23年归母净利润82亿元，股东回报力度提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 顺丰控股(002352) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 23年归母净利润82亿元，股东回报力度提升 [Table_ReportDate] 2024年03月29日 [Table_Summary 事件：公司发布2023年报，2023年实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.4%；扣非归母净利润71.34亿元，同比增长33.7%。其中单四季度归母净利润19.70亿元，同比增长15.8%；扣非归母净利润15.88亿元，同比增长7.8%。业绩符合预期。 点评：  2023年扣非业绩稳步提升 公司2023年扣非归母净利率2.8%，同比提升个0.8百分点；其中23Q4扣非归母净利率2.3%，同比提升0.1个百分点，健康发展彰显成效，推动公司扣非业绩稳健增长。一方面收入端，公司通过产品结构梳理及品类多元化拓展，实现提质。另一方面成本端，持续推动多网融通、末端变革，精准资源规划，实现增效。虽然嘉里物流2023年贡献给公司的归母净利润同比下降84.6%至2.10亿元，但我们分析公司通过时效业务产能利用率提升及国内新业务经营改善（例如顺丰同城23年同比扭亏），仍实现整体盈利的可观增长。  利润基本盘依然稳健，新业务改善明显 1）速运及大件分部方面，2023年分部净利润84.53亿元，同比大幅增长54.6%；分部净利率4.2%，同比大幅提升1.2个百分点。我们分析，时效业务在鄂州轴辐式枢纽投产后产能利用率的提升、经济业务剥离丰网对业务品质的提升、大件业务融通后盈利的扩大对分部盈利能力的提升或均有贡献。 2）同城即时配送分部方面，通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2023年分部净利润同比扭亏至0.51亿元（22年同期亏损2.87亿元）；分部净利率0.4%，同比大幅提升3.20个百分点。 3）供应链及国际分部方面，受国际空海运景气周期影响，2023年分部净亏损5.35亿元，嘉里物流的业绩情况好于此前预期，我们预计24年起分部业绩或恢复稳态增长。  鄂州项目有望带来超额催化 公司鄂州机场转运中心于2023年三季度投产，短期带来一定的折旧摊销及运营成本压力，但我们预计影响有限，未来航空产能利用率提升仍有望驱动单位成本下行；此外收入端，轴辐式网络搭建完毕且运营稳定后，航空特快件渗透率有望进一步提升、同时也有望为时效业务进一步产品分层夯实基础。  23年分红比例提升，24-28年有望在此基础上稳步提高 公司2023年购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金同比下降12.1%至124.72亿元，此外根据公司2023年利润分配预案，2023年度每 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 股派息金额同比增长140%至0.60元（含税）。2023 年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，同比提升约15个百分点，根据公司未来五年（2024年-2028年）股东回报规划，2024年度-2028年度现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，在符合现金分红条件的前提下公司原则上每年至少进行一次现金分红。在有条件的情况下可根据实际经营情况进行中期分红。我们认为，公司长期股东回报规划的编制，体现了公司对自身发展战略、发展阶段、经营状况、资本开支计划、现金流量等方面因素的考量，分红的提升有助于积极回报投资者。  盈利预测与投资评级 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别96.22亿元、121.57亿元、145.90亿元，对应PE分别18倍、15倍、12倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。  风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 267,490 258,409 292,943 337,878 388,845 增长率YoY % 29.1% -3.4% 13.4% 15.3% 15.1% 归属母公司净利润(百万元) 6,174 8,234 9,622 12,157 14,590 增长率YoY% 44.6% 33.4% 16.8% 26.3% 20.0% 毛利率% 12.5% 12.8% 12.9% 13.2% 13.3% 净资产收益率ROE% 7.2% 8.9% 9.8% 11.5% 12.9% EPS(摊薄)(元) 1.26 1.68 1.97 2.48 2.98 市盈率P/E(倍) 28.81 21.60 18.49 14.63 12.19 市净率P/B(倍) 2.06 1.92 1.80 1.68 1.57 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 3月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 90,673 90,991 99,840 114,706 131,986 营业总收入 267,490 258,409 292,943 337,878 388,845 货币资金 41,063 41,975 45,579 55,913 66,740 营业成本 234,072 225,274 255,251 293,332 337,151 应收票据 236 227 257 297 341 营业税金及附加 477 502 569 656 755 应收账款 25,560 25,133 28,542 32,963 37,970 销售费用 2,784 2,992 3,340 3,852 4,433 预付账款 3,465 3,247 3,679 4,228 4,860 管理费用 17,574 17,633 19,989 23,055 26,533 存货 1,948 2,440 2,665 2,978 3,352 研发费用 2,223 2,285 2,591 2,988 3,439 其他 18,401 17,968 19,117 18,327 18,722 财务费用 1,712 1,866 2,041 2,085 2,073 非流动资产 126,169 130,500 134,539 136,546 137,066 减值损失合计 -132 -186 -100 -100 -100 长期股权投资 7,858 7,379 7,429 7,479 7,529 投资净收益 1,025 801 908 1,047 1,205 固定资产（合计） 43,657 53,930 57,482 59,701 60,636 其他 1,492 1,982 2,283 2,625 3,014 无形资产 19,177 18,147 17,647 16,947 16,047 营业利润 11,034 10,454 12,253 15,482 18,580 其他 55,477 51,044 51,981 52,419 52,853 营业外收支 -67 32 0 0 0 资产总计 216,843 221,491 234,379 251,252 269,052 利润总额 10,967 10,487 12,253 15,482 18,580 流动负债 77,677 73,990 80,689 89,074 98,605 所得税 3,963 2,575 3,009 3,801 4,562 短期借款 12,838 18,222 18,722 19,222 19,722 净利润 7,004 7,912 9,245 11,680 14,018 应付票据 33 68 77 89 102 少数股东损益 830 -323 -377 -477 -572 应付账款 24,715 24,846 28,152 32,352 37,185 归属母公司净利润 6,174 8,234 9,622 12,157 14,590 其他 40,091 30,853 33,738 37,411 41,595 EBITDA 18,963 18,749 24,326 28,027 31,492 非流动负债 40,880 44,217 45,017 46,917 48,067 EPS (当年)(元) 1.27 1.70 1.97 2.48 2.98 长期借款 7,472 11,355 12,155 12,955 13,755 其他 33,408 32,862 32,862 33,962 34,312 现金流量表 单位:百万元 负债合计 118,557 118,207 125,707 135,991 146,672 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 12,022 10,493 10,116 9,639 9,067 经营活动现金流 32,703 26,570 21,938 25,819 28,333 归属母公司股东权益 86,264 92,790 98,557 105,622 113,313 净利润 7,004 7,912 9,245 11,680 14,018 负债和股东权益 216,843 221,491 234,379 251,252 269,052 折旧摊销 7,174 7,021 10,031 10,460 10,839 财务费用 1,929 2,270 2,461 2,541 2,632 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -1,025 -801 -908 -1,047 -1,205 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 16,573 10,680 1,059 2,134 1,999 营业总收入 267,490 258,409 292,943 337,878 388,845 其它 1,048 -513 50 50 50 同比（%） 29.1% -3.4% 13.4% 15.3% 15.1% 投资活动现金流 -12,091 -13,506 -13,341 -10,287 -9,643 归属母公司净利润 6,174 8,234 9,622 12,157 1