2022年三季报点评：营收盈利维持较强韧性，大股东增持彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年10月30日 公司研究 营收盈利维持较强韧性，大股东增持彰显信心 ——兴业银行（601166.SH）2022年三季报点评 买入（维持） 当前价：15.06元 作者 分析师：王一峰 执业证书编号：S0930519050002 010-57378038 wangyf@ebscn.com 联系人：刘杰 010-56518032 liujie9@ebscn.com 联系人：赵晨阳 zhaochenyang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 207.74 总市值(亿元)： 3128.60 一年最低/最高(元)： 15.01/22.07 近3月换手率： 28.90% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.06 -0.17 10.39 绝对 -10.57 -15.25 -16.81 资料来源：Wind 事件： 10月28日，兴业银行发布2022年三季报，公司前三季度实现营收1708.5亿，同比增长4.1%，归母净利润718.1亿，同比增长12.1%。加权平均净资产收益率（ROAE）14.73%，同比基本持平。 点评： 营收盈利增长维持较强韧性。兴业银行前三季度营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为4.1%、-1.3%、12.1%，分别较上季变动-2.2、-3.1、0.2pct。其中，净利息收入增速1%，较年中小幅提升0.3pct；非息收入在前期较高基数上同比增长10%，增幅较年中下滑7.2pct。拆分业绩增速结构看：规模拉动业绩增速16.4pct，幅度较年中收窄3.1pct；净息差拖累业绩增速14.8pct，但较中期收窄3.4pct，净利息收入仍延续前期“以量补价”模式。非息拉动业绩增速8.9pct，幅度较中期略有收窄。涉房领域等潜在等风险逐步化解，信用成本较年中明显改善，拨备拉动业绩增速17.8pct，较年中提升7.3pct。成本收入比因科技投入等增加而同比上升3.97个百分点至26.3%，但较中期拖累有所减轻。 资产结构持续优化，对公贷款投放维持高景气度。3Q末，兴业银行总资产、贷款同比增速分别为7%、12.1%，较2Q末下滑3.8、1.5pct。其中，同业资产同比增速-12%，较上季下滑26pct，为扩表节奏放缓的主要拖累因素。贷款投放较年初增长9.2%，增幅比2Q末提升1.4pct，占生息资产比重较上季提升0.2pct至54%，是支撑规模扩张的主要力量。 贷款结构稳固优化。公司单三季度新增投放582亿，其中对公、零售、票据分别新增497、256、-171亿，同比多增726，少增75、1142亿，对公贷款投放维持较高景气度，是信贷投放多增的核心驱动力。行业投向上，公司加大对制造业、绿色金融（人行口径）、科创企业支持力度，贷款分别较年初增长26.5%、25.8%、49.2%，存量占对公贷款比重分别提升至22%、23%、13%。3Q末，零售贷款较年初新增744亿，其中零售非按揭增加912亿，非按揭存量占比较年初提升3.1pct至43.5%，预计个人经营贷、信用卡、一般消费贷等业务3Q维持较高景气度。受住房销售偏弱、贷款早偿影响，按揭贷款增长明显放缓。 存款增速小幅下滑0.3pct至11.4%，零售存款增速较快。3Q末，公司总负债、存款同比增速分别为6.7%、11.4%，较上季下滑4.1、0.3pct。其中，3Q单季新增存款429亿，同比少增72亿，存款占付息负债比重58.1%，较上季基本持平，较年初提升1.9pct。结构方面，定期、活期存款分别新增1354、-1048亿，分别同比少增410亿，少减201亿；存量占比分别为55%、37%，较上季末分别提升2.4pct，下滑2.6pct，存款定期化趋势同行业一致。3Q末，公司零售存款保持较快增长，增速18.2%。市场类负债方面，3Q末应付债券、金融同业负债合计新增344亿，同比少增2714亿，其中应付债券单季减少1203亿，同比多减2317亿，是负债增长放缓的主要拖累。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） NIM收窄节奏放缓，环比下行3bp至2.12%。前三季度公司净息差较上季下滑3bp至2.12%，同比降幅（18bp）仅较半年度（17bp）多1bp，息差下降节奏有所放缓，资产、负债端管控成效逐步显现。测算结果显示，生息资产收益率4.11%，较中期下滑1bp，主要受LPR连续下调及让利实体经济政策导向影响；付息负债成本率测得2.27%，较年中小幅提升1bp，存款定期化背景下，存款成本略有承压。 投资收益高增驱动非息收入同比增长10%。公司持续发挥投行及金融市场优势，前三季度实现非息收入同比增长10%，构成营收增长主要驱动力。其中，净手续费及佣金收入同比下滑3.3%至327.5亿，主要受资本市场波动影响，代销基金和信托收入同比下滑近35%，幅度较大。净其他非息收入同比增长29%至303亿，其中投资收益同比增长60.6%至159.5亿，占非息收入比重较2Q提升3.5pct至40.3%，主要在于公司适时把握债市波段交易机会，提升优质债券资产流转力度。 不良实现“双降”，处置核销力度加大。3Q末，兴业银行不良贷款率为1.10%，较上季下降5bp，不良余额较上季度减少20.4亿至529.6亿，不良实现“双降”。3Q末关注率1.47%，较2Q下行6bp。上半年，公司主动加大风险暴露，对出险房企、弱资质平台五级分类主动下调至不良；三季度，不良生成压力有所减弱，同时公司保持了较大风险处置强度，抗风险指标保持稳定。当前公司涉房业务以北上广深等一线及省会城市项目融资为主，开发前景较好，抵押物充足，涉房风险整体可控。3Q拨备计提约70亿，同比少增72亿，拨备余额减少47亿，拨贷比较2Q下降13bp至2.76%，测得信用成本较年中下降16bp至0.6%。3Q末拨备覆盖率较上季小幅提升0.7pct至252%，维持历史较高水平。 资本安全边际增厚，大股东增持彰显对公司发展信心。3Q末，兴业银行核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.75%、11.05%、14.45%，分别较上季提升0.24、0.22、0.19pct。兴业银行作为第三组D-SIBs银行，执行8.25%监管资本下限要求，目前公司核心一级资本充足率距离监管红线仍有约1.5pct安全空间。同时，公司有500亿可转债待转股，二级债、永续债等其他外源性资本补充工具相对充足，均对公司未来规模扩张、业绩增长形成较强支撑。此外，公司7月公告大股东福建省财政厅计划在后续6个月内通过二级市场买入方式增持公司股份，累计增持金额不低于5亿，不高于10亿；截至10月18日，福建财政厅及福建金投已完成增持1495万股，增持金额2.6亿。 盈利预测、估值与评级。兴业银行战略目标清晰，坚持“轻资本、轻资产、高效率”转型方向，以“1234”战略为核心主线，以数字化转型为增长引擎，赋能“F+G+B+C”端场景生态服务获客，树牢擦亮“绿色银行、财富银行、投资银行”三张名片。公司基本面表现稳定，经营业绩提质增效，盈利保持两位数增速。资产端信贷投放保持稳定，负债结构持续优化，核心存款占比提升助力息差维持较强韧性。公司资产质量相对稳健，风险抵补能力较强，大股东增持彰显对公司长期发展信心，核心一级资本充足率安全空间充裕支撑未来扩表提速。但考虑到当前经济修复基础尚不牢固，行业息差收窄压力略有加大，整体风险形势具有一定不确定性，为此，我们调整2022-2024年 EPS预测为4.46、4.93、5.53元，当前股价对应PB估值分别为0.47/0.42/0.37倍，对应PE估值分别为3.38/3.06/2.72倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济下行压力加大，宽信用力度不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 203,137 221,236 233,183 246,236 261,672 营业收入增长率 12.0% 8.9% 5.4% 5.6% 6.3% 净利润（百万元） 66,626 82,680 92,688 102,392 114,878 净利润增长率 1.2% 24.1% 12.1% 10.5% 12.2% EPS（元） 3.21 3.98 4.46 4.93 5.53 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.12% 14.66% 14.60% 14.39% 14.42% P/E 4.70 3.78 3.38 3.06 2.72 P/B 0.59 0.52 0.47 0.42 0.37 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022年10月28日 图1：兴业银行营收及盈利累计增速 图2：兴业银行业绩同比增速拆分（%） 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：兴业银行净息差（测算值）走势 图4：兴业银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 资料来源：公司公告，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 兴业银行（601166.SH） 表2：兴业银行资产负债结构 2019 1Q20 2Q20 3Q20 2020 1Q21 2Q21 3Q21 2021 1Q22 2Q22 资产结构（占比） 发放贷款和垫款/生息资产 49.5% 50.6% 51.3% 51.0% 52.8% 52.3% 51.1% 51.9% 53.1% 53.7% 53.9% 较上季变动（pct） 0.90 1.10 0.71 (0.26) 1.78 (0.46) (1.17) 0.76 1.21 0.59 0.19 公司贷款/贷款 53.2% 52.5% 51.9% 51.5% 53.3% 53.5% 51.6% 50.2% 52.0% 51.4% 51.9% 较上季变动（pct） 1.03 (0.73) (0.58) (0.38) 1.78 0.20 (1.86) (1.43) 1.79 (0.57) 0.41 零售贷款/贷款 40.5% 41.1% 42.6% 43.2% 41.8% 42.3% 42.0% 42.5% 41.1% 40.4% 40.4% 较上季变动（pct） (1.65) 0.63 1.46 0.68 (1.44) 0.51 (0.29) 0.44 (1.36) (0.71) 0.04 票据/贷款 6.3% 6.4% 5.5% 5.2% 4.9% 4.2% 6.3% 7.3% 6.9% 8.2% 7.7% 较上季变动（pct） 0.62 0.10 (0.88) (0.30) (0.34) (0.71) 2.15 0.99 (0.43) 1.28 (0.45) 金融投资/生息资产 36.8% 38.0% 37.2% 37.2% 35.1% 34.6% 35.8% 35.1% 34.1% 33.8% 34.5% 较上季变动（pct） (1.28) 1.24 (0.84) 0.02 (2.12) (0.47) 1.24 (0.70) (1.01) (0.35) 0.73 金融同业资产/生息资产 12.4% 10.2% 10.3% 10.5% 10.9% 11.8% 11.8% 11.7% 11.6% 11.4% 10.5% 较上季变动（pct） 0.54 (2.21) 0.13 0.16 0.39 0.93 (0.01) (0.07) (0.13) (0.22) (0.88) 负债结构（占比） 客户