常熟汽饰(603035) /汽车零部件 /公司点评 /2023.09.03 请阅读最后一页的重要声明！ 扣非净利润同比高增长，产能释放助力成长 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 基本数据 2023-09-01 收盘价(元) 18.97 流通股本(亿股) 3.80 每股净资产(元) 12.39 总股本(亿股) 3.80 最近12月市场表现 分析师 邢重阳 SAC证书编号：S0160522110003 xingcy01@ctsec.com 分析师 李渤 SAC证书编号：S0160521050001 libo@ctsec.com 联系人 于朔 yushuo@ctsec.com 相关报告 1. 《优质内饰厂商，加速新能源客户布局》 2023-08-28 2. 《Q1业绩同比增长，智能座舱业务可期》 2023-04-28 3. 《业绩同比增长，智能座舱业务可期》 2023-04-21 ❖ 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营业收入18.41亿元，同比+19.79%；归母净利润2.30亿元，同比+14.78%；扣非后归母净利润2.13亿元，同比+23.47%。2023Q2公司营业收入9.96亿元，同比+16.54%；归母净利润1.38亿元，同比+13.36%；扣非后归母净利润1.36亿元，同比+25.98%。 ❖ Q2毛利率同比略增，期间费用率同比提升：公司2023H1毛利率20.73%，同比-0.17pct；销售费用率0.86%，同比+0.28pct；管理费用率6.44%，同比+0.25pct；研发费用率4.10%，同比+0.93pct；财务费用率1.20%，同比-0.25%。公司2023Q2毛利率20.19%，同比+0.15pct；销售费用率0.65%，同比+0.20%；管理费用率6.77%，同比+1.16pct；研发费用率3.97%，同比+1.23pct；财务费用率1.04%，同比-0.06pct。费用变动系新项目量产及客户相关项目产量提升、新增海外WAY公司费用、增加研发人员及工资费用水平等因素所致。 ❖ 产能释放助力增长、智能座舱业务可期：公司的德国慕尼黑研发中心、天津工程中心模检具及自动化工厂建成，提供模块化的研发、制造方案。合肥、大连、肇庆、安庆新基地小批量投入生产，后续将进一步释放产能。公司积极布局智能座舱领域， 2022 年与华为、博泰共同开发星闪沉浸式氛围灯，并在 2022 星闪联盟产业峰会上进行展出。公司也陆续收获了集度、零跑、小米、比亚迪等项目定点，有望为公司未来获取更多的智能座舱业务及可持续发展夯实基础。 ❖ 投资建议：随着公司下游客户放量、模具检具业务高增长，我们预计公司2023-2025年实现营业收入44.70/54.97/67.65亿元，归母净利润6.38/7.78/9.34亿元，对应PE为11.31/9.27/7.72倍，维持“增持”评级。 ❖ 风险提示：市场竞争加剧的风险；行业波动风险；全球布局不及预期的风险。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2623 3666 4470 5497 6765 收入增长率(%) 18.28 39.73 21.94 22.97 23.07 归母净利润(百万元) 420 512 638 778 934 净利润增长率(%) 16.15 21.76 24.60 22.03 20.06 EPS(元/股) 1.19 1.37 1.68 2.05 2.46 PE 14.89 15.51 11.31 9.27 7.72 ROE(%) 10.25 11.05 12.46 13.20 13.68 PB 1.56 1.74 1.41 1.22 1.06 数据来源：wind数据，财通证券研究所 -18%-10%-2%7%15%23%常熟汽饰沪深300上证指数汽车零部件 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司点评/证券研究报告 公司财务报表及指标预测 [Table_FinchinaDetail] 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2623.38 3665.67 4469.99 5496.94 6765.22 成长性 减:营业成本 1986.42 2871.64 3472.81 4233.67 5195.35 营业收入增长率 18.3% 39.7% 21.9% 23.0% 23.1% 营业税费 32.77 36.31 43.81 53.87 66.30 营业利润增长率 21.1% 18.5% 26.1% 23.3% 20.6% 销售费用 22.33 30.38 40.23 46.72 54.12 净利润增长率 16.2% 21.8% 24.6% 22.0% 20.1% 管理费用 236.54 234.46 290.55 351.80 426.21 EBITDA增长率 20.4% 37.0% 3.7% 24.7% 18.4% 研发费用 97.12 127.87 174.33 213.28 257.08 EBIT增长率 32.1% 56.2% 32.1% 31.8% 27.8% 财务费用 62.26 49.74 65.00 75.00 88.00 NOPLAT增长率 28.5% 61.6% 29.6% 31.1% 27.4% 资产减值损失 -17.71 -13.38 -1.07 -1.60 -1.34 投资资本增长率 1.6% 8.4% 5.3% 11.2% 11.7% 加:公允价值变动收益 9.25 8.41 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 12.0% 12.7% 10.1% 14.9% 15.6% 投资和汇兑收益 274.07 216.83 259.26 272.64 279.16 利润率 营业利润 459.16 544.21 686.10 846.29 1020.48 毛利率 24.3% 21.7% 22.3% 23.0% 23.2% 加:营业外净收支 4.28 4.62 3.38 4.09 4.03 营业利润率 17.5% 14.8% 15.3% 15.4% 15.1% 利润总额 463.44 548.83 689.48 850.38 1024.51 净利润率 15.7% 13.7% 13.9% 13.8% 13.5% 减:所得税 52.49 45.51 68.95 89.29 110.65 EBITDA/营业收入 21.0% 20.6% 17.5% 17.8% 17.1% 净利润 420.27 511.72 637.62 778.06 934.13 EBIT/营业收入 9.1% 10.2% 11.0% 11.8% 12.3% 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 运营效率 货币资金 442.56 731.24 1279.31 1535.62 2743.77 固定资产周转天数 271 195 156 123 96 交易性金融资产 100.00 0.00 0.00 0.00 0.00 流动营业资本周转天数 -4 -18 -42 -10 -34 应收帐款 917.09 1315.44 1399.78 1943.65 2168.48 流动资产周转天数 339 317 332 340 378 应收票据 54.15 105.34 48.98 165.48 83.26 应收帐款周转天数 109 110 109 109 109 预付帐款 22.76 19.60 31.75 33.80 44.48 存货周转天数 78 66 72 69 71 存货 462.85 593.24 798.60 828.28 1211.04 总资产周转天数 1006 788 727 660 619 其他流动资产 148.74 20.61 20.61 20.61 20.61 投资资本周转天数 747 580 501 453 411 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 10.2% 11.0% 12.5% 13.2% 13.7% 长期股权投资 2008.58 2050.49 2140.49 2206.44 2284.42 ROA 5.6% 6.0% 6.7% 7.3% 7.4% 投资性房地产 101.10 94.63 88.82 82.69 76.71 ROIC 3.9% 5.9% 7.2% 8.5% 9.7% 固定资产 1946.67 1956.32 1906.39 1853.79 1784.23 费用率 在建工程 101.19 118.03 129.34 143.41 156.10 销售费用率 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.8% 无形资产 274.55 281.24 279.40 281.83 282.12 管理费用率 9.0% 6.4% 6.5% 6.4% 6.3% 其他非流动资产 43.77 134.81 134.81 134.81 134.81 财务费用率 2.4% 1.4% 1.5% 1.4% 1.3% 资产总额 7515.39 8538.23 9525.58 10644.90 12606.34 三费/营业收入 12.2% 8.6% 8.9% 8.6% 8.4% 短期债务 698.57 700.42 544.25 467.09 350.42 偿债能力 应付帐款 745.88 1049.96 1296.88 1457.42 1987.99 资产负债率 45.3% 45.7% 46.4% 44.9% 46.2% 应付票据 665.10 887.01 1084.49 1261.36 1652.69 负债权益比 82.7% 84.1% 86.6% 81.5% 86.0% 其他流动负债 30.36 32.47 32.47 32.47 32.47 流动比率 0.90 0.96 1.06 1.22 1.34 长期借款 284.87 312.17 312.17 312.17 312.17 速动比率 0.66 0.75 0.83 0.99 1.08 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 3.66 7.41 — — — 负债总额 3401.55 3901.22 4421.57 4779.80 5827.37 分红指标 少数股东权益 12.59 4.07 -13.02 -29.99 -50.25 DPS(元) 0.35 0.40 0.00 0.00 0.00 股本 360.75 380.03 380.03 380.03 380.03 分红比率 留存收益 1860.40 2239.26 2723.35 3501.42 4435.55 股息收益率 2.0% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 4113.83 4637.01 5104.01 5865.10 6778.97 业绩和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EPS(元) 1.19 1.37 1.68 2.05 2.46 净利润 420.27 511.72 637.62 778.06 934.13 BVPS(元) 11.37 12.19 13.46 15.51 17.97 加:折旧和摊销 313.23 383.01