23年预计归母净利润符合预期，提升股东回报彰显长期发展信心

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 九丰能源(605090.SH) 2024年01月25日 买入（上调） 所属行业：公用事业/燃气II 当前价格(元)：25.30 证券分析师 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 研究助理 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -12.80 -13.59 7.13 相对涨幅(%) -11.00 -5.60 12.80 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《九丰能源（605090.SH）：拟投建海南商发特气项目，特气“自建”模式里程碑》，2023.11.3 2.《九丰能源（605090.SH）：23Q3归母净利润yoy+40%，能服&特气布局逐渐完善》，2023.10.24 3.《九丰能源（605090.SH）：扣非归母净利润同比增长20%，能服+特气打开成长空间》，2023.8.15 4.《九丰能源（605090.SH）：23Q1盈利能力稳步提升，氦气业务表现亮眼》，2023.4.18 5.《九丰能源（605090.SH）：一主两翼格局形成，能源服务打造第二增长曲线》，2023.3.10 九丰能源（605090.SH）：23年预计归母净利润符合预期，提升股东回报彰显长期发展信心 投资要点  事件：公司发布《关于2023年度业绩预告、股东回报暨2024年度业绩展望的公告》：（1）预计2023年度实现归母净利润为13.00亿元-13.30亿元，同比增长 19.27%-22.03%；实现扣非后归母净利润为13.34亿元-13.64亿元，同比增长 26.19%-29.03%：（2）公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，占2023年度预计实现归母净利润的32.56%-33.31%，年度股息率约为3.40%（以公司2022年末市值计算）；（3）预计公司2024年度实现归母净利润不低于15.00亿元。  清洁能源主业资源-终端全方位增量可期。2023年，公司LNG和LPG单吨毛差保持稳定，终端需求提升带动LNG销量同比实现较快增长。展望2024年，公司将进一步强化海气现货资源，推动终端销量15%以上增长，提升周转效率，2024年公司清洁能源业务目标实现归母净利润9.6亿元。  能服业务“稳定器”作用凸显，有望与华油中蓝上载管道实现良好业务协同。2023年公司井上能服作业量达38万吨，价价联动下单吨服务性收益保持基本稳定；井下业务截至2023年末实现在运井口数超110口，较公司8月收购河南中能时点的80口实现快速增长；能源物流业务全年实现收入达2.9亿元。2024年1月，公司自有的9.3万m³超大型LPG船顺利完成试航并凯旋，随着公司募投船只投入使用，公司船队能力将进一步增加，年周转能力预计达400-500万吨。2024年，公司计划再新增100口低压低效井治理数量，并进一步提高船运能力及接收站窗口期市场化运作与服务水平，能服板块目标实现归母净利润4.7亿元。我们认为，井上业务由于可实现价价联动，井下业务中长期增量空间广阔，叠加公司于2023年进一步收购华油中蓝12%股权，华油中蓝拥有国内第一条零散天然气上载管道，可与能服业务实现“气源-液化-管输-销售”的完整闭环，能服有望成为公司业绩稳定性提升的重要基础。  特气业务多点开花，锚定航天特气增量可期。2023年，公司高纯度气产销量为30万方，同比增长超60%；氢气项目截至2024年1月在运行产能规模达2万方/小时。公司于2023年相继完成了正拓气体、湖南艾尔希等项目收购事宜，实现特种气体终端零售市场的拓展，并为海南商业航天发射场提供特燃特气，实现特种气体业务“资源+终端”模式的再布局。2024年，公司计划特种气体实现归母净利润0.7亿元，主要增量除了来自已有氦气&氢气以及终端加气站的稳定增长外，将锚定航天特气领域，推动相关产业链项目落地。  实控人提议持续提高股东回报，彰显长期发展信心。2023年10月，公司完成23年半年度权益分派，合计派发现金红利1.86亿元；实控人提议2023年度现金分红方案为：以实施权益分派股权登记日登记的总股本（扣除回购专户中累计已回购的股份）为基数，向全体股东每10股派发现金红利4.00元（含税）。2023年年度现金分红事项实施后，公司2023年度累计现金分红金额约4.33亿元，以公司2022年末总市值计算，股息率为约3.4%。基于对公司长期发展的信心，实控人提议：未来公司在制定三年发展规划时，应同步匹配股东回报三年规划，并对年度现金分红比例下限予以明确，并适度增加分红频次，无特殊情况应进行中期现金分红。  投资建议与估值：我们预计公司2023年-2025年的收入分别为264.57亿元、-29%-14%0%14%29%43%57%2023-012023-052023-09九丰能源沪深300 公司点评 九丰能源（605090.SH） 2 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 285.02亿元、304.94亿元，增速分别为10.5%、7.7%、7.0%，归母净利润分别为13.26亿元、15.58亿元、17.35亿元，增速分别为21.6%、17.5%、11.3%。对应PE分别为12.0X、10.2X、9.2X。基于公司稳定的业绩增长，我们上调公司评级，给予“买入”投资评级。  风险提示：全球经济波动风险，上游采购及其价格波动风险，新冠疫情风险，汇率波动风险，项目推进不及预期风险，政策推进不及预期风险。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 629.23 流通A股(百万股)： 265.05 52周内股价区间(元)： 20.82-30.85 总市值(百万元)： 15,919.62 总资产(百万元)： 15,114.92 每股净资产(元)： 12.17 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 18,488 23,954 26,457 28,502 30,494 (+/-)YOY(%) 107.4% 29.6% 10.5% 7.7% 7.0% 净利润(百万元) 620 1,090 1,326 1,558 1,735 (+/-)YOY(%) -19.3% 75.9% 21.6% 17.5% 11.3% 全面摊薄EPS(元) 1.09 1.76 2.11 2.48 2.76 毛利率(%) 6.5% 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 净资产收益率(%) 10.8% 15.7% 17.1% 17.9% 17.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司点评 九丰能源（605090.SH） 3 / 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 23,954 26,457 28,502 30,494 每股收益 1.76 2.11 2.48 2.76 营业成本 22,397 24,524 26,274 28,095 每股净资产 11.03 12.30 13.84 15.69 毛利率% 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 每股经营现金流 2.70 2.04 2.48 3.43 营业税金及附加 20 29 25 28 每股股利 0.25 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 205 225 228 244 P/E 11.73 12.01 10.22 9.18 营业费用率% 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% P/B 1.87 2.06 1.83 1.61 管理费用 167 190 225 213 P/S 0.66 0.60 0.56 0.52 管理费用率% 0.7% 0.7% 0.8% 0.7% EV/EBITDA 7.39 7.16 6.16 5.23 研发费用 0 0 0 0 股息率% 1.2% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 盈利能力指标(%) EBIT 1,134 1,656 1,939 2,181 毛利率 6.5% 7.3% 7.8% 7.9% 财务费用 -115 75 81 94 净利润率 4.6% 5.0% 5.5% 5.7% 财务费用率% -0.5% 0.3% 0.3% 0.3% 净资产收益率 15.7% 17.1% 17.9% 17.6% 资产减值损失 -47 0 0 0 资产回报率 9.6% 9.2% 9.7% 9.3% 投资收益 8 159 171 244 投资回报率 10.4% 11.2% 11.4% 11.0% 营业利润 1,245 1,587 1,861 2,088 盈利增长(%) 营业外收支 26 5 10 10 营业收入增长率 29.6% 10.5% 7.7% 7.0% 利润总额 1,270 1,591 1,870 2,097 EBIT增长率 37.4% 46.1% 17.0% 12.5% EBITDA 1,417 1,896 2,183 2,458 净利润增长率 75.9% 21.6% 17.5% 11.3% 所得税 178 256 300 352 偿债能力指标 有效所得税率% 14.0% 16.1% 16.0% 16.8% 资产负债率 36.5% 40.6% 37.4% 36.4% 少数股东损益 3 10 12 10 流动比率 2.5 3.3 4.7 4.8 归属母公司所有者净利润 1,090 1,326 1,558 1,735 速动比率 2.0 2.8 4.0 4.1 现金比率 1.8 2.5 3.5 3.7 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 4,633 6,234 6,689 7,718 应收帐款周转天数 3.4 6.9 7.0 5.8 应收账款及应收票据 325 622 679 619 存货周转天数 16.1 15.3 15.3 15.6 存货 988 1,028 1,101 1,198 总资产周转率 2.1 1.8 1.8 1.6 其它流动资产 474 416 421 483 固定资产周转率 10.7 9.7 9.1 8.6 流动资产合计 6,419 8,299 8,890 10,018 长期股权投资 463 572 703 871 固定资产 2,245 2,717 3,137 3,529 在建工程 768 958 1,108 1,258 现金