归母净利润环比微降，股东增持彰显发展信心

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年10月30日 陕西煤业(601225.SH) 公司快报 归母净利润环比微降，股东增持彰显发展信心 证券研究报告 动力煤 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.04元 股价 (2023-10-27) 17.90元 交易数据 总市值(百万元) 173,540.50 流通市值(百万元) 173,540.50 总股本(百万股) 9,695.00 流通股本(百万股) 9,695.00 12个月价格区间 15.89/21.46元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 1.1 17.9 -13.4 绝对收益 -2.7 9.1 -15.2 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠 联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 linyn@essence.com.cn 相关报告 煤价下行叠加投资波动拖累业绩，后续资源储备奠定长期发展潜力 2023-08-30 煤炭为主，多元发展；稳中求进，成长可期 2023-07-12 公司发布2023年三季度业绩报告： 2023年前三季度公司实现营业收入1274.32亿元，同比减少2.41%；归母净利润161.80亿元，同比减少44.56%；扣非归母净利润189.96亿元，同比减少15.56%。分季度看，2023年Q3公司实现营业收入367.71亿元，同比减少21.31%，环比减少19.81%；归母净利润46.01亿元，同比增加27.07%，环比减少1.43%；扣非归母净利润53.64亿元，同比减少27.91%，环比减少15.72%。 2023年前三季度公司煤炭业务量增价降，成本管控良好：据公告，2023前三季度公司实现煤炭产量12426.68万吨，同比+7.14%；煤炭销量18645.25万吨，同比+6.65%。吨煤售价659.50元/吨，同比-8.96%；吨煤成本414.04元/吨，同比-2.96%；吨煤毛利为245.47元/吨，同比-17.56%。分季度来看，公司第三季度实现煤炭产量4020万吨，环比-7.0%，其中9月煤炭产量仅有1303万吨，为年内月产量较低水平。据公司在Wind投资者平台的回复，Q3产量下降原因主要是按照煤矿安监部门的安全检查要求,对所属矿井陆续开展检修所致，截止目前检修工作已接近完成。 后续资源储备足，股东增持显信心：据公司在Wind投资者平台的回复，9月公司已完成收购神南矿业持有小壕兔一号和小壕兔西部勘察区井田探矿权剩余60%价款支付,交割手续已办理,两处资源的开发工作正在推进中，为未来产能提升蓄力储备。10月27日公司发布公告，基于对公司未来发展的信心及对于公司长期投资价值的认可，控股股东陕煤集团计划在未来12个月内以上海证券交易所允许的方式增持公司A股股份，增持金额不低于人民币2亿元、不超过人民币3亿元，拟增持价格不超过25元/股，资金来源为陕煤集团自有资金。 投资建议：我们预计公司2023-2025年分别实现营业收入1431.29亿元、1447.57亿元、1476.90亿元，增速分别为-14.2%、1.1%、2.0%；分别实现净利润230.27亿元、234.77亿元、254.44亿元，增速分别为-34.3%、2.0%、8.4%。公司地处陕西，煤炭资源区位优、质量佳，吨煤成本具备优势。2022年“核增＋收购”帮助公司实现即期煤炭产量及未来资源储备的大幅提升，成长性-16%-6%4%14%2022-102023-022023-062023-10陕西煤业沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/陕西煤业 犹存，同时高分红政策奠定长期投资价值。给予买入-A的投资评级，对应6个月目标价为22.04元。 风险提示：宏观经济周期波动风险、煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、整合风险、产能释放不及预期、探矿权开发进度不及预期、业绩预测模型误差超预期、股权投资亏损风险、分红比例不及预期 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 152,266.4 166,847.7 143,129.2 144,757.1 147,690.3 净利润 21,139.7 35,122.9 23,027.4 23,477.3 25,443.8 每股收益(元) 2.18 3.62 2.38 2.42 2.62 每股净资产(元) 8.81 10.59 10.87 11.79 12.79 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 8.2 4.9 7.5 7.4 6.8 市净率(倍) 2.0 1.7 1.6 1.5 1.4 净利润率 13.9% 21.1% 16.1% 16.2% 17.2% 净资产收益率 24.8% 34.2% 21.8% 20.5% 20.5% 股息收益率 7.5% 12.2% 8.0% 8.4% 9.1% ROIC 54.3% 99.3% 55.2% 48.6% 62.1% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/陕西煤业 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 152,266.4 166,847.7 143,129.2 144,757.1 147,690.3 成长性 减:营业成本 97,688.2 91,784.3 89,078.0 89,701.2 91,248.0 营业收入增长率 60.5% 9.6% -14.2% 1.1% 2.0% 营业税费 8,712.9 11,494.1 9,017.1 8,974.9 9,083.0 营业利润增长率 72.3% 56.0% -33.4% 1.7% 8.2% 销售费用 1,042.2 835.4 851.6 868.5 878.8 净利润增长率 42.0% 66.1% -34.4% 2.0% 8.4% 管理费用 7,004.8 7,114.5 6,040.1 6,079.8 6,195.6 EBITDA增长率 63.7% 47.9% -30.7% 4.0% 8.9% 研发费用 136.2 578.5 171.8 173.7 169.8 EBIT增长率 72.9% 52.0% -35.0% 1.8% 7.8% 财务费用 -86.8 -608.0 -604.4 -568.5 -776.7 NOPLAT增长率 72.9% 54.8% -33.7% 1.8% 7.8% 资产减值损失 -822.1 -751.7 -577.0 -610.0 -550.0 投资资本增长率 -15.5% 19.4% 15.5% -15.6% 5.3% 加:公允价值变动收益 1,368.5 -5,164.7 -1,170.1 -1,000.0 1,056.7 净资产增长率 27.8% 20.3% 10.8% 13.9% 13.3% 投资和汇兑收益 3,030.0 14,564.3 5,020.5 4,600.0 4,805.0 营业利润 41,393.8 64,581.5 43,002.5 43,737.4 47,303.5 利润率 加:营业外净收支 -704.9 -518.4 -579.0 -485.0 -431.0 毛利率 35.8% 45.0% 37.8% 38.0% 38.2% 利润总额 40,688.8 64,063.1 42,423.5 43,252.4 46,872.5 营业利润率 27.2% 38.7% 30.0% 30.2% 32.0% 减:所得税 6,945.3 10,973.7 7,267.1 7,409.1 8,026.9 净利润率 13.9% 21.1% 16.1% 16.2% 17.2% 净利润 21,139.7 35,122.9 23,027.4 23,477.3 25,443.8 EBITDA/营业收入 33.7% 45.4% 36.7% 37.8% 40.3% EBIT/营业收入 28.2% 39.1% 29.6% 29.8% 31.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 125 148 193 187 184 货币资金 53,973.6 47,386.6 55,814.7 87,573.6 105,435.8 流动营业资本周转天数 -50 -68 -74 -72 -74 交易性金融资产 11,548.4 21,170.1 20,000.0 19,000.0 20,056.7 流动资产周转天数 164 179 219 264 320 应收帐款 7,760.1 2,812.6 6,729.4 2,921.1 6,924.9 应收帐款周转天数 18 11 12 12 12 应收票据 681.2 86.4 708.7 95.5 725.0 存货周转天数 10 7 8 8 8 预付帐款 4,715.7 5,919.0 3,483.7 5,984.7 3,960.6 总资产周转天数 395 432 540 567 616 存货 3,616.0 2,678.3 3,755.1 2,723.3 3,755.9 投资资本周转天数 138 126 173 169 155 其他流动资产 1,669.7 1,945.6 1,920.4 1,845.2 1,903.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 24.8% 34.2% 21.8% 20.5% 20.5% 长期股权投资 12,454.6 13,675.4 13,675.4 13,675.4 13,675.4 ROA 18.2% 24.7% 16.4% 14.8% 14.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 54.3% 99.3% 55.2% 48.6% 62.1% 固定资产 59,184.5 78,291.2 75,003.1 75,355.7 75,390.4 费用率 在建工程 5,607.8 4,379.3 4,160.3 3,952.3 3,557.1 销售费用率 0.7% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 20,565.1 24,376.3 22,716.4 21,056.5 19,396.5 管理费用率 4.6% 4.3% 4.2% 4.2% 4.2% 其他非流动资产 3,630.9 12,539.1 6,377.8 7,474.7 8,759.6 研发费用率 0.1% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 185,407.3 215,259.8 214,344.9 241,657.9 263,541.6 财务费用率 -0.1% -0.4% -0.4% -0.4% -