8%；归母净利润436.5亿，同比+0.3%；分业务看，公司房建、基建、地产、勘察设计业务分别实现营收10798、3895、1730、74亿，分别同比+10.7%、+8.5%、-4.0%、+8.6%，房建基建业务双双稳步发展，地产业务降幅有所放缓；分季度看，公司Q1-3营业收入同比分别+8.1%、+2.3%、+17.6%，归母净利润同比分别+14.1%、-8.7%、-2.3%，Q3业绩同比尚未止跌主要受地产业务拖累，但降幅放缓，有希望随地产业务修复而止跌（23H1地产业务营收、毛利同比-16.1%、-27.7%，23Q1-3营收、毛利仅下滑4.0%、9.2%）。公司营收增长主要源于公司深化项目履约管理，重点项目顺利完成节点目标。公司控股股东中建集团决定于10月20日起以集中竞价交易方式5-10亿总金额增持公司股份。  房建基建并驾齐驱，地产销售逆势增长。23Q1-3公司新签合同额3.1万亿，同比+13.8%。分业务看，1）基建业务规模和效益持续稳增：基建新签合同额7,756 亿，同比+16.2%，大力拓展水利、铁路、能源工程等领域市场，新签合同额分别同比+226.5%、+157.4%、+144.8%。2）房建业务持续优化：房建新签合同19,833亿，同比+11.6%，其中，工业厂房领域同比+57.3%；教育设施领域同比+19.5%；住宅领域同比-7.9%，占比下降至24.3%。公司在高科技工业厂房、教育设施、城市更新等公建领域新签合同额占比持续提升，结构持续优化。3）地产销售逆势增长：23Q1-3公司合约销售额3,335亿，同比+22.4%，新增土储585.0万方，在行业下行期坚持精准投资，保持健康发展。  地产业务拖累毛利率，现金流改善明显。23Q1-3公司毛利率8.9%，同比-0.88pct；净利率3.4%，同比-0.33pct，毛利率与净利率下滑主要系地产业务毛利率下降拖累。分业务看，房建、基建、地产、勘察设计业务毛利率分别为7.2%、9.3%、18.3%、17.3%，房建业务毛利率稳定，其余业务毛利率分别同比-0.6、-1.0、+0.7pct；23Q1-3公司费用率4.21%，同比-0.39pct，其中管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.10、-0.16、0.01、-0.14pct。经营性现金流净额-163.5亿，同比少流出361.7亿元，现金流大幅改善，主要源于：1）公司新增拿地面积同比-36.6%，力度明显放缓；2）公司加强PPP项目统筹梳理、严控销售回款等现金流管理举措有所成效。23Q1-3公司收现比101.1%，同比-0.51pct；资产负债率74.78%，同比+0.43pct。  投资建议：营收&订单稳增，大股东增持彰显信心。我们维持公司2023-2025年EPS预测至1.31/1.47/1.61元/股，对应PE各为3.9x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛，经营质量稳步提升，考虑过去10年公司估值中枢为6xPE，根据历史估值法，我们维持2023年目标价6.91元/股，对应5xPE，维持“强推”评级。  风险提示：基建投资不达预期，工程项目推进不及预期，地产复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 2,055,052 2,218,620 2,435,509 2,655,059 同比增速(%) 8.7% 8.0% 9.8% 9.0% 归母净利润(百万) 50,951 54,893 61,817 67,672 同比增速(%) -0.9% 7.7% 12.6% 9.5% 每股盈利(元) 1.22 1.31 1.47 1.61 市盈率(倍) 4.2 3.9 3.5 3.2 市净率(倍) 0.6 0.5 0.5 0.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年11月03日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 证券分析师：鲁星泽 电话：021-20572575 邮箱：luxingze@hcyjs.com 执业编号：S0360520120001 证券分析师：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 执业编号：S0360522070002 公司基本数据 总股本(万股) 4,191,951.44 已上市流通股(万股) 4,132,039.04 总市值(亿元) 2,158.85 流通市值(亿元) 2,128.00 资产负债率(%) 74.78 每股净资产(元) 9.72 12个月内最高/最低价 7.08/4.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国建筑（601668）2023年半年报点评：房建/基建业务稳健增长，现金流改善明显》 2023-08-31 《中国建筑（601668）2023年一季报点评：Q1业绩表现亮眼，地产业务企稳回升》 2023-05-03 《中国建筑（601668）2022年报点评：建筑业务维持高景气，地产盈利或触底》 2023-04-18 -5%13%31%49%22/1123/0123/0323/0623/0823/112022-11-03~2023-11-03中国建筑沪深300华创证券研究所 中国建筑（601668）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 335,254 435,337 648,089 825,300 营业总收入 2,055,052 2,218,620 2,435,509 2,655,059 应收票据 6,391 11,093 22,711 17,800 营业成本 1,840,182 1,999,330 2,191,454 2,386,437 应收账款 210,432 226,299 243,119 258,978 税金及附加 11,755 11,093 12,178 13,275 预付账款 37,223 52,651 57,710 61,056 销售费用 6,544 7,166 7,866 8,671 存货 771,549 882,767 958,215 1,024,670 管理费用 33,997 40,697 46,275 48,495 合同资产 262,511 288,421 279,554 322,966 研发费用 49,753 51,028 56,017 61,066 其他流动资产 251,428 290,509 311,874 330,176 财务费用 19,674 12,369 11,775 12,548 流动资产合计 1,874,788 2,187,077 2,521,272 2,840,946 信用减值损失 -8,592 -6,000 -4,500 -5,876 其他长期投资 256,767 268,403 282,929 297,657 资产减值损失 -4,956 -3,200 -2,976 -3,710 长期股权投资 111,102 113,324 115,591 117,902 公允价值变动收益 -116 -376 -233 -182 固定资产 49,844 48,791 48,110 48,372 投资收益 5,676 5,188 5,431 5,251 在建工程 4,000 3,500 4,100 3,358 其他收益 1,109 623 683 759 无形资产 26,204 27,078 27,173 27,995 营业利润 86,733 93,407 108,616 121,100 其他非流动资产 330,198 334,304 338,559 342,853 营业外收入 2,318 1,313 1,319 1,446 非流动资产合计 778,115 795,400 816,462 838,137 营业外支出 216 1,174 1,312 850 资产合计 2,652,903 2,982,477 3,337,734 3,679,083 利润总额 88,835 93,546 108,623 121,696 短期借款 78,154 96,362 114,571 132,779 所得税 19,623 17,306 20,313 25,021 应付票据 10,304 9,661 10,186 11,684 净利润 69,212 76,240 88,310 96,675 应付账款 585,744 649,853 712,300 761,470 少数股东损益 18,261 21,347 26,493 29,003 预收款项 730 788 865 943 归属母公司净利润 50,951 54,893 61,817 67,672 合同负债 337,693 364,571 400,211 436,288 NOPLAT 84,540 86,321 97,883 106,643 其他应付款 135,782 135,782 135,782 135,782 EPS(摊薄)（元） 1.22 1.31 1.47 1.61 一年内到期的非流动负债 118,184 118,184 118,184 118,184 其他流动负债 162,711 164,476 185,302 210,975 主要财务比率 流动负债合计 1,429,302 1,539,677 1,677,401 1,808,105 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 398,971 538,438 670,788 791,652 成长能力 应付债券 103,797 105,873 107,991 110,150 营业收入增长率 8.7% 8.0% 9.8% 9.0% 其他非流动负债 40,446 40,446 40,445 40,446 EBIT增长率 -3.1% -2.4% 13.7% 11.5% 非流动负债合计 543,214 684,757 819,224 942,248 归母净利润增长率 -0.9% 7.7% 12.6% 9.5% 负债合计 1,972,516 2,224,434 2,496,625 2,750,353 获利能力 归属母公司所有者权益 384,322 428,618 479,019 533,834 毛利率 10.5% 9.9% 10.0% 10.1% 少数股东权益 296,065 329,425 362,090 394,896 净利率 3.4% 3.4% 3.6% 3.6% 所有者权益合计 680,387 758,043 841,109 928,730 ROE 13.3%